企业筹资决策教案5

1财务管理第五章企业筹资决策授课教师：杨晓峰授课时间：课时安排：1４教学目的要求：该章主要阐述企业筹资决策的基本理论和方法。学习本章，要求学生系统地理解和掌握长期筹资决策的基本知识和方法。掌握资本成本的含义和计算方法，熟练掌握财务杠杆、经营杠杆、联合杠杆的含义和计算方法。教学重点；资本成本的含义和计算方法；财务杠杆、经营杠杆的含义和计算方法：比较资本成本法和每股利润分析法教学难点:财务杠杆、经营杠杆的含义和计算方法：每股利润分析法教学方法：讲授法练习法教学过程：◆导入新课：承上启下，简介前几节课的教学要点，引入新课。◆教学过程：本章要解决的主要问题：Ⅰ。资本成本资本成本的计算资本成本的作用Ⅱ。杠杆利益与风险营业杠杆利益与风险财务杠杆利益与风险Ⅲ。资本结构每股利润分析法比较资本成本法法最佳资本结构的确定方资本结构的作用一、资本成本资本成本是企业筹资管理的主要依据，也是投资管理的重要标准。只有当投资项目的投资报酬率高于资本成本时，资金的筹集和使用才有利于提高企业的价值。（一）资本成本的概念和作用１．概念资本成本是指企业筹集和使用资本必须支付的各种费用，主要包括筹资费用和用资费用。计算公式为：2资本成本（K）＝)PDf）－筹资费用（筹资数额（）每年的用资费用（或：＝）〕－筹资费用率（〔）筹资数额（）每年的用资费用（F1PD２．资本成本的作用（1）资本成本是比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据。（2）资本成本是评价投资项目、比较投资方案和追加投资决策的主要经济标准。（3）资本成本还可作为评价企业经营成果的依据。（4）资本成本还是限制企业筹资数额的一个重要因素。（二）个别资本成本（IndividualCostofCapital）的计算指各种长期资金的成本。１．债务成本（CostofDebts）债务的利息一般允许在企业所得税前支付，企业实际负担的利息为：I（1－所得税率）。（１）长期借款成本)1()1(lllFLTIK〔例〕某公司取得长期借款200万元，年利率为9%，期限为5年，每年付息一次，到期一次还本。筹措这笔长期借款的筹资费用率为0.3%，公司所得税率为33％。该笔长期借款的成本计算如下：%)3.01(200%)331(%9200lK＝6.22%（2）债券成本债券的发行价格有等价、溢价、折价三种。债券利息按面额（即本金）和票面利率确定，但债券的筹资额应按具体发行价格计算。)1()1(bbbFBTIK［例］某公司发行一笔期限为10年的债券，债券面值为1000元，票面利率为12％，发行费用占发行价格的3％，公司所得税率为40%，债券按面值等价发行，则该债券成本可计算如下：%))31(1000%)401(%121000bK=7.42%２．股权成本股票的股利是以所得税后净利支付的，不会减少企业应缴的所得税，3（1）优先股成本)1(ppppFPDK〔例〕某公司按面值发行100万元的优先股，筹资费用率为4%，每年支付8%的股利，该优先股的成本计算如下：%)41(100%8100pK＝8.33%（2）普通股成本Ⅰ．股利增长模型)1(ccccFPDK＋G〔例〕某公司普通股目前市价为56元，筹资费用率为股票市价的6％，第一年发放股利2.4元，以后每年增长１２%。该普通股成本计算如下：%)61(56%)121(4.2cK＋12%17.1%Ⅱ．资本资产定价模型)(FFmcRRRK〔例〕某期间市场无风险报酬率10%，市场上所有股票的平均报酬率为16%，某公司普通股的值为1.5。则该普通股的成本计算如下：cK＝10%＋1.5×（16%－10%）＝19%（3）留存收益成本，留存收益是一种机会成本（OpportunityCost）。留存收益成本（CostofRetainedEarnings）的确定方法与普通股成本基本相同，只是它不发生筹资费用。