农业银行-XXXX年经济展望及投资策略变而求进

Page1Coverphoto:CCImagecourtesyofCaseyYeeDisclosuresAnalystCertification农银国际中国/香港证券研究2014年经济展望及投资策略变而求进Page2众分析员作为本研究报告全部或部分撰写人，谨此证明有关就研究报告中提及的所有公司及/或该公司所发行的证券所做出的观点，均属分析员之个人意见。分析员亦在此证明，就研究报告内所做出的推荐或个人观点，分析员并无直接或间接地收取任何补偿。此外，分析员及分析员之关联人士并没有持有研究报告内所推介股份的任何权益，并且没有担任研究报告内曾提及的上市法团的高级工作人员。权益披露农银国际证券有限公司及/或与其联属公司，曾在过去12个月内，与本报告提及的公司有投资银行业务关系。评级的定义评级定义买入股票投资回报≥市场回报持有市场回报–6%≤股票投资回报市场回报卖出股票投资回报市场回报–6%股票投资回报是未来12个月预期的股价百分比变化加上股息股息率市场回报是2007-2011年市场平均回报率股价风险的定义评级定义很高2.6≤180天波动率/180天基准指数波动率高1.5≤180天波动率/180天基准指数波动率2.6中等1.0≤180天波动率/180天基准指数波动率1.5低180天波动率/180天基准指数波动率1.0我们用股票价格波动率相对基准指数波动率来衡量股票价格风险;基准指数指恒生指数。波动率是由每日价格和历史日价格变化对数的标准偏差计算所得。180天的价格波动率等于最近的180个交易日收盘价的相对价格变化的年化标准差。免责声明该报告只为客户使用，并只在适用法律允许的情况下分发。本研究报告并不牵涉具体使用者的投资目标，财务状况和特殊要求。该等信息不得被视为购买或出售所述证券的要约或要约邀请。我等并不保证该等信息的全部或部分可靠，准确，完整。该报告不应代替投资人自己的投资判断。文中分析建立于大量的假设基础上，我等并不承诺通知阁下该报告中的任何信息或观点的变动，以及由于使用不同的假设和标准，造成的与其它分析机构的意见相反或不一致。分析员(们)负责报告的准备，为市场信息采集、整合或诠释，或会与交易、销售和其它机构人员接触。农银国际证券有限公司不负责文中信息的更新。农银国际证券有限公司对某一或某些公司内部部门的信息进行控制，阻止内部流动或者进入其它部门及附属机构。.负责此研究报告的分析员的薪酬完全由研究部或高层管理者(不包括投资银行)决定。分析员薪酬不取决于投行的收入，但或会与农银国际证券有限公司的整体收入(包括投行和销售部)有关。报告中所述证券未必适合在其它司法管辖区销售或某些投资人。文中所述的投资价格和价值、收益可能会有波动，历史表现不是未来表现的必然指示。外币汇率可能对所述证券的价格、价值或收益产生负面影响。如需投资建议、交易执行或其它咨询，请您联系当地销售代表。农银国际证券有限公司或任何其附属机构、总监、员工和代理，都不为阁下因依赖该等信息所遭受的任何损失而承担责任。进一步的信息可应要求而提供。版权所有2013年农银国际证券有限公司该材料的任何部分未经农银国际证券有限公司的书面许可不得复印、影印、复制或以任何其他形式分发办公地址:香港中环，红棉路8号，东昌大厦13楼，农银国际证券有限公司电话:[phone]Page32014OutlookInBriefDebtceilingandfiscalbudgetissueswilldictatethepaceofrecoveryintheU.S.recovery.TheFed’staperingoftheQE2014年经济前景债务上限和财政预算问题将决定美国复苏步伐，美联储退出量宽政策将对世界其他地区造成负面效应。我们预测2014年GDP将同比增长2.7%政治和财政分歧正在拖累欧洲经济增长和推迟银行联盟成立。