国内领先的电子政务企业

敬请阅读本报告正文后各项声明1询价定价报告紫光华宇(300271)T_ReportAbstract国内领先的电子政务企业紫光华宇新股询价定价报告报告关键点：国内电子政务行业的领先企业，在法院、检察院细分市场的优势显著预计到2012年我国电子政务市场规模将达到1,390亿元募投项目有效提升公司在电子政务领域的竞争力，巩固公司的领先地位报告摘要：国内电子政务行业的领先企业。2006-2009年公司连续四年位列电子政务IT解决方案提供商前10名。公司产品在法院、检察院细分市场的优势显著。核心产品“法院综合信息管理系统”、“检察业务综合信息管理系统”的市场占有率分别为44%、36%。我国电子政务市场规模达千亿以上。2006年至2009年，我国的电子政务市场规模分别为550亿元、639亿元、740亿元和863亿元，复合增长率为16.2%。预计到2012年我国电子政务市场规模将达到1,390亿元。客户资质好，黏性高。公司客户包括国家税务总局、财政部、海关总署、北京市公安局、进出口银行、农业银行、中国石化、华东电力集团等政府机构。对于这类优质客户而言，“保护已有投资、不断优化信息资源”被普遍作为信息化决策中的战略性原则之一，一般情况下，不会轻易更换合作伙伴。公司通过与这些客户的常年合作，建立了长久的共赢关系，客户黏性极高。市场准入制确保公司领先优势。政府、法院和检察院在网络和应用软件的功能、代码和数据交换等方面都有统一的标准和规定，不符合这些规定的产品将无法进入相关细分市场。截至2011年6月30日，分别只有7家、5家单位具备资格从事法院、检察院应用软件的开发与服务业务。市场准入的限制使得行业壁垒相当之高，公司在法院和检察院市场龙头地位无忧。募投项目巩固公司的领先地位。公司本次募集资金将投资于“数字法院智能管理系统”、“电子检务管理系统”、“华宇政务应用支撑和研发平台”、“商业智能分析应用平台”和“信息应用运维管理与服务系统”五个项目。募投项目成功实施后，将提升公司在电子政务领域的产品竞争力，扩大产品覆盖范围，将进一步巩固公司在法院、检察院领域的市场领导者地位，提升公司在政府领域的竞争优势，从而加快公司的业务发展。盈利预测与询价建议：预计2011、2012年公司营业收入增长率为25.0%和26.0%，净利润分别增长56.2%和40.3%，全面摊薄后EPS分别为1.49和2.09元。参照可比上市公司的估值水平，我们给予公司2011年22-27倍的PE，每股合理询价区间为32.78-40.23元，上市首日定价区间44.70-52.15元，对应2011年PE为30-35倍。主要风险点：股权分散的风险；市场竞争的风险；技术风险。T_FSAndVSAbstract财务和估值数据摘要(百万元)200920102011E2012E2013E营业收入334.4399.2499.0628.8804.8Growth(%)14.7%19.4%25.0%26.0%28.0%净利润52.570.6110.3154.8209.7Growth(%)37.8%34.6%56.2%40.3%35.5%毛利率(%)39.1%41.5%41.5%43.0%44.0%净利润率(%)15.7%17.7%22.1%24.6%26.1%每股收益(元)0.710.951.492.092.83每股净资产(元)2.713.6616.1017.7820.04净资产收益率(%)26.0%26.0%9.2%11.7%14.1%ROIC(%)86.8%120.8%117.1%46.9%59.9%公司新股分析/证券研究报告T_PricingInfo建议询价区间：32.78－40.23元上市首日定价区间：44.70－52.15元报告日期：2011-09-28T_IPOInfo发行数据总股本(万股)5,550发行数量(万股)1,850网下发行(万股)360网上发行(万股)1,490保荐机构国信证券股份有限公司发行日期2011-10-10发行方式网下询价,上网定价T_ShareInfo股东信息邵学32.68%孟庆有7.73%任涛6.31%刘文惠5.25%常刚3.60%王琼2.81%夏郁葱2.34%左湘东2.23%赵晓明2.20%T_Analyst侯利高级行业分析师[e-mail]执业证书编号S1450511020031胡又文行业分析师[e-mail]执业证书编号S1450511050001T_CONTACTnalyst紫光华宇(300271)敬请阅读本报告正文后各项声明21.