化工股表现之驱动力分析

请务必阅读正文之后的免责条款部分。股票研究化学原料及化学制品制造业行业月报细分行业评级有机品中性化肥增持精细与专用化学品增持日用化学品中性氯碱中性无机品中性农用药剂增持塑料制品中性橡胶制品中性重点公司评级600309烟台万华增持000792盐湖钾肥增持600096云天化谨慎增持600596新安股份谨慎增持600352浙江龙盛谨慎增持002054德美化工谨慎增持600299金发科技谨慎增持002091江苏国泰谨慎增持600426华鲁恒升谨慎增持600251冠农股份增持关注公司评级600409联化科技谨慎增持000822山东海化中性002165红宝丽谨慎增持002211宏达新材中性002037久联发展中性行业指数走势-80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%08-0208-0408-0608-0808-1008-12基础化工上证综合指数相关报告春节将至，大宗化学品需求处于敏感区(08.01.20)化工品价格低位企稳，需求回升仍需等待(08.12.18)辨析“伪周期”的困惑，觅寻主题性投资机会(08.11.26)行业剧烈波动，等待成本、价格机制重新理顺(08.10.31)[2009.02.09]化工股表现之驱动力分析——基础化工2009年2月报（上）魏涛王培[e-mail]@gtjas.com本报告导读：¾后春节效应开始显现，一些去年下半年跌幅巨大的化工品开始试探性提价，成交依然不见大的起色，行业真正考验在第一季度。投资要点：z行业驱动力分析：去年11月份开始，化工行业大部分个股涨幅领先大盘，我们根据各个子行业情况分析了一下领涨驱动力，由于化工行业具有强周期性，行业波动率也表现的非常明显。z我们将化工公司分为四种，包括业绩增长确定品种、业绩相对确定品种、业绩不确定品种和业绩下滑较大品种。单纯从基本面来看，多数企业生产经营明显恶化，而拥有相对确定增长预期的公司则变成了领涨先锋，这部分股票包括一些主题投资品种，受益于政府加大投资力度的民爆、沥青等行业；另外，部分错杀子行业如农药等，受草甘膦影响导致板块整体超跌，部分受影响较小的股票很快恢复价值。农药受宏观影响相对较小，防御性较强。而钾肥稀缺的资源属性使主要公司盐湖钾肥和冠农股份2009年业绩大幅增长。z近期行业策略：我们继续看好盐湖钾肥的投资价值；氮肥和磷肥方面，产品价格驱动下华鲁恒升和云天化依然是最好的投资标的，另外湖北宜化、兴发集团等磷肥和磷化工相关企业也会受益。另外建议关注行业和主题投资热点江苏国泰（002091）、扬农化工（600486）和联化科技（002250）是首选抗周期品种，并关注交易性机会。z纯碱行业简评：随着下游行业的逐步复苏，纯碱价格在3月份以后可能会迎来较大程度的反弹，但是同大多数产能过剩的子行业一样，纯碱行业公司在2009年将要度过一个微利年，各企业自身不同的成本控制效果可能会体现出公司之间赢利能力的差异，相比较而言，拥有氯化铵的联碱企业相对优势更为明显，而一体化程度的高低则成为行业投资的主要标准，维持对纯碱行业“中性”评级。z近期各子行业和产品价格走势和简评：后春节效应开始显现，一些前期跌幅巨大的化工品开始试探性提价，成交依然不见大的起色，行业真正考验在第一季度。z附表1：重点公司和关注公司业绩预测z附表2：国际估值比较行业月报请务必阅读正文之后的免责条款部分2of191.