零售行业XXXX年7月

请务必阅读正文之后的免责条款部分上半年零售行业增长较好，持续看好中长期发展——商业零售行业2010年7月月报刘冰[e-mail]0880209110637本报告导读：2010年6月行业增长延续前5个月的较好发展态势，我们继续看好行业的中长期发展，推荐：中西部地区商业组合+估值便宜增长好的公司（苏宁、小商）。摘要：z2010年6月份，社会消费品零售总额12330亿元，同比增长18.3%，比上年同月下降0.5个百分点；社会消费品零售总额剔出物价指数增速15%，相比5月份回落0.3个百分点。社零总额增速的趋势符合我们之前的判断——下半年增速将会有所回落，但还将保持稳健增长。z推动行业稳健增长的大背景依然存在——经济增速仍在较快水平，居民收入持续增加。2010年2季度GDP增速10.3%，经济增速仍在较快水平。虽然经济增速相比上半年下滑，但是未来一年经济增速在8%以上可期；居民收入持续增长，是推动商业零售行业增长的有效驱动力。2010年上半年城镇居民收入累计同比增长10.2%，实际增长7.5%；农村居民收入累计同比增长12.6%，实际增长9.5%。2010年中央加强重视收入分配改革，收入倍增计划或将写入十二五规划。z6月份商业零售企业增长速较快：据商务部监测，2010年6月份重点零售企业零售额同比增长17.8%；2010年6月，百家大型零售企业零售额同比增速29.2%，是2010年各月度中的最高值，增速明显加快。z投资策略——9对于行业中长期发展我们继续看好，现阶段政府对于消费的扶持态度明确，未来中国的经济增长转型主要依靠内需发展。预期收入倍增计划的推行，将加强对商业零售行业的良好发展预期。9我们看好行业的基本面发展，看好行业的中长期市场表现。从行业增长情况来看，预期2010年的增速将达到30%或以上。我们认为从中长期来看，商业零售行业依然能为投资者带来绝对收益。9但是对于行业在短期的市场表现并不是非常乐观，主要原因：1、2010年内行业增速前高后低，一二季度增速快，三四季度基本不会有较大的超预期；2、现阶段行业估值较合理，虽然溢价率较高，但可以通过增长来稀释，到年底就可以看2011年业绩，但是短期来看，三季度依靠估值提升股价的空间有限；3、现阶段机构普遍持有商业行业的仓位较重，而近期主要关注市场反弹带来弹性较大的周期性行业投资机会，商业短期维稳。9我们近期重点推荐的行业配置组合：1、我们2010年中期投资策略报告的重点——推荐中西部地区商业龙头。未来中西部的消费增速将远超东部，商业企业的业绩提升空间较大，主要推荐的公司有——王府井、重庆百货、友好集团（短期上涨较快，存在较大估值压力）、鄂武商、武汉中百；2、推荐估值较便宜增长好的公司——小商品城、苏宁电器、老凤祥。9上海市国资下属的商业资产重组已经开始，百联股份和友谊股份已经停牌，2个月内复牌的概率较小，推荐重组较明确上海市黄浦区下属的新世界、以及友谊股份的控股股东豫园商城。评级：增持上次评级：增持细分行业评级百货行业增持超市行业增持家电连锁行业增持专业批发市场行业增持黄金珠宝连锁增持重点覆盖上市公司评级小商品城600415.SH增持重庆百货600729.SH增持武汉中百000759.SZ增持王府井600859.SH增持新世界600628.SH增持合肥百货000417.SZ增持鄂武商000501.SZ增持苏宁电器002024.SZ增持南京中商600280.SH增持友好集团600778.SH增持老凤祥600612,SH增持广州友谊000987.SZ谨慎增持广百股份002187.SZ谨慎增持银座股份600858.SH谨慎增持百联股份600631.SH谨慎增持成商集团600828.SH谨慎增持潮宏基002345.SZ中性大商股份600694.SH中性友阿股份002277.SZ中性步步高002251.SZ中性新华都002264.SZ中性人人乐002336.SZ中性华联综超600361.SH中性行业走势-30%-20%-10%0%10%20%30%40%09-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-03商业零售行业上证综合指数相关报告批零贸易业：《区域经济均衡发展背景下，优选中西部区域龙头》2010.06.19批零贸易业：《4月份行业仍然呈现增速加快态势》2010.06.01批零贸易业：《一季度行业增长较好，预期二季度延续高增速》2010.04.29批零贸易业：《春节销售情况较好，2010年增长乐观》2010.02.25批零贸易业：《经济复苏背景下，百货行业弹性较大》2009.07.17行业月报批零贸易业2010.07.28股票研究行业月报请务必阅读正文之后的免责条款部分2of121.收入增长推动行业增长持续1.1.2010年6月社零总额稳健增长持续2010年6月份，社会消费品零售总额12330亿元，同比增长18.3%，比上年同月下降0.5个百分点；社会消费品零售总额剔出物价指数增速15%，相比5月份回落0.3个百分点。可以看出，社零总额增速的趋势符合我们之前的判断——社零总额增速下半年增速将会有所回落，但还是将保持稳健增长。2010年6月份，规模以上工业增加值同比增长13.7%，扣除物价因素后的实际增速6.51%，名义增速和实际增速回落明显。我们以前的报告论证过，工业增加值与社零总额存在正相关关系，并有3-5个月滞后期。我们认为2010年上半年社零总额能有较快增速，预计到2010年下半年增速逐步回落，但是增长趋势延续。国泰君安宏观研究小组预测：2010年全年名义增速为18.5%，消费增速保持稳定。