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1第4章汇率制度与外汇政策本讲主要讲授内容：**汇率制度概述**汇率制度的选择**固定汇率制和外汇干预**浮动汇率制和国际协调**汇率政策**外汇管制**货币国际化与人民币汇率制度改革4.1汇率制度概述一、汇率制度概念与类型1．概念汇率制度（ExchangeRateRegimeorExchangeRateSystem），又称为汇率安排（ExchangeRateArrangement），是指一国货币当局对本国货币汇率的变动所作的安排或规定。作为一种汇率制度，它应当包括以下内容：（1）规定确定汇率的依据；（2）规定汇率波动的界限；（3）规定维持汇率应采取的措施；（4）规定汇率应怎样调整。根据有关安排情况和规定内容的不同，就会有不同的汇率制度。2．汇率制度分类与发展传统上，汇率制度被分为固定汇率制和浮动汇率制两大类。从汇率制度演变的历史看，汇率制度由固定汇率制（19世纪中末叶金本位制度开始一直到1973年）→浮动汇率制（1973年以后）。严格地说，1973年以后世界各国的汇率制度，实际上是各式各样的。决不是只有固定汇率制和浮动汇率制两种形式，还有许多介于两者之间的各种不同形式的汇率制度。比较典型的有，钉住汇率制度，汇率目标区制度，以及联系汇率制度，等等。二、固定汇率制度1．概念固定汇率制度（FixedExchangeRateSystem），是指两国货币的汇率基本固定，汇率的波动幅度被控制在一定范围之内的汇率制度。2．金本位制下的固定汇率制和纸币流通条件下的固定汇率制的共同点（1）各国对本国货币都规定有金平价，中心汇率按照两国货币各自的金平价之比来确定。（2）汇率水平相对稳定，仅仅围绕中心汇率在很小的范围内波动。3．金本位制下的固定汇率制和纸币流通条件下的固定汇率制的不同点（1）在金本位制度下，两国货币之间的中心汇率可以按照两国货币含金量决定的金平价之比来自行确定，而且现实汇率围绕中心汇率的波动被限制在黄金输送点范围内。在纸币流通条件下，固定汇率制是根据国际间的协议人为确立的。（2）在金本位制度下，各国的金平价是不会变动的，因而各国之间的汇率能够保持真正的稳定。而在纸币流通条件下，各国货币的金平价则是可以调整的，因此很难保证汇率的真正稳定。可见，金本位制下的固定汇率制是典型的固定汇率制，而纸币流通条件下的固定汇率制，严格2地说来，只能称之为可调整的钉住汇率制（AdjustablePeggingSystem）。4．纸币流通条件下固定汇率制的基本内容与特点纸币流通条件下的固定汇率制是二战后到1973年3月这段时期，世界上主要国家实践的一种汇率制度，它是根据布雷顿森林会议所签订的《国际货币基金协议》建立起来的。这一汇率制度的核心内容是：（1）美元与黄金直接挂钩，规定35美元1盎司黄金的官价，美国按此官价承担美元兑换黄金的义务；（2）其他国家的货币与美元挂钩，以美元的含金量作为各国规定货币平价的标准，各国根据金平价标准规定本国货币与美元的比价，间接与黄金挂钩；（3）IMF规定各国货币对美元的汇率只能在平价上下1%的范围内波动（1971年12月又调整为平价上下2.25%的范围内波动），当汇率波动超过这个限度时，各国有义务进行干预，以保持汇率稳定。可见，这种固定汇率制度实际上是一种可调整的钉住汇率制。以美元为中心的可调整的钉住汇率制维持了27年，因为各种原因于1973年3月彻底瓦解了。从此，世界各国进入了浮动汇率时代。5．固定汇率制的意义（1）积极意义它能够在一定的时期内保持汇率的基本稳定，从而降低了汇率的风险。（2）不利影响——可能会造成外汇市场价格的扭曲——固定汇率制增强了国际经济之间的相互传递——固定汇率制也容易招致国际游资的冲击，引起国际外汇市场的动荡与混乱——一国维护固定汇率制往往以牺牲国内经济目标为代价。三、浮动汇率制度（一）浮动汇率制的概念浮动汇率制（FloatingExchangeRateSystem），是指现实汇率不受平价的限制，由外汇市场上的外汇供求关系决定，并随外汇市场供求状况的变动而波动的一种汇率制度。