其计算公式为：GPDKccr〔例〕某公司目前的普通股市价为48元，估计年增长率为10%，本年每股发放股利1.5元，则该公司留存收益的成本计算如下：48%)101(5.1cK＋10%＝13.4%在公司全部资本中，普通股和留存收益的风险最大，要求的报酬率相应最4高，因此，其资本成本也最高。（三）加权平均资本成本（WeightedAverageCostofCapital的计算加权平均资本成本是由个别资本成本和加权平均权数两个因素决定的。njjjwWKK1权数选择目标价值市场价值账面价值（四）边际资本成本（MarginalCostofCapital）规划。边际资本成本是指每增加一个单位的资金而增加的成本。企业在未来追加筹资时，不仅要考虑目前所使用的资本成本，还要考虑新筹资本的成本即边际资本成本的高低。１．边际资本成本的计算方法企业在追加筹资和追加投资的决策中必须考虑边际资本成本的高低。边际资本成本也是按加权平均法来计算的，其权数必须是市场价值权数。２．边际资本成本规划企业在未来追加筹资过程中，为了便于比较选择不同规模范围的筹资组合，企业可以预先计算边际资本成本，并以表或图的形式反映即为边际资本成本规划。（具体方法指导学生读书）（二）杠杆利益和风险１．经营杠杆及其风险经营杠杆（OperatingLeverage），又称营业杠杆或营运杠杆，是指在固定成本一定的情况下，增加产销量对企业息税前利润产生的影响。应用经营杠杆，企业可以获得一定的经营杠杆利益，同时也会承受相应的风险。（１）经营杠杆利益（BenefitonOperatingLeverage）是指在扩大销售额条件下，经营成本中固定成本这个杠杆所带来的经营利润的增加。息税前利润＝销售收入－固定成本－变动成本＝销售单价×销售量－固定成本－单位变动成本×销售量在固定成本和变动总成本不变的情况下，息税前利润的高低主要取决于销售收入的高低（２）经营风险又称营业风险，是指企业因经营上的原因而导致息税前利润变动的风险。5影响营业风险的因素主要杠杆的作用固定成本的比重即经营调整价格的能力化单位产品变动成本的变产品售价的变动产品需求的变动（３）经营杠杆系数经营杠杆系数是用来反映经营杠杆的作用程度，估计经营杠杆利益的大小，评价经营风险的高低的指标。经营杠杆系数（DegreeofOperatingLeverage,缩写为DOL），也称营业杠杆程度，是息税前利润的变动率相当于销售收入变动率的倍数。其计算公式为：DOL＝SSEBITEBIT//为便于计算，可将上列公式作如下变换：FVCSVCSDOLFVPQVPQDOLVPQEBITFVPQEBITSQ－－－＝或）－－（）－（＝）－（＝）－－（＝［例］若某企业A产品的销售量为1000件，销售单价为10元，产品的单位变动成本为5元，固定成本2500时，经营杠杆系数计算如下：22500)510(1000)510(1000QDOL此例经营杠杆系数为2的意义在于：当企业销售收入（量）增长1倍时，息税前利润将增长2倍；反之，当企业销售收入（量）下降1倍时，息税前利润将下降2倍。当有关因素，诸如销售量、销售单价、固定成本总额、变动成本等发生一定变化的情况下，经营杠杆系数一般也会变动，表示不同程度的经营杠杆利益和经营风险。一般而言，营业杠杆系数越大，对经营杠杆利益的影响越强，营业风险也就越高。（４）经营杠杆发挥作用的范围ａ．在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售增长（减少）所引起息税前利润的增长（减少）的幅度；ｂ．在固定成本不变的情况下，销售收入越大，经营杠杆系数越小，经6营风险也就越小；反之，销售收入越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大；ｃ．在销售收入处于盈亏临界点前的阶段，经营杠杆系数随销售收入的增加而递增；在销售收入处于盈亏临界点后的阶段，经营杠杆系数随销售收入的增加而递减；当销售收入达到盈亏临界点时，经营杠杆系数趋于无穷大。（二）财务杠杆财务杠杆（FinancialLeverage），又可称融资杠杆，是指企业因利用债务筹资这个杠杆增加（减少）产销量从而增加（减少）息税前利润带来每股利润的增加（减少）。