行业运行简况图1：美国化学制品一年来行业指数走势图2：欧洲化学制品一年来行业指数走势100120140160180200220240260280Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09美国化学制品行业指数80100120140160180200220240260Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09欧洲化学制品行业指数数据来源：bloomberg，国泰君安证券数据来源：bloomberg，国泰君安证券图3：太平洋地区化学制品一年来行业指数走势图4：国泰君安各子行业一年来化工指数表现100120140160180200220240260280300Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09太平洋地区化学制品行业指数0501001502004-Feb-085-Mar-084-Apr-084-May-083-Jun-083-Jul-082-Aug-081-Sep-081-Oct-0831-Oct-0830-Nov-0830-Dec-0829-Jan-09化肥有机品无机品氯碱精细化工产品农药塑料制品橡胶制品化学纤维数据来源：bloomberg，国泰君安证券数据来源：国泰君安证券1.1.化工行业行情驱动力分析去年11月份开始，化工行业大部分个股涨幅领先大盘，我们根据各个子行业情况分析了一下领涨驱动力，由于化工具有强周期性，行业波动率也相应表现的非常明显。业绩确定品种：单纯从基本面来看，多数企业生产经营明显恶化，而拥有相对确定增长预期的公司则变成了领涨先锋，这部分股票包括一些主题性投资品种，受益于政府加大投资力度的民爆、沥青等行业；另外，部分错杀子行业如农药等，受草甘膦价格暴跌影响导致板块整体超跌，部分受影响较小的股票很快恢复价值，农药受宏观影响相对较小，防御性较强。而钾肥稀缺的资源属性和坚挺的价格使主要公司盐湖钾肥和冠农股份2009年业绩大幅增长确定。行业月报请务必阅读正文之后的免责条款部分3of19业绩相对确定品种：受部分股票估值水平上升影响，业绩相对确定的公司和子行业也有所表现，我们在2009年策略中提出前期追求稳定性把握资源品种，磷矿等公司均属此类，由于业绩下滑相对有限，投资价值会较快显现。从1月开始烟台万华和浙江龙盛等质地较好的公司也因产品价格企稳或反弹，开工率回升受到追捧。部分化工产品价格有小幅回升主要还是受库存消化后，需求逐步回暖，开工率恢复等因素驱动。后期来看，企业开工率是否能否继续提升值得关注。图5：化工股有估值反弹驱动力0.60.81.01.21.41.61.82001年6月2001年12月2002年6月2002年12月2003年6月2003年12月2004年6月2004年12月2005年6月2005年12月2006年6月2006年12月2007年6月2007年12月2008年6月2008年12月全部化工相对A股PE比值估值触底反弹数据来源：国泰君安证券图6：近期化工股驱动力分析数据来源：国泰君安证券高技术壁垒品种低价低PB品种业绩增长确定抗周期防御型品种主题投资品种业绩下降幅度小相对确定9民爆9沥青9农药及中间体9锂电池9钾肥资源优势品种9磷矿9煤矿9聚氨酯9芳纶业绩不确定新产能驱动品种题材概念品种9吡啶9玻纤9氮肥9乙二醇业绩下滑较大趋势扭转品种9纯碱9氯碱9化纤9轮胎开工率提升，产品价格企稳或反弹纠错性投资机会驱动项目和产品进程驱动整体估值提升流动性增加驱动近期化工公司股价驱动因素行业月报请务必阅读正文之后的免责条款部分4of19业绩不确定品种：另外，对于业绩不确定的品种，股价弹性也比较大，氮肥公司中我们推荐的首选品种依然是华鲁恒升，而建峰化工由于天然气供应充足，开工率高，年底将有大的新增尿素产能，其股价也表现较好。红太阳的吡啶产品，其业绩不确定性较大，增加了公司的受关注程度。业绩下滑较大品种：最后补涨的行业基本上都是前两个月亏损比较严重的子行业，其中个别产品价格区域性的小幅反弹，都能引起股价的较大波动，但是行业基本面在2009年不会有太大的改变，行业全年微利的可能性很大，不过部分品种股价和PB较低也增加了流动性等驱动因素。1.2.近期行业简要点评春耕将至，作为农资必须品，化肥和农药需求一般在3月份开始回暖，相关产品价格也会随之出现反弹。由于2008下半年国际、国内化肥价格大幅下滑，且需求疲弱，造成2008年底冬储冷清，流通环节和农户手中的化肥产品库存偏少，产品主要集中在企业和部分经销商手中，一旦刚性需求恢复，必然会伴随一定的价格上升。