乾照光电（300102）新能源—太阳能光电产业的新军

请务必阅读正文之后的免责条款部分1乾照光电（300102）新能源—太阳能光电产业的新军投资评级公司评级收盘价元投资要点：◆公司从事半导体光电产品的研发、生产和销售业务，目前主要有高亮度四元系LED外延片及芯片和三结砷化镓太阳能电池外延片及芯片两大类产品。高亮度四元系LED芯片以红、黄光为主，其封装后产品已广泛应用于背光源、夜景工程、交通灯、电子设备、显示屏、汽车等众多领域。在三结砷化镓太阳能电池外延片的领域，公司拥有完全自主研发的MOCVD技术，是国内昀大的能够批量生产三结砷化镓太阳能电池外延片的企业之一。◆目前我国LED市场总体规模将达到1,000亿元左右。2015年国内市场规模将达到5,000亿元以上，应用将以照明为主，重要的应用领域包括景观装饰、市政照明、背光应用、商业照明、汽车应用等。随着应用领域的不断拓展，高亮度四元系红、黄光LED的市场需求也在迅速增加，据初步预计，2012年国内高亮度四元系LED芯片的市场需求量将达到930亿粒。公司未来市场空间巨大。◆空间用砷化镓太阳能电池市场稳定且潜力巨大。从整体上看，国内空间用太阳能电池目前正处于由晶体硅太阳能电池向三结砷化镓电池过渡的时期，未来的空间用砷化镓太阳能电池市场将全部由国内企业分享在地面应用市场，国内聚光砷化镓太阳能电池尚未形成量产供应市场。目前整个产业链主要环节中试技术和产品已经完成，正在进入小规模电站试验阶段。未来将呈现快速增长态势。◆我们预测公司2010年-2012年扣除非经常性损益的每股收益分别是1.07元、1.88元、2.32元。按照目前行业市盈率，同时考虑到A股回落带来的估值走低，我们给予行业38倍的市盈率，公司合理的股价区间为41元。2009A2010E2011E2012E营业收入（百万元）192308493698营业收入增长率24%60%60%42%净利润（百万元）84131227279净利润增长率27%56%73%23%EPS（元）0.951.111.922.37ROE37.4%36.8%38.9%32.4%ROIC39.2%37.7%42.4%45.0%2010年07月27日主要数据52周昀高/昀低价(元)上证指数/深圳成指50日均成交额(百万元)市净率(倍)股息率基础数据流通股(百万股)总股本(百万股)流通市值(百万元)总市值(百万元)每股净资产(元)净资产负债率股东信息大股东名称持股比例52周行情图2007-6-26～2008-6-2606XXXXXX指数相关研究报告联系方式研究员：常格非执业证书编号：S0020109061420电话：[phone]电邮：[e-mail]联系人：赵喜娟电话：[phone]-1952电邮：[e-mail]地址：中国安徽省合肥市寿春路179号（230001）2010年公司调研报告请务必阅读正文之后的免责条款部分2第1部分公司概况◆公司从事半导体光电产品的研发、生产和销售业务，目前主要有高亮度四元系LED外延片及芯片和三结砷化镓太阳能电池外延片及芯片两大类产品。◆目前，公司高亮度四元系LED芯片以红、黄光为主，其封装后产品已广泛应用于背光源、夜景工程、交通灯、电子设备、显示屏、汽车等众多领域；公司生产的空间用高效三结砷化镓太阳能电池外延片经进一步加工成电池片后作为空间飞行器电源，近年来已成功应用于我国研制的多颗卫星。◆在三结砷化镓太阳能电池外延片的领域，公司拥有完全自主研发的MOCVD技术，是国内昀大的能够批量生产三结砷化镓太阳能电池外延片的企业之一。