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第三章并购交易管理第一节公司并购的一般程序第二节中介机构第一节公司并购的一般程序一般公司的收购程序主要分准备、实施、整合三个阶段。（一）准备阶段1.选择收购的时机并购的宏观研究判断最重要的是对产业的研究和判断。产业研究判断的精髓在于：在适当的时候进入一个适当的行业。（1）金牛：低增长、高市场份额。大量现金、但未来增长有限。（2）明星：高增长、高市场份额。快速增长、需高投入。（3）问号：高增长、低市场份额。投机性、风险性产品，可能利润很高，但市场份额小。（4）瘦狗：低增长、低市场份额。无希望。美国著名的管理咨询公司波士顿咨询公司提出的增长占有率矩阵模型：整体战略战略细分实施方式稳定发展战略（金牛业务）企业以基本的产品或服务满足顾客的要求持续发展扩张战略问题业务：扩大市场规模，提高市场占有率明星业务：提高效率，降低资金投入金牛业务：多元化发展一体化战略：横向一体化纵向一体化多元化战略：混合多元化兼并收购放弃战略（瘦狗业务）调整、放弃弱势业务减资、剥离、整体出售、破产、清算2.聘请中介机构（1）中介机构包括：投资银行（国泰君安、中信证券、美国高盛）专业投资咨询公司（东方高圣）注册会计师事务所律师事务所（2）作用：提供潜在的收购对象，参与企业与目标公司的谈判，拟定收购方案，协助办理股权转让手续，提供相关咨询等。3.目标公司调查—尽职调查（1）目标公司的基本情况（2）产业战略分析（3）财务资料分析：资产质量调查（应收账款、存货、无形资产等）；债务和或有事项（对外担保、未决诉讼）（4）法律调查：①目标公司的主体资格、资质证书及相关并购交易的批准与授权②目标公司章程是否对并购存在一些特别规定③目标公司的各项财产权利是否完整无瑕疵，如土地使用权、房产权、商标专利权、专利等④目标公司的合同、债务文件的审查，是否存在限制性条款，特别是当目标公司控制权改变后合同是否依然有效，公司资产抵押、担保情况等⑤目标公司正在进行的诉讼（5）反垄断问题4.制定初步收购方案：初步收购方案主要包括：①收购方的基本经营情况和收购战略②目标公司的基本情况③收购方式、收购价格、支付方式及时间④收购后对目标公司的整合计划⑤公司管理构架的调整及员工的安排⑥目标公司未来的发展战略规划及前景分析。（二）实施阶段—核心阶段1.与目标公司谈判目的：签订“收购意向协议书”2.确定收购价格、支付方式收购方聘请中介机构对目标公司财务报表进行审计，在此基础上对目标公司资产进行评估，作为收购价格基本依据。国有股东转让股权时，转让价格不得低于每股净资产。目前溢价率在20%以上。收购价款的支付方式：现金支付、股票支付、混合支付。国内以混合为主。3.签订转让协议（1）收购主要条款或条件：①收购方与出让方名称②转让标的③拟转让资产或股权的数量④收购价款⑤价款支付方式与时间⑥股权交割方式与时间⑦双方义务⑧违约责任⑨争议的解决对策（2）收购完成后章程等有关事项的变更收购的条款只是在收购过程发挥作用，收购完成后的一些规定或有关章程的变更，也应该事先约定。比如：公司名称的重新确定、公司董事会成员的变更、产品名称的保留和更替等。4.报批和信息披露股权转让涉及国有股（国家股和国有法人股），由目标公司向国有资产管理部门和省级人民政府提出出让股份申请，批准后再向财政部（国资委）提交报告，获批后，双方根据批复文件的要求，对协议相关条款进行修改，正式签订股权转让协议。5.办理股权交割手续收购方履行付款义务，双方可派授权代表到证券登记结算机构办理转让股权的交割手续，股权交割后，上市公司收购的法律程序即告结束。三.整合阶段取得对目标公司的控制权作为衡量收购是否成功的标志。事实上，整合阶段在整个并购过程中，才是最艰难、最关键的阶段。1.进驻上市公司收购方取得目标公司控制权后，召开临时股东大会，修订公司章程，对公司董事会、监事会进行改组，成立新的董事会，任命总经理等高管人才员。2.经营整合稳定与客户、供应商关系基础上，调整公司经营政策，重新确定公司经营重点。3.债务整合通过与债权人沟通，获得债务豁免、重新安排债务的偿还期限，增加长期负债来偿还短期负债等，降低债务成本、减轻偿债压力。4.组织制度调整调整目标公司的组织结构与管理制度5.人力资源整合稳定和留住对企业未来发展至关重要的人才，裁减冗员。6.企业文化整合案例：——人力资源整合的重要性1988年，台湾宏碁电脑公司收购了美国生产微型电脑的康点公司，但此后3年累计亏损5亿美元。到1989年，宏碁公司只好以撤资告终。