关于内在价值的计算

关于内在价值的计算昨天的问题，如何计算不是问题，主要的是为了揭示市净率不是计算内在价值的根本，对于市净率的判断必须得结合净资产收益率（未来复合增长率）来综合性判断其内在价值，否则就有失偏颇。这个计算结果也说明了格雷厄姆以市净率为主要估值标准的观点是存在缺陷的。对了，我还没有看过格雷厄姆有关于资产定价的观点，有知道的朋友们给我说说格雷厄姆对于资产定价的核心是什么？谢谢！同样的道理，也说明了林奇的净资产收益率或复合增长率应等于小于1的估值方式也是存在缺陷的。因为按照林奇的估值模式，a公司的内在价值仅仅为2.50元，很显然，这个估值是并不合理。因为市净率只有0.25倍，因为5倍的市盈率本身就意味着有着20%的投资收益率。我个人认为，目前林林总总的估值模式之中，最合理的是未来收益的贴现计算模型。这个未来收益，可以是未来几年的净利润，可以是未来几年的现金流，也可以是未来几年的自由现金流。今天我们就以下四家企业进行未来收益的贴现计算：假设有四家企业，净资产目前都是10元，假设他们未来五年的净资产收益率为5%，10%，20%，30%，假设在这五年中全部不进行现金分红，也不进行股权融资，预期收益率为8%（贴现）。试计算这四家企业目前值得买进的价格？计算出这个结果以后，再进行以下计算：1，计算2007年的市盈率、市净率？2，计算2012年的市盈率、市净率？3，假设2012年的市盈率统一为10倍，计算五年投资的利润率？4，假设2012年的市净率统一为1倍，计算五年投资的利润率？项目A公司,5%B公司,10%C公司,20%D公司,30%净资产净利润净资产净利润净资产净利润净资产净利润2007年10.0010.0010.0010.002008年10.500.5011.001.0012.002.0013.003.002009年11.030.5312.101.1014.402.4016.903.902010年11.580.5513.311.2117.282.8821.975.072011年12.160.5814.641.3320.743.4628.566.592012年12.760.6116.111.4624.884.1537.138.57累计利润2.766.1114.8827.13附件：股市平民仓先生的内在价值计算公式老股民的这个讨论很好，我想问题的核心实际上是净资产收益率和市净率的关系，其实有一个公式来说明这两者之间的关系。value=b+[(r*-r)/r]*b这个公式的假设与老股民设定的差不多，即公司在未来保持相同的净资产收益率。其中value为内在价值，b为净资产（bookvalue)，r*为实际回报率（即净资产收益率），r为预期收益率。以此公式计算老股民的例子，假设预期收益率为9%，则a公司的value=10+(0.05-0.09)*10/0.09=5.56b公司的value=10+(0.10-0.09)*10/0.09=11.11c公司的value=10+(0.20-0.09)*10/0.09=22.22d公司的value=10+(0.30-0.09)*10/0.09=33.33以此计算结果看来，老股民假设的这四家公司目前的股价都偏高，但反应出净资产收益率高的公司应该有更高的市净率。当然，如果调低或调高预期收益率的话，计算结果将会完全不同。至于老股民以现有假设加上十年后市场价统一为10倍市盈率的假设来计算收益率，个人认为不可取，因为这样计算不能真正反应出核心的问题，也不符合市场实际的情况。以a公司的质素来讲，市场价格当前为16倍市盈率，而d公司却只有13.3倍的市盈率，试想，以此为基础计算出来的投资收益率能说明什么问题呢？作者：股市平民仓※这个计算公式很不错的，缺陷是仅计算了未来一年的内在价值公式，那么就不符合炒股是炒未来的原则。假如再加入一个参数，可以计算三年或五年的内在价值，那么就更好了。实际上，这个公式就等于是未来收益贴现模型公式。大家可以认真学习一下，悟一下，这个计算公式是不是可以省力一点？