值得注意的是出口受阻的情况下，国内氮、磷肥供大于求的局面并没有本质改变，预计今年春耕化肥价格反弹力度有限。分产品看，钾肥由于产品稀缺等特殊原因，产品价格基本没有回调，而近期有趋势表明需求也在慢慢恢复，市场已经开始接受相对高价，2009上半年氯化钾价格不会低于4000元/吨，我们仍然看好盐湖钾肥（000792）的投资价值；氮肥和磷肥方面，产品价格驱动下华鲁恒升（600426）和云天化（600096）依然是最好的投资标的，另外湖北宜化（000422）、兴发集团（600141）等磷肥和磷化工相关企业也会受益。¾MDI，TDI价格趋稳，开工率有所回升，烟台万化（600309）、沧州大化（600230）是行业最佳投资选择；¾抗周期风险能力较强的主题行业依然需要关注，江苏国泰（002291）、扬农化工（600486）和联化科技（002250）是首选。¾纯碱价格前期触底反弹，而随着煤炭价格的下滑，包括蒸汽在内的关联交易价格有望在近期进行调整进而带来明显的成本下降，其中三友化工（600409）有一定股价弹性，双环科技（000707）和山东海化（000822）也值得关注；¾有机硅随着库存的消化和下游开工率的恢复，近期有望超跌反弹，上市公司中新安股份（600596）、蓝星新材（600299）和宏达新材（002211）值得关注；¾磷酸盐价格有上涨趋势，建议关注兴发集团（600141）；¾另外，甲醇、醋酸、乙二醇价格随着下游需求的恢复会有所上涨，可关注远兴能源（000683）、丹化科技（600844）和华鲁恒升（600426）；¾氯碱行业中，PVC价格反弹后最好的投资标的是英力特（000635），而中泰化学（002092）也可关注；¾由于政府加大基建投资力度，除了民爆行业以外，其炸药上游公司兴化股份（002109）将会间接收益；1.3.纯碱行业简要解析目前纯碱行业开始受到关注，但是事实上企业基本面并无明显好转，而价格反弹行业月报请务必阅读正文之后的免责条款部分5of19基本为前期集中减产的效果体现，另外，三友化工公告称正在酝酿调整电和汽关联交易方案为：电力由0.59元/度下调为0.46元/度，蒸汽由160元/吨下调为120元/吨，如果下调成功，三友纯碱的吨成本将从目前1250元/吨左右（完全采用集团电汽计算成本，实际成本小于该计算值）每吨约下降120元，目前纯碱含税价格在1300-1400元/吨左右，扣除各项费用后基本能够保证盈亏平衡。图7：华东地区价格首先反弹图8：2008年12月华东地区纯碱产量同比下滑明显500100015002000250030007-11-088-11-089-11-0810-11-0811-11-0812-11-081-11-09华东华北西北元/吨-20%-39%-30%-29%-17%-45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%全国山东江苏福建浙江资料来源：中国资讯网资料来源：中国石油化工协会图9：出口数据在10月份后开始疲软图10：下游各行业在2008年增速下降明显-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%Jun-07Aug-07Oct-07Dec-07Feb-08Apr-08Jun-08Aug-08Oct-08Dec-08出口累计同比6.5%9%-3.2%17.7%-10%0%10%20%30%40%50%60%2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年平板玻璃日用玻璃合成洗涤剂氧化铝资料来源：中国石油化工协会资料来源：中国石油化工协会从图中可以看出，除了浙江外，华东地区各省市减产幅度基本都高于全国平均水平，据了解，去年10月份纯碱下游化肥、玻璃等行业极度疲软，开工率明显下降，而出口量同比趋缓也增加了纯碱企业的额外压力，再加上煤炭原盐价格大幅回落，在没有支撑的情况下，纯碱价格急剧下滑，