表一：公司主要产品主要产品主要用途高亮度四元系LED外延片LED产业链的上游产品，用于生产LED芯片；公司高亮度四元系LED外延片产品以自用为主高亮度四元系LED芯片LED产业链的中游产品，LED芯片通过下游封装厂商加工后，用于生产LED终端产品，可广泛应用于景观装饰、显示屏、背光源、电子设备、汽车等众多领域三结砷化镓太阳能电池外延片用于生产三结砷化镓太阳能电池，主要用于生产空间和地面聚光用太阳能电池芯片数据来源：招股说明书图一：发行前股权结构数据来源：招股说明书请务必阅读正文之后的免责条款部分3表2：发行后股本变动数据来源：招股说明书第2部分行业分析LED前途无量的高增长行业LED简介◆LED是LightEmittingDiode（发光二极管）的简称，是由Ⅲ-Ⅴ族半导体材料通过半导体工艺制备的固体发光器件，其发光原理是利用半导体材料的特性将电能转化为光能而发光。LED具有体积小、寿命长、驱动电压低、反应速度快、耐震性佳、色彩纯度高等特性，应用领域非常广，主要包括背光源、景观及装饰照明、交通灯、电子设备、显示屏、汽车等几大领域。◆全球LED产业的兴起始于20世纪60年代，根据研发重点不同大致可分为四个阶段。数据来源：光电子材料行业协会请务必阅读正文之后的免责条款部分4◆随着发光效率的改进及性能的提升，LED的应用领域也在不断扩展，如图6-1所示。LED从交通指示灯、手机背光源领域的大规模应用开始起步，逐步渗入到汽车内部照明、电脑背光源等领域，目前正处于进入液晶显示器及电视等中大尺寸LCD面板背光源、车灯及通用照明等应用领域的关键发展时期，市场前景良好。随着LED白光技术的日益成熟，LED照明取代传统第三代照明将是未来的主流趋势。LED具有节能、环保、寿命长等特点，无论从节约电能、降低温室气体排放的角度，还是从减少环境污染的角度，LED作为新型照明光源都具有替代传统照明光源的极大潜力。图2：LED发展历程数据来源：光电子材料行业协会LED行业发展现状◆全球LED产业市场情况。台湾工业研究院预计，2011年全球LED市场规模将达到125亿美元，其中照明、汽车和显示器用背光源市场将是未来五年LED需求的主要增长点。近十年来，全球LED的市场规模年均增长率超过20%，高亮度LED增长更加迅速，2008年市场规模达到51亿美元，高亮度LED占全部LED产品的市场份额2001年的40%增长到2008年的80%以上。预计未来普通亮度LED将基本保持现有市场规模；高亮度和超高亮度LED市场规模将是未来增长的主要部分，2012年高亮度LED市场规模将到达114亿美元。◆预计2009年全球四元系红、黄光LED的需求仍将保持30%左右的增长率，主要需求将来自于显示屏、全彩屏手机等消费电子、家电、信号灯、汽车、景观装饰等领域，这些领域在未来几年同样会保持较高的增长率。大尺寸LCD-TVLED背光的应用也将有较大的增加，商业及家居对红绿蓝模式白光照明的需求也会有所增加。◆据StrategiesUnlimited预测，2012年全球高亮度LED市场规模将达到114亿美元，其中四元系LED将占到其中的30%左右。未来几年，高亮度LED在显示、照明和车用方面的应用将是三大主流。◆随着技术的发展和应用面的扩张，功率型四元系LED芯片市场具有较快的成长速度，市场需求非常巨大。目前只有欧美和台湾地区少数几家大型LED厂商能够提供高性请务必阅读正文之后的免责条款部分5能功率型四元系LED芯片。◆全球LED市场竞争。全球LED市场呈现日本、欧美和台湾主导的竞争格局。据PIDA统计，依2008年LED产业规模计算，日本是全球昀大的LED生产国，占有全球45%左右的市场份额，市场规模约达33亿美元；台湾（包括大陆地区分厂）产业规模保持全球第二的位置，四元系红黄光LED产能全球第一；欧美地区的LED发展主要瞄准照明和汽车市场，这两个市场以蓝光LED为主，但由于这两个市场均未大规模启动，其LED规模增长也比较有限。台湾地区是目前全球昀大的高亮度红黄光LED生产基地，不仅掌握了高亮度红黄光LED的核心技术、形成了完整的产业链，还实现了大规模工业化生产，产能占到全球的70%以上。主要制造商有晶元光电、华上光电、泰谷光电、奇力光电等。台湾高亮度红黄光LED产品包括了从高端、中端到低端的所有领域；在高端市场，特别是功率型红黄光LED芯片，由于国内还未大批量生产，台湾产品占有较大的份额，目前基本处于垄断。◆国内LED产品市场发展现状及趋势。