其失败的真正原因是“人力资源整合策略”出现了故障。无论是收购前还是后，康点公司均发生了人才断层危机，而宏碁公司又缺乏国际管理人才，无法派员填补缺口，另外康点公司研究人员流失严重，所有这些，导致宏碁被迫宣告并购失败。第二节中介机构一.投资银行（一）现代投资银行的业务范围有：1.证券发行承销2.证券经纪交易3.企业并购4.项目融资5.资产管理6.风险投资和私募股权（二）投资银行在并购中的作用1.投资银行作为收购方的财务顾问，具体职责和作用：（1）为收购方制定经营战略和发展规划，明确收购目的，拟定收购标准（2）搜寻、调查和审查目标公司，分析收购的可能性（3）对目标公司进行价值评估（4）提出具体的收购建议（收购价格、收购方式、收购时间表、相关财务安排）（5）研究收购活动对收购方的影响，评估财务及经营等协同效应，分析财务上可能出现的问题及补救措施（6）在收购中提供谈判技巧和策略的建议（7）游说目标公司的大股东、管理层、职工接受收购方案，争取政府部门，监管机构支持（8）设计目标公司股东能有效接受的收购方案，帮助收购方理解方案，并向目标公司推荐（9）收集来自股票市场上有关机构对收购要约及条件的态度和反馈（10）帮助准备各种收购文件、利润预测、股东通知和新闻通讯稿，确保准确无误。（11）提供收购后对目标公司的整合建议和方案，协同收购方实现收购目标2.投资银行作为被收购方的财务顾问，因收购类型不同而有所差异在善意收购情况下，投资银行主要作用：（1）收集、分析和评估潜在收购方情况，帮助选择最适合的对象，确定可接受的价格范围。（2）与注册会计师、律师一起帮助被收购人审查、分析收购方案，并提出修改意见。（3）向被收购方董事会提供专业意见，确保收购价格及条件对被收购方股东是公平的，制定谈判方案并参与谈判，促成双方达成收购协议。（4）预测、分析各有关当事人包括外部的证券分析人员、机构投资者及信用评个机构等对收购的反应。（5）监督交易的完成。在敌意收购情况下，投资银行作用：（1）帮助收集收购方的有关资料，发现幕后的收购者，调查、分析和估测其收购目的和可能采取的措施，监视其行动（2）协助被收购方董事会对收购要约价格作出评判，分析公司发展的前景，寻找收购条件中不合理之处，协助管理层做好股东的工作，争取股东继续持股。（3）依据现行法律法规中关于企业并购的有关规定，寻找收购方的法律漏洞及缺陷，运用法律武器实施反收购。（4）帮助被收购方筹措资金用于反收购，或者帮助寻找其他潜在的友好收购者。（三）投资银行在并购活动中的收费佣金通常以交易额为基础，乘以预先约定的百分比来确定。1.累退比例佣金。雷曼公式：投资银行的佣金随交易额的上升而收费比例下降。（适合买方支付财务顾问的费用时采用）5-4-3-2-1逆雷曼公式：1-2-3-4-5适合卖方付费时采用2.固定交易佣金投资银行按照固定比例收取佣金。固定比例一般由投资银行和客户谈判确定，并购交易的金额越大，固定比例越低。3.固定比例加奖励金投资银行与客户事先对并购交易的金额作出估计预测，按此估计交易金额收取固定比例佣金。我国上市公司收购实践看，一般采取分期收取方式（1）签订财务顾问协议时收取首期价款，大约是总价款的10%-20%，一般不低于20万元（2）在双方签订收购协议时收取第二期价款，比例大约为总价款的30%-40%（3）在收购交易审批全部通过后，收取第三期价款，比例为总价款的30%-40%（4）剩下的10%，一般在股权过户手续办妥后收取。二.会计师事务所参与收购谈判工作，向收购双方提供财务会计咨询；在收购意向协议书签订后，接受委托对目标公司的会计报表进行审计；在审计基础上，接受委托对目标公司的全部资产进行评估，为收购定价提供依据。三.律师事务所1.对目标公司进行法律调查，审查工商登记资料，对交易双方的主体资格从法律上予以确认2.审查转让方是否合法持有目标公司股权，拟转让股权是否存在质押，转让是否签署包含禁止或限制公司股权转让的合同、协议3.配合财务顾问、会计师等，审查目标公司的各项财产权利的合法性和完整性（是否存在租赁、抵押）4.审查目标公司的贷款协议、企业债券等法律合同，查明是否存在当目标公司控制权发生变化，须提前履行支付义务，解除担保或终止使用权等相关权利的规定。5.审查目标公司纳税情况6.审查目标公司章程、董事会及股东大会决议，查明有无影响收购的条款和规定7.对收购事项出具《法律意见书》：对股权转让的主体资格、转让标的、协议签订、授权和批准等是否合法发表意见；本次收购是否已经履行法定程序，是否履行信息披露义务等发表意见。