农商社案例分析

投资管理案例---农商社的多元化之殇演讲：杨虹多元化经营多元化经营战略又称为多角化经营战略，亦称多角化增长战略、多样化战略或多产品战略。多角化经营战略属于开拓发展型战略，是企业发展多品种或多种经营的长期谋划。最早研究多角化主题的是美国学者安索夫。他于1957年在《哈佛商业评论》上发表的《多角化战略》一文中强调多角化是“用新的产品去开发新的市场”。多元化经营的理论基础多元化经营实际上是证券投资组合理论在生产经营活动中的运用。因而，证券投资组合理论是多元化经营的理论基础。然而证券组合投资具有特定的条件，不加分析地盲目运用必然陷入多元化的陷阱---丧失核心竞争力，资金短缺和协调困难，财务失控。多元化经营分类（1）同心多元化经营战略,也称集中化多元化经营战略。指企业利用原有的生产技术条件，制造与原产品用途不同的新产品。如汽车制造厂生产汽车，同时也生产拖拉机、柴油机等。同心多元化经营的特点是，原产品与新产品的基本用途不同，但它们之间有较强的技术关联性。（2）水平多元化经营战略,也称为横向多元化经营战略。指企业生产新产品销售给原市场的顾客，以满足他们新的需求。如某食品机器公司，原生产食品机器卖给食品加工厂，后生产收割机卖给农民，以后再生产农用化学品，仍然卖给农民。水平多元化经营的特点是，原产品与新产品的基本用途不同，但它们之间有密切的销售关联性。（3）垂直多元化经营战，也称为纵向多元化经营战略。它又分为前向一体化经营战略和后向一体化经营战略。前向一体化多角经营，是指原料工业向加工工业发展，制造工业向流通领域发展，如钢铁厂设金属家具厂和钢窗厂等。后向一体化多角经营，指加工工业向原料工业或零部件、元器件工业扩展，如钢铁厂投资于钢矿采掘业等。（4）整体多元化经营战略，也称混合式多元化经营战略指企业向与原产品、技术、市场无关的经营范围扩展。如美国国际电话电报公司的主要业务是电讯，后扩展经营旅馆业。整体多元化经营需要充足的资金和其它资源，故为实力雄厚的大公司所采用。多元化经营的特质多元化经营至少具有以下特质：（1）多元化是企业一种经营方式和成长模式；（2）多元化是企业能力与市场机会的一种组合。并且多元化有静态和态两种含义，前者指一种企业经营业务分布于多个产业的状态，强调的是一种经营方式；后者指一种进入新的产业的行为，即成长行为。所以，公司多元化战略是公司在现有经营状态下增加市场或行业差异性的产品或产业的一种经营战略和成长方式。多元化经营属于公司层的战略，是公司成长到一定阶段的必然产物。多元化经营的作用（1）分散风险，提高经营安全性。（2）有利于企业向前景好的新兴行业转移（3）有利于促进企业原业务的发展公司简介上海市农垦农工商综合商社股份有限公司（简称农商社）于1993年9月经批准改制为股份制企业，1994年2月4日在上海证券交易所上市，属于综合类型的股份制企业，上市当年净资产收益率达到了16.24%。农商社上市第二年业绩即出现大滑坡：◆1995年度仅实现净利润164万元，较上年下降92%；◆1997年度亏损10952万元，每股收益为-1.6786元；◆1998年度亏损10967元，每股收益为-1.68元；◆1999年度亏损40243万元，每股收益为-6.17元。◆从1996-1999年农商社经历了五年的亏损。因连续两个年度亏损，1998年5月4日，农商社股票开始实行特别处理，股票简称为“ST农商社”；因连续三年亏损且净资产出现负值，农商社股票于1999年7月5日被停牌，公司股票简称为“PT农商社”。背景资料农商社于1994年上市之初，实力十分雄厚。年销售额10亿元以上，净资产收益率达到了16.24%。但之后年度均处于不断亏损状态，1999年度业绩：每股亏损6.17元，每股净资产-7.73元，调整后每股净资产-9.64元，创下了中国证券市场每股亏损和资不抵债的阶段性记录。