复苏步伐将保持不均，我们预测欧元区2014年GDP将同比增长0.8%尽管销售税将于2014年增加，日本的消费者支出仍对经济有重大贡献。我们预测2014年GDP将同比增长1.6%当美联储启动量化宽松政策逐渐收紧，亚洲新兴市场将受到资本流出的不利影响，结构性改革是其当前要务中国将继续维持审慎的政策立场，以促进经济再平衡。以消费为主导的经济模式将受到重视。我们预测2014年国民生产总值将同比增长7.6%消费和投资将于2014年带动香港经济增长。我们预测2014年GDP将同比增长3.4%我们预计恒生指数和恒生国企指数2014年盈利增长8.1%和8.8%;年终目标分别为25,095和13,680点投资亮点行业评级选股中国银行正面中国工商银行(1398HK)/建设银行(939HK)中国房地产正面华南城(1668HK)/方兴地产(817HK)/佳兆业(1638HK)/绿城(3900HK)中国证券正面中国银河证劵(6881HK)动力煤中性中国神华(1088HK)/伊泰煤能源(3948HK)乳制品正面蒙牛乳业(2319HK)/中国现代牧业(1117HK)互联网与媒体正面腾讯(700HK)制药正面国药控股(1099HK)/上海医药(2607HK)/中国生物制药(1177HK)/四环医药(460HK)可再生能源正面龙源电力(916HK)/华能新能源(958HK)/京能清洁能源(579HK)专业机械中性中国龙工(3339HK)/第一拖拉机(38HK)交通基建中性中国铁建(1186HK)/中国中铁(390HK)来源:农银国际证券2014年全球经济展望和投资策略:重点概览Page4目录2014年全球经济展望2014年投资策略研究部转变带动进步5风险评估51林樵基美国2014展望恒指:2014年每股盈利在单位数增长56研究部联席主管将保持发展势头72014年香港股市利好因素[e-mail]欧元区2014展望恒指下行风险的利空因素62即将走出困境152014年行业展望陈宋恩日本2014年展望中国银行业研究部联席主管在增长和结构性调整之间取得平衡20风险被过度高估，行业评级在2014年或上调[e-mail]亚洲新兴市场2014展望中国房地产行业前路充满挑战24中国房地产–好多于坏67欧宇恒中国2014展望中国证券行业分析员优质经济增长的新时代开始28证券业前景明朗69中国银行/中国证劵中国2014年政策展望动力煤行业[e-mail]1.货币政策─审慎的流动性管理312014年行业整合加深712.货币政策─审慎的流动性管理32乳品行业董耀基3.人民币趋势:适度增加人民币升值的步伐33看好上游及规模较大的下游制造商73分析员2014年主要宏观经济主题互联网与媒体中国房地产1.十一届三中全会–为市场增长订下蓝图352014:移动互联网成行业增长驱动力[e-mail]2.城市化进程加快，创造更多商机36制药行业3.更多自由贸易区即将成立38医疗服务业蓬勃发展77李凯怡4.信贷增长正常化缓和通胀压力40可再生能源行业分析员5.新兴产业支持经济结构调整412014年风电行业看俏79乳品/乳品6.服务及信息消费:新的增长动力42专用机械行业[e-mail]7.对外贸易转型432014年行业复苏818.商业地产的政策风险较住宅地产的政策风险低45交通基建行业陈宜飚9.放宽独生子女政策以缓解人口老化问题46城轨建设-2014-15的亮点83分析员香港2014年经济展望47动力煤/互联网与媒体[e-mail]潘泓兴分析员全球宏观经济[e-mail]黄焯伟分析员专用机械/交通基建[e-mail]5全球经济复苏势头将逐步增强全球经济增长正在逐步加强，但各地区的复苏步伐仍然不一致。全球经济周期的不断演变，许多发达国家都处于经济周期的上升阶段。主要发达经济体复苏势头正超越新兴市场经济体的经济增长。正如所料，发达世界和新兴市场之间的经济发展不均衡，正对整个全球经济周期造成显着影响。