别超_基于修正的AHP在企业跨国并购风险决策中的应用

基于修正的AHP在企业跨国并购风险决策中的应用别超1林莉2（1.北京理工大学管理与经济学院，北京100081；2.中国船舶工业综合技术经济研究院，北京100081）摘要：自全球金融危机爆发以来，许多企业经营陷入困境，这为准备实施并购的企业提供了良好的机遇。企业并购在给企业带来机遇和盈利的同时，也蕴藏着巨大的风险。那么，改变过去单纯的财务投资决策方法，运用更加科学的决策方法来提高企业并购的成功率，显然是极为重要的。通过对修正的AHP在企业跨国并购决策中的实证研究，给出了企业并购决策的具体决策方法。关键词：AHP；并购；决策中国图分类号：F270.50引言企业并购在给企业带来机遇的同时，也蕴藏着巨大的风险。那么，改变过去单纯的财务投资决策方法，运用更加科学的决策方法来提高企业并购的成功率，显然是极为重要的。目前对企业并购的研究成果大多侧重于定性分析，而对企业并购风险决策分析与决策支持的研究相对来说要少得多【1】。已有并购决策的研究主要集中在并购的财务分析与评估方法等方面【2】，而并购决策分析与选择等方面比较有效的决策评价方法与支持工具甚少【3】。刘星和王嘉兰（1999）【4】分析了企业并购的内在动因，运用模糊数学工具，建立并购目标选择的模糊决策方法。余凯、李丹和安义中等人（2003）【5】通过对企业并购影响要素的分析，构建出目标选优理论模型，对于如何在众多的目标中选择最合适的被并购企业这一问题进行了分析。张玉珍和王方华（2005）【6】用多目标灰色关联度决策模型对我国石油企业的上游并购的多目标决策决策进行了研究。黄恒和吴杰（2007）【7】提出了基于神经网络分析方法的企业并购目标动态评价模型。他们认为，为了避免对指标权重选择依赖于主观判断的缺点，运用神经网络技术和综合集成的思想，可以更为客观实际地评价并购企业的绩效。在笔者的研究过程中并没有发现有人运用AHP方法对并购进行研究。综上，鉴于AHP法存在某些缺陷，本文运用修正的AHP模型【8】，对企业并购的决策过程进行了实证研究。希望能够降低决策失误，提高企业并购的成功率。1并购的风险决策的指标体系1.1指标体系构建原则（1）科学性原则评价指标体系应能够企业在并购过程中的主要风险因素，本身有合理的层次结构。数据来源要准确，处理方法要科学，具体指标能够反映风险对决策结果的影响程度。（2）全面、系统性原则评价指标体系必须能够全面反映企业并购可能遇到的各个方面的风险，避免遗漏重要指标，并在目标可实现的条件下，适当简化指标体系。（3）可行性和可操作性原则评价指标体系应充分考虑到数据的可获得性和指标量化的难易程度，定量与定性相结合。在设计每一个指标时，都应当做到表达方式简单易懂，使评估指标所需要的数据易于采集、量化，即各项指标应该可观、可测、简洁及具有可比性。（4）稳定性原则指标应具有稳定性，指标体系中的内容在一定的时期内应保持相对稳定，这样才可以比较和分析企业并购过程并预测其发展趋势。1.2指标体系的设计并购项目涉及种类繁多的风险，但是在以往的研究中没有人对并购中存在的风险进行过分类，只是将之堆入评价指标体系中。其实，企业在并购中面临的风险是可以分为系统风险与非系统风险。系统风险是指那些影响所有公司的因素引起的风险。主要有以下四类：（1）政治风险政治风险是指东道国的全局性政治事件所造成的不确定性影响，包括革命、政变、军事冲突、民族骚乱、罢工、恐怖主义以及国家政权更迭等。（2）政策风险政策风险是指被并购企业所在国家政策的变动带来的风险。例如：征用与没收国内化、外汇限制、进口限制、税收管理、价格管制以及劳动就业限制等政策的变化。（3）法律风险由于法律环境的差异，企业进行海外并购需要特别注意东道国的某些法律规定，否则将会带来较大的法律风险。（4）文化整合风险不同企业文化背景下的员工都秉承自己所习惯的工作习性、思维方式，对其他的社会文化环境缺乏足够了解，这就容易产生误解和冲突，阻碍企业的并购成功。