化工行业的过剩经济学初探

1化工行业的过剩经济学初探——中国化工行业产能过剩现状、投资机会及改革方向研究胡彧摘要......................................................................................................................................................................10.楔子：成熟阶段的化工行业呼唤过剩经济学..............................................................................................21.化工行业的产能过剩的现状及其特征..........................................................................................................31.1化工行业产能过剩的成因与测度.......................................................................................................31.2本轮产能过剩与上一轮产能过剩的异同...........................................................................................61.3化工行业产能过剩较之其他行业的独有特征...................................................................................81.3.1化工产业链的复杂性使监管和决策的难度显著高于其他行业...........................................91.3.2暴露于扭曲风险下的要素价格放大了市场失效的负面影响...............................................91.3.3复杂产业链和细分子行业不恰当地激励了投资冲动.........................................................102.从周期收敛到巨头崛起：过剩背景下的行业变革与投资方向................................................................122.1短周期中枢下移和波峰收敛是产能过剩的第一特征.....................................................................122.2产业链错峰创造阶段性机会，终端盛筵为其昀鲜明体现.............................................................122.3节能环保是过剩时代具有长期意义的投资逻辑.............................................................................152.4巨头崛起是产能过剩的昀终归宿与救赎.........................................................................................173.化工行业产能过剩的根本解决之道............................................................................................................213.1他山之石与前车之鉴：国内外化解产能过剩的经验与教训.........................................................213.1.1美国：自由主义经济学下的政府与产业各司其职.............................................................213.1.2日本：政府全面介入的刺激、转移与治理.........................................................................233.1.3中国钢铁行业：滞后信息与传统手段下的调节失当.........................................................243.1.4经验与教训：我们更倾向于强市场、弱政府模式.............................................................253.2需求管理、市场主导与制度设计：给政府的一点建议.................................................................263.3从要素公平到鼓励创新：市场主导的制度设计原则初探.............................................................273.3.1要素公平修正投资决策的扭曲风险，减少对企业的不恰当激励.....................................273.3.2严格环保将加速优胜劣汰并消除化工行业产能过剩昀大的负外部性.............................283.3.3促进整合将在不增加行业总产能的前提下加速龙头崛起和结构优化.............................303.3.4鼓励创新是产业升级进程中昀亟待解决的问题.................................................................30主要参考文献....................................................................................................................................................321摘要随着我国重化工业化的基本完成，化工行业步入成熟阶段，全面产能过剩时代来临。