吴冲峰金融工程精品课培训课件04-1

金融衍生产品与定价《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等,20062期的含义远期/期货/掉期(互换)/期权《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等,20063一.远期汇率（外汇）1．远期汇率1）一个企业进口德国产品，出口美国2）一年后清算，预期收入美元，支付欧元（198万）3）目前1美元=1.2欧元，美元利率（年）6%，欧元利率（年）10%4）为了规避风险，该企业希望用美元购买一年后交割的欧元《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等,20064指出:无套利定价的应用5)用利率平价关系目前一年后1美元=1.2欧元1×(1+0.06)美元=1.2×(1+0.1)欧元欧元美元＝245.106.11.12.11《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等,200656）也就是说，该企业将在金融市场上以1美元＝1.245欧元的汇率购买在一年后交割的远期汇率，即F是远期汇率S是当前的即期汇率Iq是报价货币（如欧元）的利率Ib是基础货币（如美元）的利率DAYS是从即期到远期的天数BASISq是报价货币一年的天数（计算欧元一年360天）BASISb是基础货币一年的天数（计算美元一年也是360天）1()1()qqbbDAYSiBASISFSDAYSiBASIS《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等,200667）远期汇差报价（实际报价方法）：W远期汇差或换汇汇率该例中W＝1.245-1.2＝0.0451()11()qqbbDAYSiBASISWFSSDAYSiBASIS，0,1WFSS《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等,20067提一提海外人民币衍生产品人民币远期人民币衍生交易离岸市场无本金交割远期（non-deliverableforwards)NDF无本金交割期权（non-deliverableoptions)NDO无本金交割远期期权（NDFoptions)NDFO无本金交割掉期（non-deliverableswap)NDS结构性票据(structurednotes)《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等,20068人民币远期中国人民银行:“远期结售汇业务暂行管理办法”，1997年1月18日中国银行:1997年4月1日中国建设银行:2003年4月中国工商银行:2003年4月中国农业银行:2003年4月交易原则:交易的真实需求原则《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等,200690246810121997199819992000200120022003人民币远期的年交易量（单位：十亿美元）《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等,200610人民币远期的不足90亿美元的交易量只占8520亿美元的贸易总额的1.06%!保证金存款和维持要求的人民币远期本质上是人民币期货“真实需求原则”是影响市场发展的主要因素《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等,200611从贬值到升值1997-2000年围绕着亚洲金融危机而出现的巨大贬值压力2002年下半年到2004年巨大的升值压力2002年5月测试2003年9月七国集团会议2004年2月七国集团会议《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等,200612从贬值到升值88.18.28.38.48.58.68.78.88.999.19.29.39.49.59.69.79.89.91010.110.29/1/19979/10/19979/19/19979/28/199710/7/199710/16/199710/25/199711/3/199711/12/199711/21/199711/30/199712/8/199712/17/199712/26/19971/4/19981/13/19981/22/19981/31/19982/9/19982/18/19982/27/19983/8/1998《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等,200613汇改以前的汇率走势(NDF和即期)99.1.13-2005.7.20《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等,20061405.7.21-06.8.30《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等,200615汇改前后的相关系数相关系数NDF1MNDF2MNDF3MNDF6MNDF12MOnshore0.97800.94580.90720.81070.7185相关系数NDF1MNDF2MNDF3MNDF6MNDF12MOnshore0.54470.53030.51900.52420.5892《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等,200616汇改前后的关系《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等,200617二.利率期货短期利率期货以短期利率债券为基础资产，一般采用现金结算，其价格用１００减去利率水平表示。两种最普遍的短期利率期货是短期国债期货和欧洲美元期货。重点:指出短期利率期货与其它产品的差异?基于它的衍生产品都不一样?(买/卖,借入/借出,上升/下降,看涨/看跌)?《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等,200618三个月期美国短期国债期货的合约文本主要内容合约项目具体规定根本资产三个月期（13周）美国国债合约单位（规模）$1,000,000合约报价100-年利率交易地点大厅（floor），GLOBEX电子交易系统1点价值$25，计算方法为：合约单位乘以0.0001，再乘以1/4年：$1,000,000x0.0001x0.25=$25.00最小变动价位大厅：正常$12.5（半点）；GLOBEX：正常$12.5；交易时间大厅：7:20a.m.-2:00p.m.GLOBEX：周一/周四5:00p.m.