非系统风险是指发生于个别公司特有事件所引起的风险。主要有以下四类：（1）管理风险管理风险是指由于并购企业的管理者个人能力和整个团队的管理能力等的不确定性。比如管理者过度自信会对并购的决策产生重要的影响【9】。（2）财务风险1）融资风险并购的融资风险是指并购企业能否按时足额地筹集到资金以保证并购的顺利进行。2）杠杆收购的偿债风险杠杆收购指并购企业通过举债获得目标企业的股权或资产，并用目标企业的现金流量来偿还负债的方法。杠杆收购的偿债风险很大程度上取决于并购后的企业是否具有足额稳定的现金流量。3）汇率风险汇率风险是指汇率变动对交易过程的影响，企业并购它国企业需要从国际资本市场上借入或买入外汇。如果汇率发生变化会增加或者减少企业的获汇成本，使企业面临外汇买卖的风险。4）定价风险定价风险主要是指目标企业的估值风险。如果并购企业对目标企业的资产价值和获利能力估计过高，即使目标企业运作很好，过高的买价也无法使收购方获得一个满意的回报。（3）市场风险企业并购的市场风险是指由于宏观经济的变动、产业结构的变动、目标市场需求的变化、并购后竞争对手的变化和各类要素市场的变动而引起的未来净收益的不确定性。（4）技术风险技术风险是指被并购企业拥有的技术研发能力和专利等的不确定性。通过以上描述，我们可以清楚看到，系统风险是可以通过并购之前的详细调研来将风险降到最低，而非系统风险才是影响企业并购成败更为重要的因素。基于此，本文一改以往研究中不将风险进行分类就进行决策的做法，而将风险首先分为系统风险和非系统风险，然后在对专家和身处企业一线的经理们进行调研时，先对这两类风险赋予权重，这对企业并购的风险决策更加具有实际意义。2基本原理2.1建立递阶层次结构模型在进行决策时，首先要明确决策的目标、准则、子准则以及待决策的方案，然后按照要素间的相互关联、影响以及隶属关系，将各个要素按不同层次聚集组合，形成一个多层次的结构模型。如图1所示：图1递阶层次结构2.2构造比较判断矩阵在各层要素中进行两两比较，得比较判断矩阵：(,1,,)ijBbijn（1）B中元素ijb是对本层次的要素i和要素j进行比较所确定的要素i的重要性的一种度量。层次分析法采用1~9标度的判断尺度，其定义如下表1所示。例如，如果要素i比要素j“明显重要”，则5ijb。表1判断尺度定义判断尺度定义1对于上层的某个要素，本层的某个要素和另一个要素相比同样重要3对于上层的某个要素，本层的某个要素和另一个要素相比略微重要5对于上层的某个要素，本层的某个要素和另一个要素相比明显重要7对于上层的某个要素，本层的某个要素和另一个要素相比非常重要9对于上层的某个要素，本层的某个要素和另一个要素相比极端重要2，4，6，8其重要性介于上述两个相邻判断尺度之间2.3逐层排序首先计算判断矩阵B各行元素乘积的n次方根，即，O………准则层子准则层方案层（最底层）G1G2GgS11S22Ss1M1MmM2（中间层）S12S21Ss2目标层（最高层）11,1,2,,nniijjwbin（2）对iw进行规范化处理后，得：1,1,2,,niiii（3）那么，1,2,,iwin即为准则层个要素关于目标层的权重。同理，可求子准则层关于其对应的准则层因素的权重向量wki。再求出判断矩阵的最大特征根：max1niiiBWnw式中，iBW——向量BW的第i个元素。利用下式检验判断矩阵的一致性：....0.1..CICRRI（4）其中，..CR为一致性比例，..CI为偏离一致性指标值，max..1nCIn，..RI为平均随机一致性指标值，可查表2获得。表2平均随机一致性指标..RI的值矩阵阶数n12345678910..RI0.000.000.520.891.111.251.351.401.451.49..RI的引入可一定程度上克服一致性判断指标随n增大而明显增大的弊端。