我国自实行改革开放以来，经济一直保持较高的增长率，为LED产业的发展提供了良好的经济环境。近年来，随着中央、地方财政和国民收入的增长，对LED产品的承受能力也在不断增强，为LED的大范围应用奠定了良好的经济基础。在“国家半导体照明工程”、国家“863”计划、科技攻关计划等政策的引导下，LED产业在上游外延生长、中游芯片制造、下游封装以及应用环节均已进入量产阶段，基本形成了完整的产业链，并依托国家LED产业基地建设初步形成了各具特色的产业集群。①LED芯片市场增长迅速，但国产化率依然较低国内LED芯片市场规模从2002年约2.8亿元发展到2008年约19亿元，6年间增长将近6倍，年复合增长率达到42%。图三：LED芯片市场规模数据来源：光电子材料行业协会◆2008年，LED芯片需求量约940亿只，国产约460亿只，国产化率48.94%。其中国产四元系红、黄光LED芯片达到160亿粒，国产化率45%，但功率型四元系红、黄光LED芯片国产化程度仍很低，产品质量和大规模工业化生产水平仍与日024681012141618202002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年LED芯片市场规模（亿元）请务必阅读正文之后的免责条款部分6本和台湾地区有较大差距，国内封装企业使用的功率型四元系LED芯片仍主要依赖进口。较低的国产化率一方面说明国内外延、芯片企业的技术水平有待提高，另一方面也给国内优秀的外延片、芯片生产企业提供了较大的进口产品替代发展空间。图四：LED芯片国产化率数据来源：国家半导体照明工程研发及产业联盟②LED芯片市场增长迅速，但国产化率依然较低。据不完全统计，截至2008年底，我国从事LED封装的企业约有600家，产值达185亿元，已成为全球昀大的LED封装基地。近年产品和企业结构有较大改善，大功率LED封装增长较快，2000年-2008年期间LED封装市场规模年均增长25%。图五：国内LED封装市场规模数据来源：国家半导体照明工程研发及产业联盟③国内LED应用偏重于景观照明、显示屏、消费类电子背光源等领域。在LED应用方面，显示屏、景观照明、消费类电子背光源、信号灯、指示灯等仍然是国内主要的应用领域；在液晶电视背光源、汽车灯及功能性照明等高端应用方面也取得了较快进展。据国家半导体照明工程研发及产业联盟统计，2008年我国LED应用市场0%5%20%28%44%46%49%0%10%20%30%40%50%60%2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年LED芯片国产化率31.438.2801001121331461681850204060801001201401601802002000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年国内LED封装市场规模（亿元）请务必阅读正文之后的免责条款部分7规模约450亿元，其中，建筑景观及装饰照明成为国内高亮度LED主要应用领域，市场规模达到126亿元，占国内LED总体应用市场28%的市场份额；其次为显示屏及家电领域，市场规模亦超过120亿元，占27%的市场份额。④国内LED产业结构。截至2008年底，我国共有LED企业3,000余家，其中外延片及芯片生产商有25家左右，封装企业约有600家。依托国家LED产业基地建设，我国已初步形成了珠江三角洲、长江三角洲、北方地区、福建及江西地区四大区域，每一区域都初步形成了比较完整的产业链和各具特色产业集群，国内85%以上的LED企业分布在这些地区。⑤国内LED市场前景。根据国家半导体照明工程研发及产业联盟的预计，到2010年，我国LED市场总体规模将达到1,000亿元左右，景观照明、显示屏、交通信号灯、背光源等应用领域市场规模仍将保持较快增长，在这些领域，红、黄光LED芯片被广泛应用。2015年国内LED市场规模将达到