基础化工

CHINASECURITIESRESEARCH请参阅最后一页的重要声明[table_main]行业动态模板证券研究报告·行业动态季节性因素导致8月PMI下降,观察旺季化工品的需求弹性和价格弹性PMI数据显示：8月如期出现季节性回落化工两大子行业均出现回落，化学原料及化学制品制造业PMI指数出现季节性回落，低于50，为49.7，环比小幅下降0.3；化纤制造及橡胶塑料制品业PMI指数大幅下降，为45.6，环比下降4.6，8月PMI指数的回落属于季节性的，随着9月化工品需求旺季的到来指数将开始回升。营销环节：化学原料及化学制品制造业营销环节，产成品库存下降7.6，达到42.4，主要是季节性的去库存行为；出口订单下降1.0，达到49.2，海外经济不乐观导致出口下滑；现有订货、新订单、供应商配送时间分别达到48.2、49.9、48.4，季节性去库存行为并未导致订单的大幅下降，需求好于预期；化纤制造及橡胶塑料制品业，产成品库存结束下降趋势，本月上涨2.9，达到45.6，整个化纤行业库存已经处于底部。生产环节：化学原料及化学制品制造业生产量8月如期出现季节性回落，下降3.1，达到49.9；雇员上涨5.3，达到52.3；8月化工行业进入一个短暂的去库存时期，生产量也随之下降，产量下降说明企业对经济偏于谨慎；化学纤维与橡胶塑料行业生产量下降8.8，达到41.1，在生产量大幅下降的同时产成品库存却在增加，表明下游需求仍未好转。采购环节：化学原料及化学制品制造业购进价格大幅上涨5.6，达到60.3，在采购量、库存、生产量均下降的同时，购进价格大幅上涨，表明企业成本压力犹存；化纤与橡胶塑料行业购进价格上涨3.9，达到58.5，尽管棉花等原材料价格持续下跌，但企业成本压力并未降低。投资建议：观察旺季化工品的需求弹性和价格弹性如我们上月预期，化工PMI指数在8月份出现季节性回落，随着需求旺季到来指数则开始回升；生产量、采购量、原料库存和产成品库存下降，说明企业对经济运行谨慎，生产积极性下降，企业以消耗库存为主，而订单比预期的要好，所以当前生产企业的产成品库存保持水平较低，而低库存和需求强度将决定未来弹性的高度。7月份我们中期策略报告中指出随着下半年物价指数回落，紧缩政策也将会逐步放松，加上需求旺季到来，化工品价格将会出现上涨趋势；但政策紧缩超出我们的预期，持续的紧缩，将会削弱周期品弹性的高度，我们认为旺季到来时，聚氨酯反弹的概率最大，继续推荐滨化股份、烟台万华和齐翔腾达；继续推荐低估值，确定性增长的安利股份；硝铵价格在我们7月6日推荐后，已连续上涨，在供求偏紧的大背景下，随着9月将进入硝铵销售旺季，加上成本刺激以及目前较低库存的影响，硝铵价格有望继续上行，继续推荐兴化股份、联合化工。[table_invest]0416维持增持李静[e-mail]010-85130595执业证书编号：S1440209080396梁斌[e-mail]010-85130913执业证书编号：S1440209110419发布日期：2011年9月2日市场表现[table_industrytrend]-4%1%6%11%16%21%26%10/9/110/10/110/11/110/12/111/1/111/2/111/3/111/4/111/5/111/6/111/7/111/8/1化工上证指数相关研究报告[table_report]11.08.29化工周报：供求偏紧，硝铵、硝酸价格持续上涨11.08.22化工周报：油价下跌，继续关注硝酸11.08.15化工周报：油价下跌，化工品承压，关注硝酸、硝酸铵[table_indusname]基础化工1[table_page]基础化工行业动态研究报告数据显示：8月如期出现季节性回落2011年8月份，中国物流与采购联合会发布的中国制造业采购经理指数(PMI)为50.9%，环比回升0.2个百分点。该指数历经4个月持续回落之后，止跌回升，显示出经济发展态势回稳。从化工行业来看，尽管8月制造业采购经理指数PMI指数环比回升，但化工两大子行业均出现回落，化学原料及化学制品制造业PMI指数出现季节性回落，低于50，为49.7，环比小幅下降0.3，化纤制造及橡胶塑料制品业PMI指数大幅下降，为45.6，环比下降4.6，8月化工PMI指数的回落属于季节性的，随着9月化工品需求旺季的到来指数将开始回升，我们继续考察11个分项指标变化情况，化学原料及化学制品制造业6个指标环比上升，5个指标环比下降，其中采购环节、生产环节各指数均变化较大，营销环节变化相对较小，其中购进价格、雇员大幅提升，分别增加5.6、5.3，采购量、主要原材料库存、产成品库存大幅下降，分别下降6.8、5.8、7.6；化纤制造及橡胶塑料制品业4个指标环比上升，7个指标环比下降，其中进口、现有订货涨幅较大，分别增加5.3、7.5，雇员、生产量、出口订单大幅下降，分别下降5.9、8.8、7.3，由于棉花价格的持续下跌以及石油价格的大幅波动，企业生产量下降，随着棉花及石油价格的企稳，静待行业需求恢复，整体上看，化学原料及化学制品制造业PMI指数在8月份又一次出现季节性回落，低于50，为49.7，但下降幅度很小，化纤制造及橡胶塑料制品业PMI大幅下降。