-4:00p.m.周日和假日5:00p.m.-4:00p.m.最后交易日的交易时间中午12:00最后交易日交割月份的第三个星期三（美国91天国债拍卖日）最后结算价100-最后交易日美国财政部所接受的91天国债拍卖的最高贴现率结算方法现金结算《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等,200619欧洲美元期货的合约文本主要内容合约项目具体规定基础资产三个月期欧洲美元(存款)利率LIBOR合约单位（规模）$1,000,000合约报价100-年利率交易地点大厅（floor），GLOBEX电子交易系统，SGX电子交易系统1点价值$25，计算方法为：合约单位乘以0.0001，再乘以1/4年：$1,000,000x0.0001x0.25=$25.00最小变动价位大厅：正常$25（1点）；半点$12.5；四分之一$6.25（最近的到期月）GLOBEX：正常$25；半点$12.5；SGX:正常$25（在第11个月到第40个月）；半点$12.5（在第2个月到第10个月）；四分之一$6.25（最近的到期月）交易时间大厅:7:20a.m.-2:00p.m.GLOBEX:Mon/Thurs5:00p.m.-4:00p.m.&2:00p.m.-4:00p.m.;收市时间：4:00p.m.to5:00p.m.;周日和节假日5:00p.m.-4:00p.m.SGX:Sun/Thur-9:20p.m.-4:00a.m.最后交易日的交易时间中午12:00最后交易日交割月份的第三个星期三之前的两个伦敦营业日最后结算价100–最后交易日英国银行业协会公布的年利率结算方法现金结算《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等,200620短期利率期货的报价远期利率协议定义的基础资产为固定利率借款，而利率期货则为固定利率存款。即对于远期利率协议的买方，买入远期利率协议相当于向卖方借入一笔固定利率的名义定期资金；而对于利率期货的买方，买入利率期货则相当于向卖方借出一笔固定利率的名义定期资金。这样，远期利率协议的买方规避的利率上涨的风险，而利率期货买方则规避的是利率下跌的风险。《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等,200621举例：假定当前利率期货的价格为９５．００，对应于当前的５％的利率水平。如果交易者预测３个月后利率将下跌，那么他就要买进一份３个月期的利率期货。３个月后，利率如他预测的那样下跌至３％水平，则对应于９７．００的利率期货价格。此时，他卖出利率期货，则赚取２．００（９７．００－９５．００）的收益。《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等,2006225.5.2债券期货交易芝加哥期货交易所10年期的国债期货合约文本合约项目具体规定根本资产到期日面值为100,000美元，息票率为6％的美国国债可交割等级到期时间距离交割月第一天的至少6.5年，但又不超过10年的美国国债最小变动价位一个百分点($1000)的1/32的1/2=$15.625一个百分点的价值为合约单位乘以0.01，即$100,000×0.01=$1000交割月份季度月份（三月、六月、九月和十二月）最后交割日交割月份的最后一个营业日最后交易日最后交割日的倒数第七个营业日交易时间交易场时间：7:20a.m.-2:00p.m.Chicagotime,周一至周五电子交易屏时间：8:00p.m.-4:00p.m.Chicagotime,周日至周五交割方法联邦储备账面分录电汇系统（FederalReserveBook-entryWire-transferSystem）《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等,200623转换因子和支付金额允许用“可交割等级”债券替代基础资产进行交割，大大增加了市场现货的数量。问题是期货的多方希望交割的债券息票率越高越好，而期货的空方则希望息票率越低越好。另外，债券支付利息存在周期，多方更希望交割获得的债券马上就能获得利息，而空方则希望刚刚获得利息后才把债券交割出去。这两个问题使得债券期货在交割时买方不能直接用期货价格支付给卖方，而要结合具体的交割债券的息票率以及累计利息额（accruedinterest）。一般交易所会根据具体债券公布一个转换因子（conversionfactor），再加上累计利息作为买方的支付金额（invoiceamount）为：支付金额＝期货价格×转换因子＋累计利息转换因子一般由交易所在每一个交割日之前提前公布，如表６-４给出了芝加哥期货交易所１０年期国债期货的转换因子表。《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等,200624芝加哥期货交易所１０年期的国债期货的转换因子表序号票面利率发行日到期日发行数量息票率6%的转换因子/10亿Jun.2004Sep.2004Dec.2004Mar.20051.35/805-15-0305-15-13$18.00.84010.84370.84720.85082.37/802-18-0302-15-13$18.00.86010.86320.86650.86983.411-15-0211-15-12$18.00.87130.87440.87740.88064.402-17-0402-15-14$27.00.85680.85950.86250.86535.41/408-15-0308-15-13$31.00.87970.88210.88480.88736.41/411-17-0311-15-13$29.00.87710.87970.88210.88487.43/808-15-0208-15-12$18.00.89790.90040.90300.90558.43/405-17-0405-15-14$25.00.90860.91050.91220.91409.47/802-15-0202-15-12$24.00.93280.93460.93650.938210.502-15-0102-15-11$20.00.9468---------------11.508-15-0108-15-11$24.00.94350.94510.9468-----符合条件的总发行次数:111110109符合条件的总发行量:$252.0$252.0$232.0$232.0$208.0《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等,200625国债的票面利率小于国债期货的息票率时，转换因子小于１，否则大于１。由于表６-４中现货的票面利率都小于国债的息票率６％，所以转换因子都小于１。因为票面利率越高