（二）浮动汇率制的类型1．自由浮动和管理浮动根据政府是否干预外汇市场上外汇汇率的形成，浮动汇率可以分为自由浮动和管理浮动。（1）自由浮动自由浮动（FreeFloating）又称为清洁浮动（CleanFloating），是指汇率的高低完全由外汇市场上的外汇供求情况来决定，政府不对外汇市场进行任何形式的干预。（2）管理浮动管理浮动（ManagedFloating）又称为肮脏浮动（DirtyFloating），是指政府对外汇市场进行干预，以使汇率的变动朝着符合本国经济利益的方向发展。目前世界上各主要工业国家实行的都是管理浮动汇率制度。2．单独浮动和联合浮动根据汇率浮动的形式，浮动汇率可以分为单独浮动和联合浮动。（1）单独浮动单独浮动（IndependentFloating）又称独立浮动，是指一国货币不与任何外国货币发生固定联系，其汇率根据外汇市场上的外汇供求状况和政府的干预程度自行浮动。目前采用这种汇率制度的货币主要有美元、日元、欧元、英镑、加拿大元和澳大利亚元，也有少数发展中国家的货币采取这种汇率制度。3（2）联合浮动联合浮动（JointFloating），是指某些国家组成货币集团，在集团内部各成员国货币之间保持相对固定的比价关系，而对非成员国的货币则采取共同浮动。原欧洲共同体国家的成员国货币，曾经实行的就是联合浮动汇率制度。（三）对浮动汇率制的评价1．浮动汇率制的优点（1）在浮动汇率制下，由于汇率具有自动稳定器作用，可以使国际收支均衡得以自动实现，无需以牺牲国内经济为代价来调节汇率，有利于维持内外部平衡。（2）在浮动汇率制下，由于中央银行不再承担干预外汇市场、稳定汇率的义务，因而可以增加本国货币政策的自主性和有效性。（3）在浮动汇率制下，由于国外通货膨胀的变化不会引起本国外汇储备的变化，因而一国不再被动地从国外输入通货膨胀，这样可以避免国际性的通货膨胀传递。（4）浮动汇率制可以防止货币当局对汇率政策的滥用，有利于维护政策纪律性。（5）在浮动汇率制下，一国无需保持太多的外汇储备，这样可以使更多的外汇资金用于经济发展。（6）浮动汇率制有利于减少贸易管制措施，可以促进自由贸易，提高资源配置的效率。（7）在浮动汇率制下，汇率的变动是迅速的、自动的和持久的，它能够连续地对任何时候出现的国际收支失衡进行及时的调整，不至于出现累积性的长期国际收支失衡，因而有利于保持各国外汇市场和国际货币制度的稳定。2．浮动汇率制的缺点（1）浮动汇率制下的投机行为更容易导致外汇市场的不稳定。（2）浮动汇率内在的不稳定性将会损害国际贸易和投资。（3）在浮动汇率制下，政府具有违反所谓“物价纪律”倾向，而采取通货膨胀性政策。（4）在浮动汇率制下，货币政策的自主性难以实现。3．综合评价关于汇率制度的评价，西方学者提出了四条基本的判断标准：（1）该制度对实现各国宏观经济政策目标是否有利；（2）该制度在促进国际收支调整方面的效率如何；（3）该制度对国际贸易和国际资本流动有何影响；（4）该制度对国际经济环境重大变化的适应性如何。根据上述标准，浮动汇率制虽然不是一种理想的汇率制度，但是相对来说，它是一种可行的和相对合理的汇率制度。四、其他汇率制度除了上面所述的固定汇率制和浮动汇率制外，还有其他各种不同的汇率制度，这里主要介绍钉住汇率制、联系汇率制和汇率目标区制度。（一）钉住汇率制所谓钉住汇率制（PeggingExchangeRateSystem）是指以某种货币或一篮子货币作为钉住对象，并使这两种货币之间的汇率基本保持不变的一种汇率制度。根据钉住类型和允许调整幅度大小与形式的不同，又有各种不同的类型。1．钉住单一货币和钉住合成货币按照钉住形式的不同，钉住汇率制又分为钉住单一货币和钉住合成货币。（1）钉住单一货币钉住单一货币（SingleCurrencyPeg），是指钉住一种外国货币，这两种货币之间保持固定汇率，当被钉住货币对其他货币的汇率发生变动时，实行钉住制度国家的货币汇率也随之变动。