公司概况1.1.公司简介与股权结构公司成立于2001年，是由清华紫光股份有限公司作为主发起人，以原清华紫光软件中心净资产及部分现金作为出资，联合其他企业和自然人投入现金共同发起设立的股份有限公司。2003年11月至2004年12月，紫光股份陆续转让了其持有的公司的全部股权。公司董事长兼总经理邵学持有公司股票1,813.76万股，占发行前公司总股本的32.68%，为公司控股股东及实际控制人。图1发行前公司股权结构图数据来源：招股意向书，安信证券研究中心1.2.主营业务公司的主营业务为电子政务系统的产品开发与服务，主要面向政府、法院、检察院等领域的客户提供软件产品与整体解决方案，并向这些客户提供信息化系统规划咨询、应用软件定制开发、信息化系统建设、信息化应用推广、信息化系统运维管理等服务。图2公司主营业务体系数据来源：招股意向书，安信证券研究中心2.行业发展前景电子政务是指政府机构在其管理和服务职能中运用现代信息技术，实现政府组织结构和工作流程的重组优化，超越时间、空间和部门分隔的制约，建成一个精简、高效、廉洁、公平的政府运作模式。电子政务主要包括三个组成部分：一是政府部门内部的电子化和网络化办公；二是政府部门间通过计算机网络进行的信息共享和实时通信；产品•法院综合信息管理系统•检察院信息管理系统•数字法庭系统•通用税务数据采集软件•紫光华宇拼音输入法•消息协作互送平台•紫光华宇传输交换平台•综合数据分析系统解决方案•法院行业应用解决方案•检察院行业应用解决方案•信息网络平台建设解决方案•安全体系建设解决方案•税务行业应用解决方案•音视频综合应用解决方案•容灾备份解决方案服务•系统规划咨询服务•应用软件定制开发服务•信息化系统建设服务•系统安全与保密服务•信息化应用推广•信息化系统运维管理服务公司新股分析敬请阅读本报告正文后各项声明3三是政府部门通过网络与民众之间进行的双向信息交流。图3典型的电子政务系统数据来源：互联网，安信证券研究中心2.1.各国陆续推出电子政务计划纵观全球发展，信息化与全球化已经成为当前世界发展的主旋律，各国为了提高国际环境下的政府竞争力，都在大力加强电子政务与政府网站建设。随着电子政务的需求越来越迫切，新技术、新概念层出不穷，给电子政务发展提出了新的要求和新的方向。表一世界各国电子政务计划盘点国家电子政务发展计划中国《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十二个五年规划的建议》：以信息共享、互联互通为重点,大力推进国家电子政务网络建设,整合提升政府公共服务和管理能力。新加坡“智慧国2015”计划：新加坡提出了两个阶段的电子政府规划，下一阶段2011年～2015年的电子政府总体规划将借助新兴技术，顺应社会发展趋势，与私营机构和公共部门采取新的合作模式。新规划的愿景是建立一个与国民互动，共同创新的合作型政府。日本“i-Japan战略2015”：大力发展电子政府和电子地方自治体，推动医疗、健康和教育的电子化。俄罗斯“2011-2020信息社会”长期方案：大力发展俄罗斯的医疗信息化、数字电视、电子政府、通信基础设施建设及其他领域的信息化。政府信息技术委员会批准在未来信息社会的建设框架下，实施俄罗斯通信部已制定一年之久的电子政府建设方案。数据来源：互联网，安信证券研究中心2.2.