农商社多元化经营战略的实施农商社是典型的计划经济时代国企，做大情结十分明显（1）1994年2月，在农商社总公司的规划下，农商社提出了建立“中国式综合商社”的企业发展构想，试图建立以贸易为先导，以实业为基础，以金融为后盾，及贸易、投资、信息、综合协调功能为一体，内外贸易相结合，集团化、多元化和国际化经营的跨国商社。（2）1995年6月，农商社总公司进一步提出口号：“营销收入力争达到1000亿元”，自有资产达到100亿元，并跻身上海企业集团行列。（3）跨部门跨产业的企业构架①“大”，表现为集团化、多元化、国际化。公司的定位是跨国商社，最多时拥有近100家下属子公司，其中联营投资的企业有40家左右。②“全”，表现出农商社的多元化经营。农工商总公司管理层信奉的理念是：多元化经营是企业分散风险的重要手段，公司可以根据市场情况调整经营结构。农商社多元化经营后的状况（出现的问题）一、企业核心竞争力状况（1）农商社单一贸易，缺乏实业基地的商业模式形成不了产业优势，在市场经营环境中缺乏竞争能力。在上市融资后，农商社并不是考虑提高原有产业的核心竞争能力，而是选择了更加分散的经营模式。1997年公司对外投资累计已超过公司净资产的50%（2）众多子公司有一个共同特点：规模弱小和经营分散，缺乏实业项目的支撑，更没有培育出公司的拳头产品。二、资产专用性与退出壁垒（1）经营经验薄弱，资产专用性强，流动性差（2）退出损失严重三、企业财务状况（1）资金运用状况①对联营公司的长期投资②为控股股东下属公司提供担保（2）费用和利润状况①多元化经营后，农商社公司下属公司和分支机构日渐增多相应的人员编制大幅度扩充，因此管理费用直线上升。②“经营门类多、行业跨度大、结构不合理”孙、子公司之间缺乏产业关联，管理和沟通成本提高，6年累计管理费用和财务费用分别高达5.4亿元和4亿元左右。③6年累计的利润总额为-7.1亿元。造成农商社多元化经营出现问题的原因把造成农商社多元化经营出现问题的原因与公司企业多元化经营时必备的主要条件联系起来（一）企业要具备较强的核心竞争能力企业主业在市场的地位，技术水平，管理水平等都已达到很高的水平，形成自己的核心竞争力。（二）充足的人才准备企业竞争归根结底是人才的竞争，充足的人才准备也是企业多元化经营能否成功的关键要素之一。（三）足够的资金实力企业在行业中占据了稳固的竞争地位，积累了足够的资金实力，多元化经营才有可能成功。（四）计划进入的业务极具潜力企业在业务选择过程中，应科学分析欲进入的新业务究竟存在多少增长机会。（五）企业原有业务与进入的业务具有相关性原有业务与进入的业务具有相关性，便于相互带动，培育新的增长点。各业务领域之间的资源与优势共享可以通过规模经济，有效地降低多元化经营的成本。如何从财务层面对农商社多元化经营进行评价1、公司主业大幅萎缩，收入源泉枯竭2、子公司的投资收益不理想3、企业对资产管理不善表1农商社主要财务指标单位：万元年度主营业务收入净利润管理费用财务费用投资收益每股净资产1995140169.75164.683952.063214.09461.97472.191996104406.02-2588.244969.264854.98721.23291.7981199787342.52-10925.365218.009900.23541.97290.1195199874908.55-10967.435233.788587.3473.3191-1.56199957697.06-40243.7430436.977987.84-173.146-7.73200028702.19-6889.764086.145302.14-82.051-8.79表2农商社费用与利润情况表单位：万元年度管理费用财务费用利润总额其他应收款19953925.063214.09346.81202555.0619964969.264854.98-2425.5731567.1419975218.009