美国联邦储备局因慢于预期的经济复苏及财政僵局延迟退出量化宽松政策，令全球货币政策更复杂化。总括而言，支持性货币政策、逐步改善的金融市场状况和市场对前景的信心恢复正是经济复苏的根源。虽然经济复苏的道路仍然崎岖，但逐步改善的全球经济状况令我们相信在2014年全球经济复苏势头将持续。在2013年，美国经济复苏稳定，而欧洲和日本经济复苏势头亦表现强劲。美国第4季度政府临时关闭将会对其2013年的GDP增长有负面影响。在2014年，经济的不稳定性、政治僵局和对其财政状况的担忧仍将影响美国。解决财政僵局对美国经济2014年的回暖至关重要。在欧洲，大多数欧元区国家经济出现改善迹象，经济的下行风险有所减小，经济景气指数回升至两年多以来的最高水平，暗示欧元区经济在2014年将继续稳步发展。然而，欧元区银行资本不足、政府财政困难、经济活动疲弱这三个因素互相制约并继续带来风险，欧元区经济体需要采取更大胆的措施来解决金融和银行危机所遗留下来的问题，从而使经济重回可持续发展的轨道。日本经济在宽松的货币政策影响下出现复苏迹象。经济活动加快，净出口有了大幅的增长，公共基础设施投资超过预期，而日本家庭支出也有所攀升。我们仍然相信，贷款成本下降，企业盈利好转带来的收入上涨，以及土地价格带来的财富效应都将是促进消费者扩大支出的重要因素。尽管消费税将在2014年将开始上调，但是我们认为家庭部门的增长势头在2014年将会持续。对于亚洲新兴市场而言，大部分的新兴亚洲经济体将会继续受到由美联储退出量宽政策引发的资本外流所影响。同时，周期性的经济放缓，以及未来地区结构性改革都将会对该地区的经济造成下行压力。受到发达经济体的需求疲软影响，这些经济体的增长持续放缓。事实上，虽然目前的情况和1997年金融危机时新兴市场的状况有若干相似之处，但这些亚洲新兴经济体经过多年的发展，已经可以更从容应付资本外逃。尽管如此，结构改革对这些国家仍然非常重要。同时，发达经济体的持续经济复苏将增加全球贸易需求，新兴国家将从中受惠。2013年是中国政府迎来新一届领导，并进行大规模实施经济结构改革的一年。我们认为，受到主要经济增长动力加强驱动，中国政府在2014年将继续维持审慎的政策立场，以促进经济再平衡。而三中全会也强调加强关键政策领域的改革力度，并以维持健康经济增长为目标。我们预期，香港2014年经济增长将持续改善，消费和投资成为主要增长动力。2014年全球经济展望:变而求进解决财政僵局对美国经济继续复苏非常关键欧元区经济复苏会继续加强尽管有消费税增加消费支出将对经济增长有重大贡献中国于2014年的首要任务，是推行结构性改革，以促进经济再平衡和消费Page6图表1:全球经济体增长预测同比(%)201120122013F2014F2015F美国1.82.81.62.73.0欧元区1.5(0.6)(0.5)0.81.4德国3.40.90.61.52.0法国2.00.00.21.11.5意大利0.4(2.4)(1.8)0.50.7西班牙0.1(1.6)(1.6)0.10.2荷兰0.9(1.2)(1.4)0.41.0希腊(7.1)(6.4)(4.3)0.31.1葡萄牙(1.3)(3.2)(2.0)0.91.2爱尔兰2.20.20.71.82.4联合王国1.10.21.21.72.2日本(0.6)2.02.21.61.8中国内地9.37.77.67.67.3香港特区4.91.53.13.43.6新加坡5.21.33.33.53.8韩国3.72.02.73.74.0俄国4.33.41.43.23.5印度6.33.23.65.56.3巴西2.20.92.62.63.6来源:国际货币基金组织，农银国际证券预测Page72013年美国经济复苏步伐超出市场预期在2013年，各经济数据不同程度的改善反映出美国经济复苏的步伐逐步加快。GDP增长在前3季度明显体现出复苏的势头。失业