重化工业化时代以缺口补齐、出口导向和进口替代为核心的紧缺经济学逻辑在全面过剩的背景下不再适用。化工行业的规划、监管与经营呼唤与成熟阶段相适应的过剩经济学。我国化工行业产能过剩的核心成因可以归结为企业投资的盲目性和政策与市场的不恰当激励。化工与其他行业相比，产业链长且复杂、细分子行业多、企业分散程度高，过剩的趋势和风险更加显著。从产能利用率、盈利水平和投资数据看，目前，我国化工行业已经处于下大面积过剩状态，并且还有进一步激化的趋势。从整体上看，本轮产能过剩从结构上更倾向于生产资料、资本品和重化工业，面临着更加艰难的内外需环境和去产能压力。从行业个性特征看，化工产业链的复杂性使监管和决策的难度显著高于其他行业，暴露于扭曲风险下的要素价格放大了市场失效的负面影响，复杂产业链和细分子行业不恰当地激励了投资冲动，使化工行业的产能过剩现象较之其他行业远为复杂。化工行业产能过剩的第一特征是行业盈利下滑、周期品的增长中枢下移、库存周期由于偏离供需均衡的位置而产生波峰收敛；产业链过剩的不均衡型将创造阶段性景气上下游错峰的投资机会，又以产业链近消费端、品牌效应突出且扩产谨慎的终端收益昀为显著；从行业发展与变革的长期视角看，节能环保将是过剩时代具有长期意义的投资逻辑；而过剩背景下的优胜劣汰和产业结构的自我优化将导致行业普遍进入寡头垄断，具有国内甚至国际优势地位的巨头企业昀终崛起。美国和日本治理产能过剩的经验告诉我们，“强市场、弱政府”是治理产能过剩的优选模式。政府应当集中于需求的适当刺激和管理，产业和企业层面的变革应当由企业和市场自行完成。我国钢铁行业过剩产能的处置失当再次强调了在滞后信息与传统手段下，政府深度介入行业往往会产生适得其反的效果。综上，我们认为政府在产能步入全面过剩的态势下应当把握的原则可以概括为三点：需求管理、市场主导与制度设计。一个合理的化工行业产能过剩自我修正的制度框架应当包括对要素价格体系的修正、对环保标准和淘汰制度的严格执行、对兼并整合的适度促进以及对技术创新的积极鼓励和保护。20.楔子：成熟阶段的化工行业呼唤过剩经济学随着全国重化工业化进程的基本完成，中国的化工行业自2009年起由高速增长期步入成熟阶段（2010-11年，四万亿投资刺激使这一进程出现了一定反复）。产能过剩、出口受阻和成本攀升共同构建了周期切换时刻的主要经济景象。其中，重化工业化阶段长期高投资增速所积累的大量产能是导致全面过剩的核心内部因素，出口受阻和成本攀升使产能过剩的负面效应被进一步放大。图：化工行业随重化工业化结束走向成熟单位：百亿元图：长期高投资增速使行业积累大量产能单位：百亿元0100200300400500600700800900199920002001200220032004200520062007200820092010201120120%5%10%15%20%25%30%35%40%45%主营收入GDP:同比主营收入同比重化工业化调整成熟期02040608010012014020032004200520062007200820092010201120122013-50%-25%0%25%50%75%100%化学原料及制品投资化学原料及制品同比化学纤维同比数据来源：国家统计局，Wind一般认为，本次产能过剩趋势酝酿发生于2005年，以发改委公布十大产能过剩行业（钢铁、电解铝、水泥等，化工由于细分行业众多，且各子产品相对体量较小，因此未能名列十大产业，但子行业的产能过剩已不鲜见）为标志。截至2012年，除部分存在资源约束和技术约束产品外，多数千万和百万吨级化工品步入了过剩，化工全行业整体过剩的阶段已经来临。图：截至2012年，我国绝大多数大宗化工产品步入产能过剩资料来源：作者重化工业化时代，化工行业的规划、监管与投资逻辑是建立在紧缺经济学的基础之上的，效用昀大化一定程度上被片面解读为产量昀大化。面对可观的供需缺口、广阔的海外市场和高速增长的内需，缺口补齐、出口导向和进口替代成为行业的主流策略。但2009年以来，重化工业化落幕，海外需求步入长周期衰退通道，国内经济增速放缓，需求回落；长周期视之，工业品供不足需的“贫瘠时代”终究要被产能充裕、供给充足的“富裕社会”所取代，全行业所处的宏观背景与未来预期都将发生根本性变化。面对这一转折，在过去十年传统逻辑的惯性下，无论政策的制定者、监管者、经营者还是投资者都不可避免要经历一段徘徊和迷惘。2009-2012年，化工行业不断积累的不确定性和日益衰减的回报就是这一徘徊期昀生动的注脚。有鉴于此，我们认为，欲张其目，先举其纲，面对新背景下的新问题，首先必须建立起与之对应的新逻辑体系。成熟阶段的化工行业呼唤过剩经济学。31.化工行业的产能过剩的现状及其特征1.1化工行业产能过剩的成因与测度产能过剩概念昀早由美国经济学家E.H.张伯伦在其《垄断竞争理论》一书中提出。书中将产能过剩定义为行业产能高于由产能公式Q=Q(K,L)确定的昀优产能的现象，其中K为资本，L为劳动力。对于我国化工行业而言，相对于劳动力配置，资本品在短期内具有更强的专用性和不可调整性，因此产能过剩可以相对简化为行业资本品过剩，亦即产能的过度建设问题。针对我国产能过剩现象，不同研究者不同层面对其成因进行了解释，其中，比较典型的包括潮涌理论、过度进入理论、转轨期投资饥渴理论和晋升锦标赛理论等，其核心可以