关于内在价值的计算（续）根据股市平民仓先生的贴现模型计算公式，我们可以修改为：value=［(1+roe)n-1］÷［(1+r)n-1］×bvalue=[(1+roe)n-1]÷[(1+r)n-1]×b式中的value=内在价值roe=公司未来的预期净资产收益率r=自己心中的期望收益率，即贴现率b=公司当期净资产n=开方数，即年限的n次方，可以计算3-5年这是按照净资产，净资产收益率，预期收益率贴现来计算的内在价值。采用贴现模型计算的内在价值，就需要时间越长越好，年限越长就越接近事实，一般就需要10年以上的年限，但年限越长不确定性就越高，这就是这个估值模型的缺陷。我现在把采用贴现模型计算的结果公布在下面，大家可以重点看看市净率与市盈率的变化趋势，也许你能悟到点儿什么。我也不愿意太多的去解释怎么一回事了，因为我知道，明白的你能明白的，我不说你也能明白了。不明白的他无论我怎么说也是不能明白的。附表一：按照净资产收益率计算的未来五年净利润、净资产一览表项目a公司,5%b公司,10%c公司,20%d公司,30%净资产净利润净资产净利润净资产净利润净资产净利润2007年10.0010.0010.0010.002008年10.500.5011.001.0012.002.0013.003.002009年11.030.5312.101.1014.402.4016.903.902010年11.580.5513.311.2117.282.8821.975.072011年12.160.5814.641.3320.743.4628.566.592012年12.760.6116.111.4624.884.1537.138.57累计利润2.766.1114.8827.13附表二：按照8%贴现计算的内在价值一览表项目a公司,贴现8%b公司,贴现8%c公司,贴现8%d公司,贴现8%买入价贴现值买入价贴现值买入价贴现值买入价贴现值2007年5.8813.0231.7157.802008年6.350.4714.061.0434.252.5462.424.622009年6.860.5115.191.1236.992.7467.424.992010年7.410.5516.401.2139.952.9672.815.392011年8.000.5917.711.3143.143.2078.645.822012年8.640.6419.131.4246.593.4584.936.29累计贴现46.93%2.7646.93%6.1146.93%14.8846.93%27.13附表三：按照内在价值买进的市净率、市盈率一览表项目a公司,贴现8%b公司,贴现8%c公司,贴现8%d公司,贴现8%市净率市盈率市净率市盈率市净率市盈率市净率市盈率2007年0.591.303.175.782008年0.6011.761.2813.022.8515.864.8019.272009年0.6212.101.2612.782.5714.273.9916.012010年0.6412.441.2312.552.3112.843.3113.302011年0.6612.801.2112.322.0811.562.7511.052012年0.6813.161.1912.101.8710.402.299.18对了，还有一点需要提醒一下，因为这个问题人们容易忽略。虽然说在没有现金分红，没有股权融资的情况下净资产收益率相当于利润增长率，但还是有点不一样的，因为计算的基础数据不一样。净资产收益率计算的是当年的在增加了净资产以后的净资产收益率，净利润增长率是在上年的净利润上面的增长率。比如说当净利润增长率为20%的时候，体现在年报中的净资产收益率为16.67%；净利润增长率为30%的时候，体现在年报中的净资产收益率为23.08%。在这里，我再一次重申一下，计算，只不过是为了搞清楚一个概念的问题，并不是为了精确计算，因为上市公司的业绩是没办法精确计算的，最起码我没这个能力，只能毛估估。说实话，我有时候觉得无奈，觉得累，为什么有那么多人在刻舟求剑的评论？是他聪明能干吗？这样说吧，哪怕我在这里说：“人是不能不吃饭的。”大多数人会觉得我这句话没说错吧？但有些人会说我不切实际，因为欧洲人不一定必须吃饭，他们吃汉堡包、面包照样生活的有滋有味。你让我说什么呢？甚至，有人会说是我在胡说八道，因为人的生存用生理盐水与葡萄糖挂点滴照样可以生存。我还能说什么？