农业投资概述

简评本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。中国：农业农业投资概述中金公司研究部分析员：袁霏阳[e-mail]电话：(8621)587962262008年7月23日这是对过去两周内所发表的08年上半年农产品价格走势以及公司回顾所作的投资总结。我们对于国内市场大宗农产品价格未来走势的看法是：1.玉米价格因下个产季国内耕地面积减少而有望保持升势，同时海外市场玉米价格走势也将因为美国减持替代能源战略而保持坚挺；2.大豆价格因下个产季国内耕地面积回升而有望止住连涨势头，同时海外市场前期过大的价格涨幅也会制约未来大豆价格上涨势头；3.受到玉米价格持续攀升以及小麦/玉米比价持续下降因素的影响，国内市场小麦价格很可能随玉米保持上涨势头，尽管海外市场尚未表现出相同的趋势；4.下个产季稻谷价格随着国家抬高最低收购保护价已铁定上涨，米价也将跟随上涨，但幅度可能次之；5.国内市场糖、棉价格因供应萎缩而反弹在即，预计反弹将至少持续到2010年，棉价反弹将先于糖价启动；6.国内市场生猪与猪肉价格已开始回落，并有可能持续到2009年底，受此影响，预计其他肉类价格也会跟随下跌；7.浓缩苹果汁出口价格因出口量大幅回落而出现下降，预计新榨季苹果浓缩汁出口价格将同比下滑20-30%，苹果收购价格可能出现更大跌幅；8.番茄酱出口量基本保持稳定，但出口价格大幅攀升，显示国际市场供应依然偏紧，未来有望出现量价齐升局面；9.国内市场饲料价格大幅攀升，并且带来饲料行业利润率新高；但随着肉价回调开始，饲料价格预期回落，并有可能因为饲料原粮价格持续上涨而迎来利润率下行压力。我们的个股投资偏好是：在A股市场上：1.我们首推“中粮屯河”，我们相信中国番茄酱出口价格仍低于均衡价格，而且因欧盟产量削减而产生的供应缺口不会被全球经济增速下滑而导致的需求滞胀所抵消，因此价升量增空间悉数存在，公司业绩持续快速增长前景较为明朗；2.我们同时推荐“通威股份”，我们相信08年公司饲料业务将至少带来50%以上的盈利同比增幅，同时多晶硅业务进展顺利，预计将在明后两年推动公司盈利持续快速增长；3.我们相信“国投中鲁”因重组预期而存在投机机会，公司收购新加坡湖滨果汁，并且将在湖滨果汁平台上建立简评本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。A股公司名称股票代码评级股价(元)总市值07/22/08(Rmbmn)08E09E10E08E09E10E08E09E10E08E09E10E08E09E10E08E09E10E08E09E10E中粮屯河600737.SH推荐17.4117,5080.540.931.343.033.955.2923.616.213.132.418.813.05.84.43.317.8%23.4%25.3%0.0%0.0%0.0%通威股份600438.SH审慎推荐16.6911,4750.270.740.931.682.383.2421.99.78.362.222.617.910.07.05.116.0%30.9%28.8%0.3%0.4%0.0%国投中鲁600962.SH审慎推荐18.453,7210.570.570.685.335.906.5816.516.714.832.332.427.03.53.12.810.7%9.7%10.4%0.0%0.0%0.0%南宁糖业000911.SZ审慎推荐18.115,1910.561.181.364.765.666.4312.78.98.132.415.313.33.83.22.811.8%20.9%21.2%0.3%0.3%0.0%新农开发600359.SH审慎推荐11.553,7080.270.430.513.653.944.2414.910.810.143.226.722.83.22.92.77.3%11.0%12.0%1.1%1.1%0.0%好当家600467.SH审慎推荐9.175,8100.390.470.572.082.472.9517.715.313.023.519.516.14.43.73.118.8%19.0%19.3%1.0%1.2%0.0%獐子岛002069.SZ审慎推荐21.894,9520.610.991.625.586.577.9924.216.911.436.222.213.53.93.32.710.8%15.0%20.3%0.0%0.0%0.0%东方海洋002086.SZ中性14.971,8250.430.560.658.579.139.7820.617.615.534.826.722.91.71.61.55.0%6.1%6.7%0.0%0.0%0.0%双汇发展000895.SZ中性40.0024,2401.141.501.623.944.454.7721.717.115.735.026.624.710.29.08.429.0%33.8%33.9%2.4%3.2%3.5%北大荒600598.SH中性16.7227,3420.370.410.452.652.843.0425.323.822.545.541.237.46.35.95.513.9%14.3%14.7%1.2%1.3%0.0%福成五丰600965.SH减持7.352,0540.160