900.23-10841.9254348.6719985233.788587.34-10838.9355192.44199930436.977987.84-40033.4552538.6120004086.145302.50-6723.5949805.08合计53896.2139846.98-70516.65263707.00从农商社的多元化经营中吸取的经验教训（1）选准多元化经营的切入点①前景光明的领域②足够强的基本条件③尽量选择相关行业-可以资源共享，降低成本，产生协同效应（2）恰当选择多元化经营的途径①独立发展②合作联盟③并购（3）把握多元化经营的风险①原有经营产业的风险②市场整体风险③行业进入风险④行业退出风险⑤内部经营风险（4）正确消除多元化投资风险①分散风险，注意行业间的匹配◆高风险匹配低风险◆传统行业匹配新兴行业◆高利润行业匹配利润稳定行业②生命周期匹配（5）专注于核心能力的培养开发独特产品、独特技术、独特营销能力---企业多元化经营能否成功，很大程度上取决于核心能力的强弱。我国企业多元化经营的对策1、以市场需求及其潜力为经营战略的选择的前提2、正确处理专业化与综合化，主业与辅业的关系3、以企业核心竞争力为经营战略的生长点4、灵活运用多元化经营模式辨析多元化与专业化经营的优缺点多元化经营的优点（1）分散风险，提高经营安全性（2）有利于企业向前景好的新兴行业转移（3）有利于促进企业原业务的发展多元化经营存在的问题(1)资源配置过度分散(2)经营运作费用过高(3)产业选择失误(4)多元化时机不当(5)利益不对称(6)企业组织体系中集权与分权的矛盾加剧(7)企业内部的激励机制效果不佳专业化经营的优点（1）便于集中所有人力、物力和财力发展一种产品所需的资金量相对较少，资金使用效率较高，同时比较容易提高企业声誉，获取更高利润（2）能更认真的研究自身行业的发展前景，从而制定合适的发展战略，实现更大效益；专业化经营的缺点（1）不利于企业迅速扩大规模（2）如果选择的专业本身市场前景狭窄，实施专业化经营的企业果核心竞争力不够，不能在本专业内树立自身的权威，也会严重影响企业的发展。农商社2001年股市行情2001年中国股市列出最令人意外派现奖，PT农商社可能拔得头筹。谁也没料到曾被列为退市第一股的PT农商社以几乎5倍的升幅成为2001涨幅最高的股票之一。2001年年报显示每股收益竟高达0.4068元，同时每10股送2股派0.3元现金。这是其1994年上市7年以来的首次送配。PT农商社已变成一家打农业牌的小盘绩优上市公司。而在这种意外派现的背后真正的买单者是谁？1、从PT农商社的蜕变之旅可以发现，其大股东上海市农工商（集团）总公司的血本投入。其将持有的近366万平方米的土地使用权作价36594万元，无私地帮PT农商社偿还了36594万元债务，2、海浦东发展银行、上海银行等15家债权人相应豁免了40810万元债务本金和利息，PT农商社肩头的债务重负得以迅速减轻。3、PT农商社对上海绿野房地产开发公司的19258万元应收款也转给大股东。其后大股东又将优质资产---2000年净利润达263万元的上海星辉蔬菜有限公司和2000年净利润高达2833万元的上海农工商集团商业总公司出让给PT农商社托管，这无疑是天上掉下的馅饼。这些举措的直接效果是使PT农商社2001年中报就扭亏为盈，每股收益0.087元。有了牺牲者的奉献，PT农商社满面春风，也就有了派现的资本。但这种派现的底气到底能持续多久？西南证券田磊分析指出：虽然PT股可以恢复交易，但其累计亏空都较大，可分配利润空间较小。其派现利好极有可能是向市场做出一个姿态，甚至是为了吸引市场眼球。恢复上市后仍然有很多不确定因素影响公司的发展。另外，PT股由于申请恢复交易还存在变数，退市风险依旧存在，必须分析有关PT公司恢复上市后是否具有可持续发展能力谢谢观赏！小组成员：杨虹李洁唐欢何雪李思荣