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北京航空航天大学2002年硕士研究生入学考试试题考试科目：财务管理一、简答题（每题5分，共40分）1.资本预算中使用现金流量而不使用税后利的主要原因。2.普通股与债券融资的优劣比较。3.作图说明保守型营运资本融资策略的内容及特点。4.信用政策的含义及内容。5.融资租赁与经营租赁的区别。6.名义利率的构成及各部分的含义。7.系统风险和非系统风险的含义及区别。8.杜邦方程及其作用。二、（本题12分）某股票最近一次股利为1元/股，预计今后两年的股利均以15%的年增长率增加，随后无限的以5%的速度增长。若该股票的必要收益率为10%。试计算目前该股票的内在价值。三、（本题8分）某公司目前是一家无杠杆公司，公司预期的税前收益为153.85万元，公司税率为35%，税后收益全部用于支付股利。该公司正考虑重新调整资本结构。增加债务200万元，其中债务成本为10%。已知同行业中无杠杆企业的权益资本成本是20%，则调整后公司的新价值为多少？四、（本题12分）已知某项目期初投资2000万元，且项目投资产时所需的净营运资本为400万元，预计该项目今后五年的年销售收入为2000万元，除折旧过外的成本为800万元，总投资按直线法折旧，期限为5年，残值为0，预计五年后出售固定资产的市场价格为100万元。该项目的税率为40%。求：1）项目期初的非经营现金流量。2）项目每年的经营现金流量。3）项目期末的非经营现金流量。4）若资金成本为10%，求该项目的净现值，并判断是否应该投资。五、（本题12分）某人计划从银行借款10000元，年利率为10%，半年计息一次，这笔借款在五年内分期等额摊还本息，每半年还款一次，第一次还款是从借款日起的6个月后。问：1）贷款的实际年利率是多少？2）计算每半年应付的偿还额？3）计算第二年半年所付的本金及利息？六、（本题16）已知股票A、B的预期收益率如下：经济情况发生概率预期收益RfRm股票A股票B好0.62%20%20%10%坏0.42%2%-10%5%其中，Rf表示无风险收益率，Rm表示市场组合的收益率。求：1）A、B股票期望收益率和风险系统Beta。2）若1/3的A与2/3的B构成投资组合，则该组合的收益率、方差及风险系统Beta。3）根据已知数据绘制评市场线SML，并表示出股票A、B。4）若预期通货膨胀率增加1%，说明SML的变化。表一：现值系数表周期折现率12345R=10%0.9090.8260.7510.6830.621表二：年金现值系数表周期折现率1234510R=5%0.9521.8592.7233.5464.3297.722R=10%0.9091.7362.4873.1703.7916.145参考答案北京航空航天大学2002年硕士研究生入学考试试题考试科目：财务管理一、简答题（每题5分，共40分）1.资本预算中使用现金流量而不使用税后利的主要原因。答：资本预算中不以权责发生制计算的税后利润而是以收付实现制计算的现金流量为依据的主要原因有以下几点：（1）采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素。科学的项目投资决策必须认真考虑资金的时间价值，这就要求在决策时一定要弄清每笔预期收入款项和支出款项的具体时间，因为不同时间的资金具有不同的价值，因此，在衡量方案优劣时，应根据各投资项目寿命周期内个年的现金流量，按照资金成本，结合资金的时间价值来确定。（2）采用现金流量使项目投资决策更符合客观实际。在项目投资决策中，应用现金流量能科学、客观地评价投资方案的优劣，而利润则明显地存在不科学、不客观的成分。因为：①利润的计算有较大的主管因素，在一定程度上受存货估价、费用摊配和折旧计提方法的影响；②利润反映的使某一会计期间“应计”的现金流量，而不是实际的现金流量。若以未实际收到现金的收入作为收益，具有较大风险，容易高估投资项目的经济效益，存在不合理、不科学的成分。（3）采用现金流量考虑了项目投资的逐步回收问题。