人大经济学院表示宏观逻辑看大势 中国目前远虑胜于近忧

凯程考研，为学员服务，为学生引路！第1页共11页人大经济学院表示宏观逻辑看大势中国目前远虑胜于近忧和讯期货消息2010年9月4日（周六）下午，北京期货投资课堂在北京翠宫酒店召开，本次期货投资课堂由北京中期期货有限公司协办，和讯期货频道作为独家财经网络支持对本次课堂进行全程直播。以下是中国人民大学经济学院副院长刘教授在课堂上的发言。刘：目前，宏观经济形势已经成为社会各界关注的焦点。之所以成为焦点，很重要的一点在于宏观经济的何去何从，大家存在很多的分歧。对于未来的走势，大家的判断存在着明显的一些差异。而这些差异和这些分歧，恰恰是我们在市场投资和经营决策中间可能关注的一个核心要点。所以，我想在下面的一个小时的时间里，重点对几个方面的问题给大家进行一些解读。一个问题，目前经济到底从实际层面来看是怎么样的？我们可以从今年一季度、二季度到步入三季度这样的一个时间可以看到，不同时段，大家对于中国宏观经济的看法是截然相反的。一季度我们所看到的，当我们一季度数据出来之后，11.9的GDP增速，让很多人感觉到中国经济已经完全摆脱了2008年、2009年深度下滑的阴霾，好像进入高增长的状态。所以我们很多市场人士，疾呼我们整个宏观经济政策可能会引来一个大转弯。但事实上我们看到二季度的数据出来，特别是7月份数据出来，市场的情绪发生了巨大的变化。这个变化就是我们所看到的很多人认为可能会出现再次深度下滑。8月份的数据马上就要出来了，现在大家也在做很多的预测。现在已经有人做出结论，认为可能中国的经济下滑只是一个缓慢回落。这个里面，我们就会看到，随着月度、季度数据的出台，我们市场人士或喜或悲。但从专业的角度来看，也许某一种数据和某个月份的数据，不足以解读我们对这种趋势的认识。当然，对于这样的一些问题，很重要的一些观点，我们还会看到在国际上的争论更为迅猛。大家可以看到我们在8月中旬的时候道琼斯指数跌破1万点，同时我们的石油价格重回75美元以下，这样的一些信息以及美国的房地产市场，特别是他的二手房市场交易量下滑27.2%，这些参数给大家的担忧是二次反弹。但事实上大家最近看到的一系列刚出台的美国数据，特别是昨天出来的就业数据，又有人开始朝好的方向联系。所以，我们所讲的宏观经济的一种认识，不是从单纯的一个数据，或者某一个月的数据说的。我们分析我们的一种大势，很重要的是要有一个内在的宏观逻辑，对这种趋势要有一种判断。这样你才能穿过月度纷繁的数据看到真正的变化。这里面很重要的是，第一个到底今年的实体经济的走向如何？二次探底成不成立？今年的状况以及明年的状况会有什么样的基本的趋势？实际上这是我们在研究很多问题，思考我们投资决策，一个很核心的话题。第二个问题就是通胀，在一季度、二季度初期的时候成为大家关注的一个热点。3月份，总理将我们今年的通胀目标定在3%左右。但事实上我们发现7月份的数据出台之后，以及马上要公布的8月份数据，大家可能对于未来整个通胀趋势担忧在加剧。这个加剧更深一层次的含义是很多人担心政策可能会由于月度数据的变异而出现一些变化。凯程考研，为学员服务，为学生引路！第2页共11页这个里面，到底我们应当怎么看？也就是说我们目前的经济形势在总体框架里的通胀到底是什么地位？我们国家到底从什么样的角度控制这个通胀？是不是很多专家解读的要从货币政策本身关注我们的CPI的变化？还是从其他的一些管制性的措施？很重要的一点是大家对我们资金链的判断，对我们商品群体的价格变化非常重要。第三个问题是现在热议和讨论的问题，房地产问题。房地产随着4月14号出台的新国十条，大家所看到的整个市场的变化，整个5月份、6月份、7月份，大家看到的是交易量增长下滑。8月份已经出现了格局性的变化，这种结构性的变化可能引发大家很多的猜测。这种猜测就是房地产市场到底是不是已经出现了明显了变化，政策已经到位？还是政策还会持续？还会来第二次收紧？