运用财务杠杆，企业可以获得一定的财务杠杆利益，同时也承受相应的财务风险，对此可用财务杠杆系数来衡量。１．财务杠杆利益（BenefitonFinancialLeverage），是指利用债务筹资这个杠杆而使企业所有者投资收益的增加幅度大于企业息税前利润的增加幅度。在企业资本结构一定的条件下，不论利润多少，债务利息是固定不变的，当息税前利润增大时，每一元息税前利润所负担的债务利息就会相应地减少，扣除所得税后可分配给企业所有者的利润就会增加，从而使企业所有者的收益有更大幅度的提高。２．财务风险（FinancialRisk）也称融资风险或筹资风险，是指与企业筹资相关的风险，尤其是指财务杠杆导致企业所有者权益变动的风险，甚至可能导致企业破产的风险。影响财务风险的因素杠杆作用的程度资本结构的变化即财务获利能力的变化利率水平的变化资本供求的变化（３）财务杠杆系数（DegreeofFinancialLeverage，缩写为DFL）又称财务杠杆程度，是普通股每股税后利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数。它可用来反映财务杠杆的作用程度，估计财务杠杆利益的大小，评价财务风险程度的高低。计算公式为：EBITEBITEPSEPSDFL//为便于计算，可将上式变换如下：IEBITEBITDFLNTEBITEPSNTIEBITEPS/)1(/)1)((若公司发行优先股，则DFL＝)1/(TPDIEBITEBIT7〔例〕某公司全部资本为62500元，债务资本比率为0.4，债务利率为8%，所得税率为40％，息税前利润为10000元，优先股股利为2400元，则财务杠杆系数为：DFL=）－（－－40%1/24008%0.4625001000010000=2.5此例财务杠杆系数为2.5表示，当息税前利润增长1倍时，普通股每股利润将增长2.5倍；反之，当息税前利润下降1倍时，普通股每股利润将下降2.5倍。注：当资本结构、利率、息税前利润等因素发生一定变化时，财务杠杆系数也会变动，从而表示不同程度的财务杠杆利益和财务风险。财务杠杆系数越大，对财务杠杆利益的影响就越强，财务风险也就越高。但财务风险是可以控制的。企业可以通过合理安排资本结构，适度负债，使财务杠杆利益抵消财务风险增大所带来的不利影响。（４）财务杠杆发挥作用的范围ａ．财务杠杆系数说明的是息税前利润的增长所引起的每股利润的增长。ｂ．在资本总额、息税前利润相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大，财务风险越大，但预期每股利润（投资者的收益）也越高。ｃ．在息税前利润（经营利润）较高的情况下，财务杠杆的利用将会增加股东的财富。反之，在息税前利润较低的情况下，过高的财务杠杆将会侵蚀股东的财富。ｄ．一般认为，一家具有较高经营风险的企业（如石油开发公司）可能难以承担较大的财务风险，因而无法利用较高的负债比率；而一家具有较低经营风险的企业（如某些食品公司）可以承担较大的财务风险，因而可以具有较高的负债比率。（三）联合杠杆（CombinedLeverage）经营杠杆是通过扩大销售影响税息前利润；而财务杠杆则是通过扩大税息前利润影响每股利润。两者最终都影响到普通股的收益。如果两种杠杆共同起作用，那么销售收入（量）稍有变动，就会使每股利润产生更大的变动。对于经营杠杆和财务杠杆的综合程度，可以用联合杠杆系数（DegreeofCombinedLeverage，缩写为DCL）或总杠杆系数（DegreeofTotalLeverage，缩写为DTL）来反映。它是经营杠杆系数与财务杠杆系数的乘积。用公式表示为：DCL或DTL＝DOL·DFLQ/QEPS/EPSS/SEPS/EPS＝＝8〔例〕当某企业的营业杠杆系数为2，同时财务杠杆系数为2.5，则联合杠杆系数为：DCL＝2×2.5＝5该例中联合杠杆系数为5的含义是，只要将销售