4目前被钉住的单一货币主要是美元、英镑和欧元。（2）钉住合成货币钉住合成货币（CompositiveCurrencyPeg）又称为钉住一篮子货币（ABasketofCurrenciesPeg），是指选择合成货币（或一篮子货币）进行钉住，当合成货币（或一篮子货币）对其他货币汇率发生变化时，实行钉住制度国家的货币汇率也会发生变动。目前被钉住的合成货币（或一篮子货币）主要是特别提款权。2．平行钉住、爬行钉住和爬行区间钉住根据货币当局允许调整幅度的大小和形式，钉住汇率制又可以分为平行钉住、爬行钉住和爬行区间钉住。（1）平行钉住平行钉住（ParallelPeg），是指在钉住某种货币的同时允许现实汇率对平价（或中心汇率）有较大的波动幅度。如，原欧洲共同体国家允许成员国货币对中心汇率有±2.25%的波动。（2）爬行钉住爬行钉住（CrawlingPeg），是指在短期内将汇率钉住某种平价（或中心汇率），但是根据选定的指标频繁地、小幅度地调整所钉住的平价（或中心汇率）的汇率制度。一些发展中国家采取的就是这种汇率制度，目前以钉住美元居多。（3）爬行区间钉住爬行区间钉住（CrawlingBandPeg），是指允许汇率在短期内对平价（或中心汇率）有较大的波动幅度，同时对平价（或中心汇率）作经常性的调整。它是将平行钉住和爬行钉住的安排结合起来的一种汇率制度。（二）联系汇率制1．联系汇率制概念联系汇率制是指一国或地区的法定货币不是由中央银行发行，而是由独立的货币发行局根据选定的发行储备货币的数量和法定的比价，来发行本国货币的一种制度。这种制度的特点是，将汇率制度和货币发行准备制度有机地结合起来，并利用市场机制来维持汇率的运行。联系汇率制起源于原英联邦成员的货币发行制度，目前以中国香港的港元和美元的联系汇率制度较为典型。2．香港的联系汇率制香港的联系汇率制，又称为货币发行局制度，其主要内容是：（1）确定美元为港元发行的准备货币，并建立外汇基金（现已并入金融管理局）。（2）发钞银行（目前有汇丰银行、渣打银行和中国银行）如果发行港币，要求按1美元兑7.8港元的固定汇率向外汇基金交存美元，并换取“负债证明书”作为港币的发行准备；如果发钞银行向外汇基金退回港币和“负债证明书”，同样按1美元兑7.8港元的固定汇率赎回美元。（3）商业银行等金融机构需要港币，也按上述固定比价向发钞银行交付美元换取港币；如果退回港币，则按原比价赎回美元。（4）外汇基金和发钞银行有义务通过外汇公开市场操作和调整利率来维护1美元兑换7.8港元的预定官价，使公开市场的汇率在官方汇率的2%范围内上下浮动。（5）在香港外汇市场上港元与美元的汇率，由外汇市场的供求关系决定，不受官方汇率的约束。可见，香港实际上存在两种汇率：——一种是发钞银行与外汇基金以及商业银行等金融机构与发钞银行之间的发行汇率（即联系汇率），即1美元兑换7.8港元的官方汇率；5——另一种是在外汇市场上由外汇供求关系决定的市场汇率。3．香港联系汇率制的两个内在的自我调节机制（1）套利机制（2）美元流动均衡机制（三）汇率目标区制1．汇率目标区制概念汇率目标区制（TargetZonesSystem），是指有关国家共同设计和建立一种与可维持的国际收支相一致的相对均衡的汇率，并确定这种汇率可调整的适度浮动区间的界限，把汇率波动限制在一定范围内的汇率制度。2．汇率目标区制的核心内容其核心内容有两点：一是确定参加国货币之间的中心汇率；二是明确规定市场汇率的波动区间（即汇率目标区）。3．汇率目标区制与其他汇率制度的不同之处（1）它明确地规定了汇率波动的区间范围，在目标区内汇率可以自由浮动，但是一旦超出目标区范围，政府就有义务进行干预，因而保证了汇率目标区的可信性；（2）在汇率目标区制度下允许汇率波动的范围更大，因而保证了汇率的可变性和灵活性；（3）由于汇率目标区是公开的，因而有利于引导市场对汇率的预期；（4）目标区汇率幅度的调整和较大的目标区范围，有利于反映实际均衡汇率的变化，从而可以减少大规模的