零售：零售业XXXX年下半年投资策略

请务必阅读正文之后的免责条款部分1零售业2010年下半年投资策略—在不确定性中寻找确定性投资评级推荐投资要点：z在《2010年零售投资策略报告》中，我们认为2010年零售行业将处于景气复苏的阶段。商务部千家核心商业企业零售指数显示2010年以来行业景气度震荡上行。从细分业态数据看，超市业态同比增长稳定在15％左右，百货业态同比增长17％左右，但环比增速略有下降，专业店业态同比增速最快，环比增速略有上升。z今年1-5月社销零售总额增速最快的前五个省份中西部省份占据三席。今年1-5月社销零售总额增幅最快的前五个省会城市和计划单列市中东部沿海城市占三个。z今年1－5月限额以上企业商品零售累计同比增速最快的前三类商品，分别是金银珠宝、汽车、家具类商品（统计局数据），这三个行业明显受益于消费升级。但是随着政府刺激政策边际效用递减和房地产行业的政策调控，相关行业会受到影响。z我们选取了10家零售企业作为研究标的，2010年一季度这10家零售企业实现营业收入同比高速增长，增长最快的是两类企业，一类是门店快速扩张的上市公司如银座股份和王府井，一类是受益消费升级的珠宝类上市公司如潮宏基。z2010年一季度10家企业综合毛利率和费用率同比双降。管理费用降幅最大。每股经营性现金净额和扣除非经常性损益后每股收益占每股经营性现金流比重，这两个指标显示零售企业现金流情况总体正常。z2010年上半年零售行业跑赢沪深300指数，同时取得14％的相对收益。但行业估值水平在下滑，我们认为对零售企业来说1-1.2X的市销率估值水平是合理的。z目前零售行业销售持续增长现金流稳定，但实际上仍存隐忧，主要表现为对消费者议价能力下降（综合毛利率下滑未见明显好转）和地产行业宏观调控对家电建材家俱等相关行业的间接影响，今年下半年行业景气复苏的不确定性增加，加上2009年下半年零售基数高，今年零售行业增速应该是前高后低。z在宏观经济和行业复苏不确定性增加的背景下，投资利润增长更明确或者说有业绩释放动力的上市公司，无疑会为投资提供更多安全边际和更稳定的估值水平，在2010年下半年我们更看好合肥百货和王府井。如果把投资期限延长目光放的更远，我们认为广州友谊、欧亚集团、银座股份和大商股份也是优秀的投资标的。2010年7月9日主要数据行业指数3268.58上证指数/深圳成指2415.15/9465.80公司家数114总市值(百万元)591809.95流通市值(百万元)410359.3752周行情图2009/7/9～2010/7/908201640246032804100492009/709/1010/110/4零售业上证综指相关研究报告联系方式研究员：郑建伟执业证书编号：S0020209020736电话：[phone]电邮：[e-mail]联系人：赵喜娟电话：[phone]-1952电邮：[e-mail]地址：中国安徽省合肥市寿春路179号（230001）2010年行业研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分2目录第1部分2010年1-6月零售行业回顾.......................................41.1零售行业持续景气复苏..............................................41.2中西部省份保持较快消费增速，东部沿海城市消费增速反弹..............41.3消费升级趋势明显，仍有隐忧........................................5第2部分上市公司经营业绩分析............................................52.1营业收入同比高速增长..............................................52.2综合毛利率和费用率双降............................................62.3费用控制好的公司经营杠杆高........................................72.4零售企业现金流稳定................................................7第3部分2010年下半年行业投资策略.......................................83.1取得相对收益，行业整体估值下滑....................................83.22010年下半年零售行业投资主线和重点推荐股票.......................83.2.1合肥百货(000417)：立足中部，志存高远........................83.2.2王府井(600859)：王者归来....................................9请务必阅读正文之后的免责条款部分3图表目录图表1：千家核心商业企业零售指数......................................................................4图表2：重点零售企业分业态销售同比增长...........................................................4图表3：1-5月分省域社销累计同比增长...............................................................4图表4：1-5月省会和计划单列市消费增速............................................................4图表5：1-5月限额商品零售额累计同比增长........................................