当..0.1CR时，即认为判断矩阵有满意的一致性，否则就需要调整判断矩阵，使之满足一致性要求。2.4总体排序对最高层O层而言，第二层G层关于O层的相对重要性排序为12,,,gwGwGwG。G层下面的子准则层S层相对与G层中iG要素的逐层排序权系数分别为：12,,,iwiSwISwIS(1,2,,)igS层各要素相对于目标层的总体排序权系数为12,,,swSwSwS，它们的计算公式为：1(),1,2,,gjijiwSwGwiSjs（5）可见，S层中各要素相对于O层的总体排序权系数是以上一层G的总体排序权系数为权重对S层的逐层排序权系数加权求和而得到的。同理，方案层M层相对于O层的排序权系数jwM为：1(),1,,sjijiwMwSwiMjm（6）最后，对所得的m个方案的权重jwM进行排序选优即可。3案例分析在综合上述研究的基础上，下面将结合实际在企业并购中进行实证。某公司欲对3个项目（项目1，项目2，项目3）进行并购的风险决策。3.1建立修正的AHP模型企业并购的风险决策以风险最小为目标，我们建立如下递阶层次结构模型，如图2所示。图2决策项目的风险评估图通过对公司高管和相关专家的多次访问，对并购过程中的各风险要素进行两两比较，并运用公式（4）计算所有判断矩阵的一致性比率。在此基础上，根据公式（1）、（2）、（3）计算出各准则层指标相对于总目标的权重，如表3-表9所示。再利用公式（5）计算得三个并购项目在子准则层各指标下的权重，如表10-表23所示。最后，运用公式（6）分别计算出三个项目的权重，如表24所示。表3风险最小判断矩阵一致性比率：0.0000对总目标的权重：1.0000风险最小非系统风险系统风险iw非系统风险1.00004.00000.8000系统风险0.25001.00000.2000表4非系统风险判断矩阵一致性比率：0.0072对总目标的权重：0.8000非系统风险评估市场风险财务风险管理风险技术风险iw市场风险1.00003.00005.00007.00000.5872财务风险0.33331.00002.00003.00000.2181管理风险0.20000.50001.00002.00000.1227技术风险0.14920.33330.50001.00000.0721表5系统风险判断矩阵一致性比率：0.0304对总目标的权重：0.2000系统风险评估法律风险政治风险文化整合风险政策风险iw法律风险1.00000.50000.20000.14290.0628政治风险2.00001.00000.33330.25000.1160文化整合风险5.00003.00001.00000.33330.2715政策风险7.00004.00003.00001.00000.5497表6市场风险判断矩阵一致性比率：0.0000对总目标的权重：0.4697非系统风险市场风险财务风险管理风险管理者个人能力管理团队能力融资风险杠杆收购的偿债风险汇率风险定价风险技术风险市场潜力市场竞争度项目1项目2项目3技术研发能力专利技术系统风险风险最小法律风险政治风险政策风险文化整合风险市场风险市场潜力市场竞争度iw市场潜力1.00002.00000.6667市场竞争度0.50001.00000.3333表7财务风险判断矩阵一致性比率：0.0882对总目标的权重：0.1745财务风险融资风险杠杆收购的偿债风险汇率风险定价风险iw融资风险1.00000.50003.00005.00000.3014杠杆收购的偿债风险2.00001.00007.00005.00000.5268汇率风险0.33330.14291.00000.33330.0646定价风险0.20000.20003.00001.00000.1072表8管理风险判断矩阵一致性比率：0.0000对总目标的权重：0.0981管理风险管理者个人能力管理团队能力iw管理者个人能力1.00000.25000.2000管理团队能力4.00001.000