项目投资中的固定资产、无形资产以及递延资产投资都属于项目投资的现金流出，但是在项目投资完成后形成的固定资产、无形资产和递延资产都需要通过折旧或摊销的方法计入产品成本，从所取得的收入中得到补偿。这部分现金收入不需要马上进行维持性投资，它可以参与企业得生产经营周转。在企业的生产经营周转中，将得以进一步增值，会产生新的现金流入，为企业带来未来经济利益。该未来经济利益的多少和时间早迟也是企业项目投资必须考虑的重要因素。2.普通股与债券融资的优劣比较。答：（1）普通股筹资的优点：①没有固定的股利负担；②股本没有固定的到期日，无须偿还；③利用普通股筹资的风险小；④发行普通股筹集股权资本能增强公司的信誉；⑤筹资限制少。缺点：①资本成本较高；②利用普通股筹资，可能会分散公司的控制权；③新股东对公司已积累的盈余具有分享权，可能会降低普通股的每股净收益，从而可能引起普通股市价的下跌。（2）债权筹资的优点：①债券成本较低；②可利用财务杠杆；③保障股东控制权；④便于调整资本结构。缺点：①财务风险较高；②限制条件较多；③筹资数量有限。综上所述，普通股融资比债券融资风险小，限制条件少，能增强公司的信誉，但是比债券融资资本成本高，会分散公司的控股权，可能降低普通股每股收益，从而引起普通股市价的下跌。3.作图说明保守型营运资本融资策略的内容及特点。答：营运资金筹集政策，主要是就如何安排临时性流动资产和永久性流动资产的资金来源而言的，一般可以区分为三种，即保守型，适中型和激进型融资策略。金额临时性流动资产临时性负债长期负债＋自发性永久性流动资产负债＋权益资本固定资产时间如上图所示,保守型营运资本融资策略的内容是：临时性流动资产的一部分和全部永久性流动资产都用长期负债、自发性负债和权益资本筹集资金满足其资金需求，而只有一笑部分临时性资产用临时性负债来筹集。这种融资策略的特点是：（1）风险小。这种方法下，临时性负债所占比重较小，企业无法偿还到期债务的风险较低，同时蒙受短期利率变动损失的风险也较低。（2）收益低。因为长期负债资本成本高于临时性负债的资本成本，经营淡季时仍需负担长期负债利息，从而降低企业的收益。综上所述，保守型运营资本融资策略时一种风险性和收益性都较低的营运资金筹集政策。4.信用政策的含义及内容。答：（1）信用政策，即应收账款的管理政策，是指企业为对应收账款投资进行规划与控制而确定的基本原则与行为规范，是企业财务政策的一个重要组成部分，是指导企业信用管理工作和有关活动的根本依据，并确立企业信用管理部门的使命。内容企业要管好用好应收账款，必须事先制定合理的信用政策。（2）信用政策的内容主要包括企业信用标准、信用条件和收账政策三部分。①信用标准是企业同意向顾客提供商业信用而提出的基本要求。通常以预期的坏账损失率作为判别标准。如果企业的信用标准较严，只对信誉很好、坏账损失率很低的顾客给予赊销，则会减少坏账损失，减少应收账款的机会成本，但这可能不利于扩大销售量，甚至会使销售量减少；反之，如果信用标准较宽，虽然会增加销售，但会相应增加坏账损失和应收账款的机会成本。企业应根据具体情况进行权衡。②信用条件是指企业要求顾客支付赊销款项的条件，包括信用期限、折扣期限和现金折扣。信用期限是企业为顾客规定的最长付款时间，折扣期限是为顾客规定的可享受现金折扣的付款时间，现金折扣是在顾客提前付款时给予的优惠。提供比较优惠的信用条件能增加销售量，但也会带来额外的负担，如会增加应收账款的机会成本、坏账成本、现金折扣成本等。③收账政策是指信用条件被违反时，企业采取的收账策略。企业如果采用较积极的收账政策，可能会减少应收账款投资，减少坏账损失，但要增加收账成本。如果采用较消极的收账政策，则可能会增加应收账款投资，增加坏账损失，但会减少收账费用。一般而言，收账费用支出越多，坏账损失越少，但这二者并不一定存在线性关系。在制定信用政策时，应权衡增加收账费用与减少应收账款机会成本和坏账损失之间的得失。④综合信用政策。要制定最优的信用政策，应把信用标准、信用条件、收账政策结合起来，考虑三者的综合变化对销售额、应收账款机会成本、坏账成本和收账成本的影响。