旅游行业深度城镇化催化农村居民旅游消费模式升级与变

中银国际研究可在彭博BOCRGO，thomsonreuters.com以及中银国际研究网站()上获取消费服务|证券研究报告—板块最新信息2012年11月28日增持公司名称股票代码目标价评级峨眉山000888.CH人民币25.00买入中青旅600138.CH人民币22.78买入宋城股份300144.CH人民币15.00买入张家界000430.CH人民币12.70买入湘鄂情002306.CH人民币12.50买入三特索道002159.CH人民币12.00持有桂林旅游000978.CH人民币6.70持有黄山旅游600054.CH人民币16.24买入中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格消费服务：旅游冯雪*(8610)[e-mail]证券投资咨询业务证书编号：S1300510120022_________*旷实为本报告重要贡献者旅游行业深度城镇化催化农村居民旅游消费模式升级与变迁未来5-10年，预计政府主导的深度城镇化将全面推进，其对于人口结构的重构以及衍生的人口集聚效应将直接或者间接引导农村居民消费模式升级。我们持续看好深度城镇化对于中国旅游业自上而下的积极催化效应，有效刺激和引导农村居民旅游消费习惯以及消费模式向城镇居民的过渡和转型。细分子行业中，重点关注资源禀赋优、景区培育佳、人口基数高、辐射半径大、客流增长稳的龙头景区公司；旅游+文化产业链协同效应强、积极契合居民休闲娱乐需求的文化演艺行业；受益于农村居民餐饮支出增加以及外出就餐频次提升的大众餐饮行业。深度城镇化的背景下，我们认为旅游板块受益不会一蹴而就，而是持续、渐进的过程。交通便捷、辐射范围广的一线景区公司以及大众餐饮公司将受益最为显著。重点推荐中青旅、峨眉山、宋城股份、张家界、湘鄂情。支持评级的要点农村居民与城镇居民的人均可支配收入差距抑制旅游需求。过去10年，中国农村居民人均纯收入年均复合增长率达到10.82%，2011年底达到6,977元，但仍然显著低于城镇居民人均可支配收入水平（21,810元），收入的差距抑制了农村居民的旅游需求。随着深度城镇化的推进，收入分配制度改革以及政府相关政策扶持，农村居民的收入水平有望实现快速增长。深度城镇化推进农民工举家向城市迁徙，有效刺激家庭层面的旅游需求。据统计，全国80%被统计为城镇人口的农民工都是流动就业，举家迁徙的农村人口仅占20%左右。绝大多数农民工是独立在城镇打工，小孩留在老家抚养。如果未来深度城镇化的顺利施行，更多的农民工家庭能举家迁徙到城市居住，长久被压抑的旅游需求将有较大的释放空间。另外，户籍政策改革将使农村居民在医疗、社保等层面得到改善，预期农村居民旅游休闲等消费支出将随之增加。城市生活习惯促进农村居民外出就餐比例逐渐提高。随着宏观经济持续发展，人们收入水平不断提高，居民消费能力不断增长，餐饮支出不断增加。城镇居民出于社交、体验美食等目的，外出就餐的频率不断增加。农村居民餐饮行为逐渐向城镇靠拢，外出就餐比例和人均在外餐饮消费支出将不断提高。重点推荐公司宋城股份：交通便捷、长三角区位优势明显；文化+演艺的产品契合消费者的诉求；异地项目2013年中期开业（三亚、丽江）。峨眉山：门票提价预期兑现；预计2013年底之前成绵乐高铁通车带来交通改善；辐射川渝地区，客流基本面以及增长潜力佳，受益于深度城镇化带来的人口聚集。中青旅：乌镇景区受益于长三角庞大的人口基数以及持续的城镇化推动；古北水镇明年中期开业，看好其地处京津唐地区的区位优势以及公司对高景气度的休闲度假、商务会展等细分市场的成功营运能力。2012年11月28日旅游行业2目录投资摘要................................................................................3城镇化深入推进，旅游行业贡献度有望持续提升...................6深度城镇化促进农村居民旅游消费模式升级与变迁...............8峨眉山........................................................................................................20宋城股份....................................................................................................22张家界........................................................................................................24湘鄂情........................................................................................................26三特索道....................................................................................................28中青旅........................................................................................................30黄山旅游....................................................................................................32桂林旅游....................................................................................................36研究报告中所提及的有关上市公司......................................382012年11月28日旅游行业3投资摘要农村居民和城镇居民可支配收入差距明显，抑制旅游消费需求根据CEIC数据，2000-2011年，城镇居民人均可支配收入从6,280元增长到21,810元，年均复合增长率达到11.98%；农村居民人均纯收入从2,253元增长到6,977元，年均复合增长率达到10.82%。