在我们解读这种老百姓日常关心的话题里面，必须要深入到几个层面，一个层面就是我们所看到的决策者所关注的利益要点是什么，以及我们博弈各方的利益要点是什么，因此我们不仅要看供求，还得看资金链，还要看政府本身对于经济、社会、政治三者风险之间的权衡。这个话题实际上是一个内容非常丰富的一些话题。当然我会在下面的一些时间里把我们的一些核心观点给大家交待一下。还有一个关注话题，就是系列风险。我们都知道加入WTO以后，中国经济完全融入世界经济，资本依存度30%多，导致我们在大国经济里面，整个世界依存度最高的一个国家。我们经常谈论的一个话题是世界决定中国，而不是中国决定世界。因此如果世界经济出现二次探底，特别是现在大家关注的美国经济出现的这种变化，到底会对中国的第一个大家看得见的贸易有什么影响？第二，更重要的是对大家看到的做投资必须要看到的问题就是我们的整个的世界的资金链什么情况？第三是国际大宗商品市场的变化。这样的一系列问题，实际上在很多程度上，对它们的解答，就决定了我们对于未来政策的一种判断。我在后面的时间对于这五个方面的问题会做出简单的一些交待。对于第一个问题，我们所看到的目前的宏观经济状况，对于这种状况的判断，如果我们从简单的静态的、累计的总量性的指标来看，会发现中国经济的确处于一种复苏的状态。并且这种复苏的状态如果从很多同比指标来看，还是非常不错的。我们所看到的11个方面的数据，给大家往往是一个比较正面的解答。这个解答往往也就是我们统计局在我们每月和每个季度末给大家所做出的解答的基本概念。大家看到我们1季度是11.9，2季度10.6，上半年是11.1。按照我们正常的说明，目前来讲，整个经济已经处于一种复苏的阶段。之所以复苏很重要的一个参考指标就是我们的供求关系，按照我们的测算，目前发电量由负转正。中国正常的经济增长一般认为潜在GDP在9.5—10之间。上半年我们经济增长11.1%，因此我们的增速是超过的，我们的经济已经向过热的方向了。这种观点的依据就是来源于这种判断。这种判断有它的依据，但我们后面可以看到这种判断只是一种静态的判断。同时，我们还会看到前7个月，在重工业的加速作用下我们的增加值不错，17%，正面年份一般的平均速度是15%左右，PMA指数和各种主要产品的产值从1—7月份的数据来看也还是不错。当然，我们还会看到一些绩效指标，财政正如1—7月份增长25.7%，另外一个利润数据也还可以。大家关注的劳动力市场发生了变化，从早期关注的民工返乡演变成民工荒。就业市场发凯程考研，为学员服务，为学生引路！第3页共11页生了巨大的变化。同时，我们还会发现消费类数据1—7月份保持在18.2%，2000—2009年平均增长速度在13%左右，这比正常年份高五个点也还不错。进出口数据也还不错。价格水平持续上扬，特别7月份，如果从价格水平的变化，中国应该是处于供小于求的状况。但是我们知道这样的基本判断，可能有很多的误解，因为价格的变化可能需要进一步的分析。还有一个指标就是我们的运输，如果从存量指标来看，16.6、15.5，这些参数虽然处于回落的阶段，但是这个参数本身的水平与2008年同期的水平远远要高。当然，货币供应状况也是不错。同时我们的宏观景气也还不错，也是达到历史高度。我们简单地从这11个指标得到的结论，很多人就会说中国经济目前非常健康，是一种持续上扬的状态。但是我们发现这是一种静态的总体表面的表现。我们政府还提出一个观点，虽然二季度较一季度整个经济有所回落，但是这种回落是政府原来调控所需要的，是预期内的回落，是一种正常的回落。因此我们并不担忧全年的变化。所有的这些解读就是依据前面11类指标。但是我们在看宏观经济趋势的时候，除了对绝对水平、同比水平做比较之外，还要关注环比状况。第二是连续的环比状况，第三就是我们的总体周期状况到底是什么样的。我们就要对这些数据重新地进行解读。这种解读，我们就会发现，比如说目前我们很多价格出现了一些上涨，但事实上我们发现这个上涨过程中间可能因素很多，比如说大家最关注的钢铁行业，进行调价、降价、产量增长，然后是库存的变化，实际上处于一种很波动，很复杂的阶梯性的变化。