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第三次作业一、投资决策案例案例资料：北京东方电子公司与上海浦华电子公司拟合资组建一新企业——东华电子公司。东华电子公司准备生产新型电子计算机，项目分析评价小组已收集到如下材料。1.为组建该项合资企业，共需固定资产投资12000万元，另需垫支营运资金3000万元，采用直线法计提折旧，双方商定合资期限为5年，5年后固定资产残值为2000万元。5年中每年销售收入为8000万元，付现成本第1年为3000万元，以后随设备陈旧，逐年将增加修理费400万元。2.为完成该项目所需的12000万元固定资产投资，由双方共同出资，每家出资比例为50%，垫支的营运资金3000万元拟通过银行借款解决。根据分析小组测算，东华公司的加权平均资本成本为10%，东方电子公司的加权平均资本成本为8%，浦华电子公司加权平均的资本成本为12%。3.预计东华公司实现的利润有20%以公积金、公益金的方式留归东华公司使用，其余全部进行分配，东方公司和浦华公司各得50%。但提取的折旧不能分配，只能留在东华公司以补充资金需求。4.东方公司每年可从东华公司获得800万元的技术转让收入，但要为此支付200万元的有关费用。浦华公司每年可向东华公司销售1000万元的零配件，其销售利润预计为300万元。另外，浦华公司每年还可从东华公司获得300万元的技术转让收入，但要为此支付100万元的有关费用。5.设东方公司、浦华公司和东华公司的所得税税率均为30%，假设从子公司分得的股利不再缴纳所得税，但其他有关收益要按30%的所得税税率依法纳税。6.投资项目在第5年底出售给投资者经营，设备残值、累计折旧及提取的公积金等估计售价为10000万元，扣除税金和有关费用后预计净现金流量为6000万元。该笔现金流量东方公司和浦华公司各分50%。假设分回母公司后不再纳税。张玉强是一家投资咨询公司的项目经理，他分别从东华公司、东方公司和浦华公司的角度对项目进行了评估，评价结果如下。1.以东华公司为主体进行评价（1）计算该投资项目的营业现金流量，如表1所示。表1投资项目的营业现金流量计算表单位：万元项目第1年第2年第3年第4年第5年销售收入80008000800080008000付现成本30003400380042004600折旧20002000200020002000税前净利30002600220018001400所得税900780660540420税后净利2100182015401260980现金流量41003820354032602980（2）计算该项目的全部现金流量，如表2所示。表2投资项目现金流量计算表单位：万元项目第0年第1年第2年第3年第4年第5年固定资产投资-12000营运资金垫支-3000营业现金流量41003820354032602980终结现金流量6000现金流量合计-1500041003820354032608980（3）计算该项目的净现值，如表3所示。表3投资项目净现值计算表单位：万元年现金流量PVIF10%.n现值0-150001.000-15000141000.9093727238200.8263155335400.7512659432600.6832227589800.6215557净现值=2354（4）以东华公司为主体作出评价。该投资项目有净现值2354万元，说明是一个比较好的投资项目，可以进行投资。2.以东方公司为主体进行评价（1）计算技术转让费收入而带来的净现金流量，如表4所示。表4投资项目营业现金流量计算表单位：万元项目第1年第2年第3年第4年第5年销售收入800800800800800付现成本200200200200200税前净利600600600600600所得税180180180180180税后净现金流量420420420420420（2）计算进行该项投资的全部现金流量，如表5所示。表5投资项目现金流量计算表单位：万元项目第0年第1年第2年第3年第4年第5年初始投资-6000技术转让费净现金流量420420420420420股利收入净现金流量840728616504392终结现金流量3000现金流量合计-60001260114810369243812在表5中，股利收入净现金流量是根据东华公司各年的净利扣除20%以后除以2得到的。（3）计算该项投资的净现值，如表6所示。表6投资项目的净现值单位：万元年各年现金流量PVIF8%.n现值0-60001．000-6000112600．9261166211480．873984310360．81682349240．763679538120．7132596净现值=248（4）以东方公司为主体作出评价。该投资项目有净现值248万元，说明可以进行投资。3.以浦华公司为主体进行评价（1）计算增加销售收入和技术转让费而带来的净现金流量，如表7所示。表7投资项目净现金流量计算表单位：万元项目第1年第2年第3年第4年第5年销售利润300300300300300技术转让利润200200200200200税前利润合计500500500500500所得税150150150150150税后净现金流量350350350350350（2）计算进行该项投资的全部现金流量，如表8所示。表8投资项目现金流量计算表单位：万元项目第0年第1年第2年第3年第4年第5年初始投资-6000销售和技术转让净现金流量350350350350350股利现金流量840728616504392终结现金流量3000现金流量合计-6000119010789698543642（3）计算进行该项投资的净现值，如表9所示。表9投资项目净现值计算表单位：万元年各年现金流量PVIF12%.n现值0-60001.000-6000111900.8931062210780.79785939690.71269048540.636543536420.5672065净现值=-790（4）以浦华公司为主体进行评价。