.150.151.952.042.1329.531.330.546.950.648.93.83.63.58.0%7.1%7.1%0.4%0.4%0.0%新五丰600975.SH减持9.641,7380.110.230.282.722.893.0650.826.922.484.142.034.53.53.33.24.2%7.9%9.1%1.3%1.4%0.0%丰原生化000930.SZ回避6.556,3170.090.080.101.972.052.15128.036.832.175.581.565.83.33.23.04.4%3.9%4.6%0.0%0.0%0.0%H&S股公司名称股票代码评级股价(港元)总市值07/22/08(US$mn)08E09E10E08E09E10E08E09E10E08E09E10E08E09E10E08E09E10E08E09E10E中国粮油控股606.HK推荐5.832,6870.510.560.653.403.964.619.38.06.9311.510.39.01.71.51.314.9%14.2%14.0%0.0%0.0%0.0%西王糖业2088.HK推荐2.612780.560.921.052.453.364.214.62.92.54.72.82.51.10.80.622.9%27.5%25.1%6.4%10.6%12.1%大成糖业3889.HK推荐1.642200.200.370.441.431.802.183.92.21.98.14.43.81.10.90.814.2%20.5%20.0%0.0%3.4%4.0%大众食品PFH.SP推荐SG$0.9257740.620.830.935.186.076.835.23.93.58.66.55.71.00.90.811.9%13.6%13.7%3.5%4.7%5.3%大成食品3999.HK推荐2.463190.240.320.371.721.992.284.93.83.210.27.66.61.41.21.114.0%16.2%16.4%2.4%3.3%3.8%安德利果汁8259.HK推荐0.731650.110.090.110.380.470.574.54.64.06.78.46.81.91.51.328.7%18.4%18.8%2.2%1.7%2.1%海升果汁359.HK推荐1.191870.210.220.271.021.251.505.04.54.05.55.44.31.20.90.821.1%17.5%18.2%2.9%3.0%3.7%大成生化809.HK中性3.309810.350.430.483.113.513.966.35.35.09.57.66.91.10.90.811.2%12.4%12.0%0.8%1.0%1.1%雨润食品1068.HK中性12.102,3750.690.911.083.253.984.8413.910.38.517.613.411.23.73.02.521.1%22.7%22.4%1.4%1.9%2.2%市盈率(x)市净率(x)分红收益率净资产收益率每股收益（元）每股净资产（元）企业价值/EBITDA(x)市盈率(x)净资产收益率市净率(x)分红收益率每股收益（港元）每股净资产（港元）企业价值/EBITDA(x)管理层激励机制，这使我们有理由预期公司将把湖滨果汁作为未来果汁业务运作平台，而将国内上市公司作为农业投资控股平台，吸收母公司其他相关资产；4.我们认为“南宁糖业”与“新农开发”因糖棉价格反弹预期而同样值得期待，但相比之下，新农存在公司业绩与行业表现不尽吻合的历史风险；5.我们相信“好当家”与“獐子岛”会因为海珍品销售价格坚挺与成本压力有限而成为通胀时期防御佳品。在H股市场上：1.我们首推“中国粮油控股”，我们相信持续产能扩张将会抵消油脂业务因大豆价格持续上涨动力减弱而可能遭遇的毛利率压力，并保持该项业务盈利持续增长前景；同时，燃料乙醇业务利润率的稳定将使得该项业务会因为连续产能扩张而获得盈利持续增长动力；2.我们同时推荐“西王糖业”与“大成糖业”是基于糖价反弹预期；3.我们调升“大众食品”投资评级是因为猪价与猪肉价格现已步入回调周期，而且公司可能与产业巨头联姻的预期使得我们看好公司业绩持续稳定增长前景；4.尽管预期饲料和鸡肉加工业务毛利率会在2009年下滑，但我们维持“大成食品”推荐评级是因为公司饲料与鸡肉加工业务产能会在09年同比大增，从而平抑利润率波动影响，并且保持未来两年盈利持续增长态势；5.盈利预测大幅下调虽然会使“安德利果汁”与“海升果汁”投资热情大减，但调整后已变得安全的盈利预测及其依旧低廉的估值水平使得投资上述两家浓缩苹果汁加工企业的风险极小。表1：中金所覆盖的农业类上市公司盈利与估值一览资料来源：彭博资讯、wind资讯、中金公司研究部简评本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。公司名称股票代码评级报表单位每股收益中报日期1H081H071H081H07YoYA股中粮屯河600737.SH推荐201880.200.1183.7%8月29日通威股份600438.SH审慎推荐74550.110.0835.0%7月22日国投中鲁600962.SH审慎推荐75680.380.41-9.5%8月