截至2011年底，城镇居民人均可支配收入是农村居民人均纯收入的3.2倍，现有条件下，可支配收入的巨大差距是限制农村居民旅游消费最核心的因素。2011年，城镇居民的人均出游次数为2.44次，农村居民的人均旅游次数为1.45次，农村居民的人均旅游次数和城镇居民差距明显。2007-2011年我国农村居民的人均旅游次数基本没有增长；城镇居民的人均旅游次数从2007年的1.01次上升到2011年的2.4次。农民工人均消费有待提高，城乡居民旅游花费差距有望缩小现有的城乡二元经济结构下，农民工属于典型的生命周期消费行为，子女的教育、养老和医疗是该群体最大的消费支出，也是其长时间加大储蓄、不敢消费的深层次原因。伴随深度城镇化带来的户籍制度改革推进、收入分配以及政府投入增加，农民工未来文化娱乐、旅游休闲等的消费支出将持续增长。1994-2011年，农村居民和城镇居民的人均旅游花费始终存在较大的差距。以2011年为例，人均国内旅游花费是731元，城镇居民的人均旅游花费达到877.8元，农村居民的人均旅游花费仅为471.4元，城镇居民的人均旅游花费是农村居民的1.86倍。城镇化的推进将有效缩小城镇居民与农村居民在人均旅游花费上的差距。农民工流动迁徙导致收入与支出存在“时间差”与“地域差”据抽样调查结果，2011年全国农民工总量达到25,278万人，比2010年增加1,055万人，增长4.4%。其中，外出农民工15,863万人，增加528万人，增长3.4%。住户中外出农民工12,584万人，比上年增加320万人，增长2.6%；举家外出农民工3,279万人，增加208万人，增长6.8%。本地农民工9,415万人，增加527万人，增长5.9%。全国80%被统计为城镇人口的农民工都是流动就业，举家迁徙的农村人口仅占20%左右。我们认为，绝大多数农民工是独立在城镇打工，小孩留在老家抚养。农村居民现有收入主要来自于城市打工，但主要消费都集中农村，且时间明显滞后，收入端与支出端存在“时间差”与“地域差”。随着深度城镇化的顺利推进，更多的农民工家庭能举家迁徙到城市居住，居民将敢于在城市消费，长久被压抑的旅游需求将有较大的释放空间。人口聚集密度高、自然禀赋优、交通便捷的标的为投资首选4A/5A级景区对于游客的吸引力、游客接待量、旅游收入等方面优势明显。国内一线优质景区的上市公司包括峨眉山、中青旅（乌镇景区、古北口镇）、张家界、桂林旅游、黄山旅游等。旅游文化与演艺事业的融合是大势所趋，宋城股份深耕演艺事业多年，丰富的产业经验以及异地拓展的先发优势，将保证其产业链的快速复制与拓展，长期发展前景看好。2012年11月28日旅游行业4图表1.旅游板块重点公司估值表(以2012年11月23日收盘价为准)公司名称股票代码评级股价*总市值每股收益（人民币）每股收益增长(%)市盈率(倍)市净率(倍)净资产收益率(%)A股上市公司(人民币)(人民币百万)20112012E2013E2012E2013E2012E2013E2012E2013E2012E2013E黄山旅游600054.CH买入11.785,5530.540.60.7210.621.619.6316.362.842.5015.316.4桂林旅游000978.CH持有6.082,1890.190.160.21(13.40)28.238.0028.951.51.545丽江旅游002033.CH买入17.892,9300.710.871.0422.5419.5420.5617.203.43.017.218.1中青旅600138.CH买入14.626,0720.640.840.8731.253.5717.4016.802.22.01312.4峨眉山A000888.CH买入18.524,3560.620.760.9422.5823.6824.3719.704.33.718.319.7三特索道002159.CH持有11.681,4020.33(0.05)0.11(115.15)(320.0)-106.183.13.0(1.20)2.8首旅股份600258.CH买入10.602,4530.420.520.6323.8121.1520.3816.832.32.111.513.1金陵饭店601007.CH买入6.792,0370.410.250.38(39.02)52.0027.1617.871.61.568.6华天酒店000428.CH持有3.9428330.180.090.15(50.00)66.6743.7826.271.81.74.36.7锦江股份600754.CH买入14.518,7530.530.670.7526.4211.9421.6619.352.32.310.311.6中国国旅601888.CH买入27.5924,2790.781.121.6343.5945.5424.6316.934.33.519.323.2全聚德002186.CH未有评级29.754,2110.911.221.4434.0718.0324.3920.664.54.018.2419.02湘鄂情002306.CH买入8.573,4280.230.380.565.2231.5822.5517.142.22.08.18.9西安饮食000721.CH持有5.451,0870.170.09