决策的原则是赊销的总收益应大于赊账带来的总成本。5.融资租赁与经营租赁的区别。答：（1）融资租赁是指需要筹措资金、添置设备的企业以付租金的形式向租赁公司或出租方借用设备，具有融资、融物双重职能的租赁业务，与资产所有权有关的全部风险和报酬转移到承租方。经营租赁是租赁公司为客户提供融资便利，负责设备的维修、保养等服务，同时还承担设备过时风险的一种短期商品借贷形式。（2）融资租赁与经营租赁的区别：①前者具有融资、融物双重职能，既为承租方融资，又为出租方购买机器设备，并将机器设备租给承租方使用，出租方通过分期收取的租赁费，以补偿其购买设备的成本、融资利息、手续费和取得一定的利润；②前者作为一项资产计入承租方的资产负债表，计提折旧，后者为“资产负债表外的筹资”；③前者的租赁合同涉及三方关系人，后者涉及两方关系人；④前者与资产所有权相关的风险和报酬在租赁的初期就发生了转移，租赁期满，承租方对设备的处置，可在合同中规定归承租方留购、续租或退回出租方，后者不涉及此问题，没有购置资产的特殊权利；⑤前者承租人承担设备过时风险，后者承租人不承担此风险；⑥前者的租赁合同在租赁期内，任何一方都不能单方终止合同，后者可以通过提前通知解除合同。6.名义利率的构成及各部分的含义。答：（1）名义利率是指包含对通货膨胀和市场风险补偿的利率，名义利率=纯利率+通货膨胀贴补率+违约风险贴补率+变现力风险贴补率+到期风险贴补率（2）各部分的含义：①纯利率是指在不考虑通货膨胀和零风险情况下的平均利率，一般将国库券利率权当纯利率，理论上，财务纯利率是在产业平均利润率、资金供求关系和国家调节下形成的利率水平。②通货膨胀使货币贬值，为弥补通货膨胀造成的购买力损失，利率确定要视通货膨胀状况而给予一定的贴补，从而形成通货膨胀贴补率。③违约风险是资金供应者提供资金后所承担的风险，违约风险越大，则投资人或资金供应者要求的利率也越高。④变现力是指资产在短期内出售并转换为现金的能力，其强弱标志有时间因素和变现价格。⑤到期风险贴补率是因到期时间长短不同而形成的利率差别，如长期金融资产的风险高于短期资产风险。7．系统风险和非系统风险的含义及区别。答：（1）系统风险和非系统风险的含义系统风险亦称“不可分分散风险”或“市场风险”，非系统风险的对称。指由于某些因素给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性，如经济衰退、通货膨胀和需求变化给投资带来的风险。非系统风险，亦称“可分散风险”或“特别风险”，是公司特有风险。某些因素对个别证券造成经济损失的可能性。（2）系统风险和非系统风险的区别系统风险影响到所有证券，不可能通过证券组合分散掉。即使投资者持有的是收益水平及变动情况相当分散的证券组合，也将遭受这种风险。对于投资者来说，这种风险是无法消除的。但是，这种风险对于不同企业、不同证券也有不同影响。非系统风险可通过证券持有的多样化来抵消，因此，非系统风险也可定义为通过多样化投资可被分散的风险。多样化投资之所以可分散风险，是因为在市场经济条件下，投资的收益现值是随着收益风险和收益折现率的变化而变化。从事多样化投资时，一种投资的收益现值减少可由另一种投资的收益现值增加来弥补。但是，应当注意，多样化投资分散风险的程度与证券的相关性有关。8．杜邦方程及其作用。答：（1）杜邦方程：股东权益报酬率＝销售净利率×总资产周转率×权益乘数（2）杜邦分析法是利用几种主要的财务比率之间的关系来综合地分析企业的财务状况地分析方法。它主要通过上述的杜邦方程将股东权益报酬率分解成三个因素地乘积，直观、明了地反映出企业地财务状况。从上述公式中可以了解到：①股东权益报酬率是一个综合性极强、最有代表性的财务比率，它是杜邦系统的核心。企业财务管理的重要目标之一就是实现股东财富的最大化，股东权益报酬率正是反映了股东投入资金的活力能力，折椅比率反映了企业筹资、投资和生产运营等各方面经营活动的效率。股东权益报酬率取决于企业资产报酬率和权益乘数。资产报酬率主