图1：社会消费品零售总额增速-4%4%12%20%28%05010505050906010605060907010705070908010805080909010906091010021006社零总额名义增速社零总额实际增速数据来源：国家统计局，国泰君安证券研究图2：社零总额增速与工业增加值增速相关性0%5%10%15%20%25%020102050209030103050309040104050409050105050509060106050609070107050709080108050809090109060910100210060510152025社零总额实际增速工业增加值实际增速数据来源：国家统计局，国泰君安证券研究行业月报请务必阅读正文之后的免责条款部分3of122010年6月份，商品零售10618亿元，增长18.1%；扣除物价指数的商品零售总额增速15%，相比5月下降0.8个百分点。在商品零售中，限额以上企业（单位）商品零售额4569.5亿元，增长28.3%。图3：商品零售总额增速-4%4%12%20%28%05010505050906010605060907010705070908010805080909010906091010021006商品零售总额名义增速商品零售总额实际增速数据来源：国家统计局，国泰君安证券研究1.2.推动行业稳健增长的大背景——经济增速仍在较快水平，居民收入持续增加2010年2季度GDP增速10.3%，经济增速仍在较快水平。国泰君安宏观研究小组预测，由于工业加速下滑，下半年经济下行趋势已经确立，预期2010年3季度GDP增速8.5%，4季度GDP增速8.2%，维持2011年1季度GDP增速8.5%。可以看到，虽然经济增速相比上半年下滑，但是未来一年经济增速在8%以上可期。消费者信心指数回升明显。2010年6月，消费者信心指数已经达到108.9，创2008年底以来的新高，表明消费者对于未来信心较高，消费预期和满意度都较高。图4：消费者信心指数959799101103105107109111113115080108020803080408050806080708080809081008110812090109020903090409050906090709080909091009110912100110021003100410051006消费者满意指数消费者预期指数消费者信心指数数据来源：国家统计局、国泰君安证券研究居民收入持续增长，是推动商业零售行业增长的有效驱动力。2010年上半年城镇居民收入累计同比增长10.2%，实际增长7.5%；农村居民收入行业月报请务必阅读正文之后的免责条款部分4of12累计同比增长12.6%，实际增长9.5%。虽然收入增长仍慢于GDP，但由于增速不断上升，推动消费维持较高增长。图5：城镇人均可支配收入及农村居民人均现金收入增速01000200030004000500060002004Q12004Q32005Q12005Q32006Q12006Q32007Q12007Q32008Q12008Q32009Q12009Q32010Q1-5%0%5%10%15%20%25%30%35%城镇居民人均可支配收入:单季度值农村居民人均现金收入:单季度值城镇居民人均可支配收入增速农村居民人均现金收入增速数据来源：国家统计局、国泰君安证券研究2010年中央加强重视收入分配改革，收入5年倍增计划或将写入十二五规划——92010年4月28日，温家宝主持召开国务院常务会议，会议提出的2010年重点改革任务中，深化收入分配和社会保障制度改革被置于突出位置。92010年5月31日，国务院转发的国家发改委《关于2010年深化经济体制改革重点工作的意见》将收入分配改革列入了工作重点，表示要研究调整和优化国民收入分配格局、提高居民收入比重。92010年6月1日，第11期《求是》杂志发表中共中央政治局常委、国务院副总理李克强同志的重要文章，题目是《关于调整经济结构促进持续发展的几个问题》。文章指出，应更加注重就业和劳动报酬在一次分配中的作用，更加注重社会保障和公共服务在二次分配中的作用，以此作为调整国民收入分配结构的重要突破口。9人民日报海外版刊发了一篇关于收入分配改革问题的专访。人力资源和社会保障部劳动工资研究所所长苏海南在访谈中明确表示，中国已基本具备条件，实现“年均工资增长15%以上，五年左右就可以翻一番”的“国民收入倍增计划”，所以应该在“十二五”规划或者政府的工作计划里面，酌情考虑或者采取类似的做法。1.3.商务部监测重点零售企业零售额6月同比增长17.8%据商务部监测，2010年6月份重点零售企业零售额同比增长17.8%，增速相比上月下滑0.2个百分点。分商品类别看，金银珠宝、汽车、食品和服装增幅居前，零售额同比分别增长34.7%、20.6%、20.5%和20.2%，金银珠宝增速相比上月加快3.3个百分点，汽车销售增速下滑5.9个百分点；鞋帽、化妆品、烟酒和文化办公用品同比分别增长18.1%、17%、16.2%和16.2%。行业月报请务必阅读正文之后的免责条款部分5of122010年6月份重点零售企业零售额分业态来看，百货店、超市、专业店零售额同比分别增长19.4%、17.6%和15%。可以看出，百货的增速较呈现加快趋势；而专业店虽然在此前经济复苏阶段反弹较快，但是近期回落也较快；随着通胀趋势确立，综合超市的销售额增速也呈加快趋势。图6：商务部重点零售企业增速-10-50510152025303508-0308-0408-0508-0608-0708-0808-0908-1008-1108-1209-0109-0209-0309-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-06重点零售企业综超百货专业店来源：商务部，国泰君安证券研究1.4.全国百家大型零售企业零售额6月增长29.2%根据中华全国商业信息中心数据显示，2010年6月，百家大型零售企业零售额同比增速为29.2%，是2010年各月度中的最高值，增速明显加快。图7：全国百家重点大型零售企业零售额及增速0501001502002503003504004505002008-12008-22008-32