我国电子政务市场规模达千亿以上在国家的大力支持和推动下，近年来我国电子政务取得了长足的进展，市场规模持续扩大，2006年至2009年，我国的电子政务市场规模分别为550亿元、639亿元、740紫光华宇(300271)敬请阅读本报告正文后各项声明4亿元和863亿元，同比增长16.4%、16.0%、15.9%和16.6%。未来几年，我国电子政务市场仍将持续平稳增长，预计2012年我国电子政务市场规模将达到1,390亿元。图4中国电子政务市场规模数据来源：汉鼎咨询，安信证券研究中心在总体市场规模持续平稳增长的同时，我国电子政务建设的投入结构也发生了变化。近年来，我国电子政务建设中硬件投入的比例虽然仍较高，但已呈现出逐年下降的趋势，软件投入和IT服务所占比例逐年上升，市场规模越来越大。图5中国电子政务软件和服务市场份额数据来源：汉鼎咨询，安信证券研究中心2.3.电子政务行业市场格局由于电子政务应用的特殊性，国外厂商IBM、SAP、ORACLE等厂商涉足较少，国内软件服务企业成为电子政务的主要业务应用软件供应商。随着各级政府信息公开工作扎实推进，特别是“金字工程”建设规模的不断扩大和深入，软件服务提供商之间的竞争变得愈加激烈，本土软件厂商在激烈的竞争中迅速崛起，占据了比较大的主动权，本土化趋势日益明显。表二电子政务市场主要参与厂商序号厂商份额1东软集团8.50%2神州数码8.20%3中国软件6.30%4太极股份4.90%5用友软件4.50%6紫光华宇2.00%10%15%20%25%05001,0001,5002006200720082009201020112012中国电子政务市场规模（亿元）增长率0%20%40%60%80%100%2006200720082009201020112012软件与服务硬件公司新股分析敬请阅读本报告正文后各项声明57首信1.40%8长城软件1.30%9浪潮软件1.10%10同方股份1.10%数据来源：招股意向书，安信证券研究中心3.公司竞争力3.1.细分市场龙头地位稳固根据IDC中国电子政务研究报告，公司2006至2009年连续四年位列电子政务IT解决方案提供商前10名，其中2009年排名第六位。同时公司在法院、检察院细分市场具有绝对领先优势，连续多年市场占有率第一，核心产品“法院综合信息管理系统”的用户包括最高人民法院、18家高级人民法院、203家中级人民法院、1,376家基层人民法院，按全国用户总数统计，市场占有率达到44%；核心产品“检察业务综合信息管理系统”的用户包括12家省级检察院、148家地市级检察院、1,132家区县级检察院，按全国用户总数统计，市场占有率达到36%。表三公司部分客户类别客户群体法院最高人民法院、18家高级人民法院、203家中级人民法院、1,376家基层人民法院，总计1,598家法院检察院12家省级检察院、148家地市级检察院、1,132家区县检察院，总计1,292家检察院政府国家税务总局、中共中央纪律检查委员会、国家财政部、人力资源和社会保障部、海关总署、国家知识产权局、北京市纪律检查委员会、北京市工商行政管理局、北京市建设委员会、北京市公安局、北京市国家税务局、浙江省国家税务局、辽宁省国家税务局等其他中国进出口银行、中国农业发展银行、中国神华煤制油有限公司、中国石油化工集团有限公司、中国船舶工业总公司、中国华东电力集团公司等数据来源：招股意向书，安信证券研究中心3.2.客户黏性使得公司先发优势明显电子政务软件与服务市场具有明显的“客户黏性”。在用户建立信息系统并推广应用的努力中，所付出的总体成本不仅包括购臵软硬件的显性投资，而且包括在合作伙伴支持下进行的在工作规范、管理制度、业务改造、用户培训等方面的隐形投资。由于在应用的过程中积累了宝贵的业务信息，迁移成本往往高于软件采购成本。因此，在法院、检察院和政府，“保护已有投资、不断优化信息资源”被普遍作为信息化决策中的战略性原则之一，一般情况下，不会轻易更换合作伙伴。对于产品过硬、服务诚信的软件企业来说，客户忠诚度是重要的先发