当以浦华公司为主体进行评价时，该投资项目的净现值为-790万元，故不能进行投资。分析要求（1）张玉强的评价方法是否正确？通过计算和分析本案例，我们认为张玉强的评价方法是正确的。应为他以现金流作为项目的收入，以现金流出作为项目的支出，以净现金流量作为项目的净收益，并在此基础上通过贴现评价投资项目的经济收益。这种采用现金流量贴现方法有利于科学的考虑时间价值和风险因素。在长期投资决策中，应该用现金流量能科学客观的评价投资方法的优劣。（2）当从不同主体进行评价时，如果出现相互矛盾的情况，应以谁为准？当从不同主题进行评价时，通过案例的分析，认为如果出现相互矛盾的情况，应该以两公司合资组建的新公司——懂法电子公司的净现值作为评价的主体。（3）该项目最后的结果可能会怎样？为什么？由于以动画电子公司评价作为主体时，净现值远大于0，故可行。二、德利公司商业信用筹资案例德利公司经常性地向三友公司购买原材料，三友公司开出的付款条件为“2/10，N/30”。某天，德利公司的财务经理张发查阅公司关于此项业务的会计账目，惊讶地发现，会计人员对此项交易的处理方式是，一般在收到货物后15天支付款项。当张发询问记账的会计人员为什么不取得现金折扣时，负债该项交易的会计不假思索地回答道，“这一交易的资金成本仅为2%，而银行贷款成本却为10%，因此根本没有必要接受现金折扣。”[分析提示及要求]针对这一案例对如下问题进行分析和回答：(1)会计人员在财务概念上混淆了什么？时间对利率的影响，银行的贷款成本10%是按年来计算的，而此处的2%是按10天计算的。(2)丧失现金折扣的实际成本有多大？在第10天只需支付货款98%A（假设货款为A），而在第15天就需付货款100%A，多付的2%A与本金98%A的比率就是5天时间的成本，折算为年成本为146.94%：即：（2%/98%）*[360/(15-10）]=146.94%（3）如果德利公司无法获得银行贷款，而被迫使用商业信用资金（即利用推迟付款商业信用筹资方式），为降低年利息成本，你应向财务经理王洋提出何种建议？假如公司被迫必须使用推迟付款方式，则应在购货后第30天付款，而非第15天付款，这样年利息成本可下降至36.73%。即：（2%/98%）*[360/（30-10）]=36.73%三、应收账款信用政策案例分析时代电脑公司是1980年成立的，它主要生产小型及微型处理电脑，其市场目标主要定位于小规模公司和个人。该公司生产的产品质量优良，价格合理，在市场上颇受欢迎，销路很好，因此该公司也迅速发展壮大起来，由起初只有几十万资金的公司发展为拥有上亿元资金的公司。但是到了20世纪90年代末期，该公司有些问题开始呈现出来：该公司过去为扩大销售，占领市场，一直采用比较宽松的信用政策，客户拖欠的款项数额越来越大，时间越来越长，严重影响了资金的周转循环，公司不得不依靠长期负债及短期负债筹集资金。最近，主要贷款人开始不同意进一步扩大债务，所以公司经理非常忧虑。假如现在该公司请你作财务顾问，协助他们改善财务问题。财务人员将有关资料整理如下：(1)公司的销售条件为“2/10，N/90”，约半数的顾客享受折扣，但有许多未享受折扣的顾客延期付款，平均收账期约为60天。2001年的坏账损失为500万元，信贷部门的成本（分析及收账费用）为50万元。(2)如果改变信用条件为“2/10，N/30”，那么很可能引起下列变化：①销售额由原来的1亿元降为9000万元；②坏账损失减少为90万元；③信贷部门成本减少至40万元；④享受折扣的顾客由50%增加到70%（假定未享受折扣的顾客也能在信用期内付款）；⑤由于销售规模下降，公司存货资金占用将减少1000万元；⑥公司销售的变动成本率为60%；⑦资金成本率为10%。[分析要点及要求]作为财务顾问，请分析以下几个问题，为2002年公司应采用的信用政策提出意见：(1)为改善公司目前的财务状况，公司应采取什么措施？(2)改变信用政策后，预期相关资金变动额为多少？(3)改变信用政策后，预期利润变动额为多少？(4)该公司2002年是否应该改变其信用政策？（1)公司需制定较高的信用标准，以保证未享受折扣的顾客也能在信用期内付款。另外，公司应加强努力收回欠款。(2)原信用政策下的应收账款周转率=360÷60=6(次)原信用政策下的应收账款占用资金=10000÷6×0.6=1000(万元)新信用政策下的应收账款平均收账期=70％×10+30％×30=16(天)新信用政策下的应收账款周转率=360÷16=22.5(次)新信用政策下的应收账款占用资金=9000÷22.5×0.6=240(万元)资金变动额=240-1000-1000=―1760(万元)(3)收益变动额：[9000×(1-60％)-9000×2％×07]-[10000×(1-60%)-10000×2％×0.5]=-426(万元)坏账变动额=90-500=-410(万元)利息变动额=(-1760)×10％=-176(万元)收账费用变动额=40-50=-10(万元)利润变动额=-426-(-410-176-10)=170(万元)(4)改变信用政策后，公司资金占用将减少1760万元，利润增加170万元，因此公司应改变原有的信用政策，采用新的信用政策四、应收账款管理案例四川长虹股份有限公司2003年12月31日应收账款余额49.85亿元，其中美国APEX公司代理出口300万台彩电约42亿元应收账款。2004年年报，长虹公司披露了营运资金管理有关情况，由于证券市场低迷，公司委托南方证券理财尚有1.828亿元，收回的难度相当大，公司对应收账款收回的可能性进行分析，计提25.04亿元坏账准备，并计提10.13亿元存货跌价准备，导致2004年每股亏损1.7元。早在长虹之前江苏宏图高科技股份有限公司已品尝了海外欠款的滋味。1999年9月，宏图高科技股份有限公司与美国APEX公司签订了总额近18万台DVD机订货协议，APEX公司负责海外销售，并且专门设立网页在微软公司网上销售。之后，APEX公司一直按照合同每月在美国销售3万台宏图高科的DVD。但两年后，