这种变化阶段里面，很重要的是，我们发现它不仅仅面临需求增长问题，还面临一个更大的问题就是供给增长问题。所以我们经常提醒大家在关注中国宏观经济的时候，不仅仅要关注我们的需求。在未来更多的要关注供给的变化。为什么？很简单，因为我们从2003年到2008年中国经济这几年的黄金增长时间，它的一个增长模式我们叫做投资驱动型的增长模式。有一个内在逻辑，投资在当期是需求，但是在未来就演变成供给。因此在前期投资驱动越为迅猛，就意味着后期的供给增长更为迅猛。因此这个里面我们就有一个逻辑，在投资渠道到一定程度的时候，我们一定要将我们的关注力从需求角度转移到供给角度。我们中国人分析宏观经济的时候大部分的学者就是凯恩斯主义，都是关注需求，但事实上在目前中国，我们经常讲80年代是短缺经济，90年代是转轨经济，新世纪到目前是一个过剩经济，过剩经济有时候应该要看需求。但是我们还要看一个过剩的变化状况。我们要关注产能过剩的问题，以及产能过剩的供给管理政策出台问题。按照我们的测算，未来供给变化会大于需求变化，从而推动我们总供给和总需求的变化可以发生逆转。这个逆转可能会使中国的价格变化出现一种结构性变化，有一些农产品价格涨得很猛，但是一些制成品的价格依然下滑。第二个我们要考虑的很重要的就是2009年是一个特殊的年份。因此这个特殊年份会带来一个技术效应，这个技术效应是我们在分析今年的时候必须要把它进行严格剔除的因素。凯程考研，为学员服务，为学生引路！第4页共11页就是我们必须要看到我们目前所看到的前面11类数据都是按同比数据进行测算的。去年很低，当然今年就很高。很重要的是将它跟危机前比较，就会发现工业增加值、发电量、利润指标、贸易状况，价格因素，剔除基数因素的时候，很多指标还没有恢复到正常的增长轨迹。比如我们的贸易状况，如果把今年的贸易跟2008年贸易比较，前7个月出口总之增加9%，出口增加5.9%，进口增加12.7%。财政方面，如果剔除改革的因素，我们发现财政对应的25.7%的财政增长并不是中国宏观经济一个非常快的变化。当然价格因素的翘尾因素较为严重。各类数据1—7月份处于历史同期的高位，但是很多指标出现高点回落的趋势。并且我们发现这种回落趋势很多不是短期波动，而是一种趋势性的变化，甚至是一种中期的趋势变化，不是一个短期的。我们就会看到第一个，投资。目前投资1—7月份是24.9，但是大家一定要记住，正常年份的投资水平一般保持在26，去年全年的水平保持在34.9%。我们今年比去年回落得比较厉害。第二，目前这24.9里面还有一个很重要的因素，就是房地产投资还保持迅猛的状况。房地产1—7月份的投资依然保持在37%，因此如果我们剔除房产因素，看非房产类的固定投资变化，它们的下降比我们想象得快得多。7月份我们非房产类的固定投资增速已经下滑到20%。另外一个问题，非房产类固定投资去年30%多，有些月度接近40%多，现在下滑这么多，有一个需要大家关心的问题是动态平衡。因为去年、前年的投资很快，转变到今年就成为供给。大家知道我们平均固定投资的周期在1.5年左右，基础设施在2年左右，因此我们发现如果前期投资很快，当期的投资下降得很快，这就意味着我们马上要面临一个问题是供给增长很快，需求下滑很快。因此这个动态平衡，就是投资即使要下降也不能下降得太快，下降得太快就意味着总量出现问题。所以从历史经验来讲，这个动态平衡的临界值年度数据不要超过12个点，现在我们已经超过14个点。这是我们担心的事情。实际上总供给和总需求的平衡有可能在未来面临着一个失衡的问题。消费目前的状况也是出现一些疲态，剔除物价水平之后，我们发现目前实际消费增速比去年和2008年实际消费增速是回落的。这是大家一定要关注的。出口虽然涨得很快，但是贸易顺差是恶化的。大家还要关注的一个数据是7月份、8月份、9月份的进口数据。进口数据6月份还是30%几，7月份一下子下降到22.7%。这个进口为什么要关注？因为进口反映的是中国内在的生产状况。也就是说是我们内需的一个延伸指标。如果进口下降