................5图表6：家电行业零售额当月同比增速..................................................................5图表7：1Q2010年零售业上市公司营业收入增幅.................................................6图表8：费用率同比变动..................................................................................6图表9：综合毛利率同比变动................................................................................6图表10：管理费用同比变动..................................................................................6图表11：销售费用同比变动..................................................................................6图表12:2009年综合毛利率与三年平..................................................................6图表12:扣除非经常性损益净利润增长..............................................................7图表13：上市公司经营杠杆..................................................................................7图表14：扣除非损后EPS占每股经营性现金流比重............................................7图表15：每股经营性现金净额..............................................................................7图表15：零售行业和沪深300指数走势...............................................................8图表16：零售行业市销率估值..............................................................................8请务必阅读正文之后的免责条款部分4第1部分2010年1-6月零售行业回顾1.1零售行业持续景气复苏在《2010年零售投资策略报告》中，我们认为2010年零售行业将处于景气复苏的阶段。从商务部千家核心商业企业零售指数看，2010年以来行业景气度震荡上行。同比数据显示千家核心商业企业零售指数有大幅上升，环比数据显示5月份零售指数尚未超越今年2月份高点。从细分业态当月销售同比数据看，超市业态同比增长稳定在15％左右，百货业态同比增长17％左右，但环比增速略有下降，专业店业态同比增速最快，环比增速略有上升。图表1：千家核心商业企业零售指数图表2：重点零售企业分业态销售同比增长资料来源：WIND、国元证券投资研究中心资料来源：WIND、国元证券投资研究中心1.2中西部省份保持较快消费增速，东部沿海城市消费增速反弹今年1-5月分省域看增速最快的前五个省份依次是广西、海南、浙江、贵州和江西，中西部省份占据三席。今年1-5月省会城市和计划单列市社销总额增幅最快的前个城市依次是厦门、杭州、南宁、宁波和合肥。东部沿海城市消费增速较快主要受益于中国经济复苏，零售行业的持续景气复苏。图表3：1-5月分省域社销累计同比增长图表4：1-5月省会和计划单列市消费增速资料来源：WIND、国元证券投资研究中心0.503.607.506.005.908.409.2013.5617.6015.5811.2011.0015.3016.40024681012141618202009/032009/042009/052009/062009/072009/082009/092009/102009/112009/122010/012010/022010/032010/042010/05千家核心商业企业零售指数20.0017.4017.9017.008.3015.1015.9015.3022.1021.8017.9018.405.007.009.0011.0013.0015.0017.0019.0021.0023.002010年2月2010年3月2010年4月2010年5月百货店销售额当月同比超级市场销售额当月同比专业店销售额当月同比1-5月社会零售品零售总额累计同比增长15.015.516.016.517.017.518.018.519.019.520.0北京青海新疆甘肃上海广东沈阳辽宁河北山西湖南陕西湖北江苏吉林河南四川云南山东宁夏内蒙古重庆河南黑龙江福建安徽江西浙江海南广西1-5月省会城市和计划单列市社销增幅10.0012.0014.0016.0018.0020.0022.0024.0026.0028.00西宁太原深圳乌鲁木兰州沈阳长春大连南京广州石家庄呼和浩青岛西安长沙济南郑州成都昆明武汉哈尔滨福州银川南昌贵阳海口合肥宁波南宁杭州厦门请务必阅读正文之后的免责条款部分51.3消费升级趋势明显，仍有隐忧今年1－5月限额以上企业商品零售累计同比增速最快的前三类商品，分别是金银珠宝、汽车、家具类商品（统计局数据），这三个行业明显受益于消费升级。随着政府刺激政策边际效用递减，汽车家电等行业环比增速开始下滑，以商务部重点商业企业监测数据为例，家用电器和音像器材类商品销售额5月环比增速下滑，同时由于房地产行