图1：化学原料与化学纤维及橡胶制品业PMI253035404550556065200601200604200607200610200701200704200707200710200801200804200807200810200901200904200907200910201001201004201007201010201101201104201107化学原料化学纤维数据来源：CFLP，中信建投研发部对于PMI的11个分项指标，我们仍然沿着企业的经营脉络从化学原料及化学制品制造业与化学纤维两个行业自下而上地看：（1）营销环节：化学原料及化学制品制造业营销环节各指标均低于50，与上月相比，2个上涨3个下跌，产成品库存下降7.6，达到42.4，本月库存的大幅下降，主要是季节性的去库存行为；出口订单下降1.0，达到49.2，海外经济不乐观导致出口下滑；现有订货、新订单、供应商配送时间分别上涨1.2、0.1、0.6，达到48.2、49.9、48.4，季节性去库存行为并未导致订单的大幅下降；化纤制造及橡胶塑料制品业各指标也均低于50，与上月相比，2个上涨3个下跌，产成品库存结束下降趋势，本月上涨2.9，达到45.6，仍然低于50，整个化纤行业库存已经处于底部，随着棉花价格的企稳，静待行业需求恢复，现有订单上涨7.5，达到49.8，订单的大幅提升预期9月生产量的好转；出口订单、新订单、供应商配送时间分别下降7.3、4.3、1.6，达到39.2、47、49.9，出口情况仍不容乐观。2[table_page]基础化工行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明（2）生产环节：化学原料及化学制品制造业生产量8月如期出现季节性回落，下降3.1，达到49.9，雇员上涨5.3，达到52.3，8月化工行业进入一个短暂的去库存时期，生产量也随之下降；化学纤维与橡胶塑料行业生产量下降8.8，达到41.1，在生产量大幅下降的同时产成品库存却在增加，表明下游需求仍未好转。（3）采购环节：化学原料及化学制品制造业采购环节各指标变化较大，购进价格大幅上涨5.6，达到60.3，在采购量、库存、生产量均下降的同时，购进价格大幅上涨，表明企业成本压力犹存；进口上涨1.9，达到52.2；采购量、主要原材料库存分别下降6.8、5.8，达到46.8、40.3，生产量的下降必然带来企业采购积极性的降低；化纤与橡胶塑料行业2个上涨2个下跌，购进价格上涨3.9，达到58.5，尽管棉花等原材料价格持续下跌，但企业成本压力并未降低，进口增加5.3，达到49.5，采购量、主要原材料库存分别下降1.4、1.9，达到49.8、45.8。表1：化学原料及化学制品制造业PMI分环节的增幅—和7月份相比生产环节指标分类本月数据环比增幅（%）上个月环比增幅（%）全部PMI49.7-0.31.7采购环节采购量46.8-6.85.9购进价格60.35.6-4.3主要原材料库存40.3-5.82.9进口52.21.94.6生产环节雇员52.35.3-0.8生产量49.9-3.15.3营销环节产成品库存42.4-7.62.3出口订单49.2-12.5现有订货48.21.24.1新订单49.90.10.5供应商配送时间48.40.6-0.7数据来源：CFLP，中信建投研发部图2：化学原料采购环节指数2030405060708090100200501200504200507200510200601200604200607200610200701200704200707200710200801200804200807200810200901200904200907200910201001201004201007201010201101201104201107采购量购进价格主要原材料库存数据来源：CFLP，中信建投研发部3[table_page]基础化工行业动态研究报告：化学原料生产环节指数3035404550556065707580200501200504200507200510200601200604200607200610200701200704200707200710200801200804200807200810200901200904200907200910201001201004201007201010201101201104201107雇员生产量图4：化学原料营销环节指数2530354045505560657075200501200504200507200510200601200604200607200610200701200704200707200710200801200804200807200810200901200904200907200910201001201004201007201010201101201104201107产成品库存出口订单现有订货新订单数据来源：CFLP，中信建投研发部表2：化学纤维PMI分环节的增幅—和7月份相比生产环节指标分类本月数据环比增幅（%）上个月环比增幅（%）全部PMI45.6-4.60.1采购环节采购量49.8-1.4-1.7购进价格58.53.916.4主要原材料库存45.8-1.92.1进口49.55.31.5生产环节雇员45.6-5.91.4生产量41.1-8.8-0.1营销环节产成品库存45.62.9-11.7出口订单39.2-7.30.2现有订货49.87.5-1.7新订单47-4.3-0.4供应商配送时间49.9-1.61.5数据来源：CFLP，中信建投研发部4[table_page]基础化工行业动态研究报告：化学纤维采购环节指数0102030405060708090100200501200504200507200510200601200604200607200610200701200704200707200710200801200804200807200810200901200904200907200910201001201004201007201010201101201104201107采购量购进价格主要原材料库存数据来源：CFLP，中信建投研发部图6：化学纤维生产环节指数20253035404550556065702005012005052005092006012006052