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后起之秀：人民币固定收益市场简况杭州2013-06-292Section1:银行间债券市场的前世今生3银行间债券市场产品一览主要产品汇总表利率产品类型期限发行部门管理部门特点央票3M.1Y.3YPBOCPBOC主权级国债3M.-50YMOFMOF主权级金融债3M.-30YFIPBOC准主权级次级债10Y.15YFIPBOC有信用特征信用产品类型期限发行部门管理部门特点短融/超短融3M.-1Y.企业PBOC(协会)核准制中票/私募中票3Y.-10Y企业PBOC(协会)核准制企业债5Y.-15Y企业NDRC审批制公司债5Y.-15Y企业CSRC审批制4中国银行间市场交易商协会国家发改委证监会超短期融资券企业债券公司债券银行类承销商证券公司银行间债券市场交易所债券市场企债转托管开行（国开证券）和证券公司三个主管部门七大主力产品两类承销商两个市场中国人民银行集合票据中期票据短期融资券私募票据其他创新产品人民币信用债券市场格局5一级国债市场历史新中国成立以来，国债发行历史大致可以分为两个阶段：第一阶段（1950-1958年）：人民胜利折实公债：总额2万万份，拟于1950年内分两期发行。是一种以若干种类和数量的实物的市价为筹集和还本计算单位的公债。第一期共发行了1.48亿分，年息5厘，分5年偿还。后因国家财政经济状况好转，第二期停止发行。该公债主要按照当时各大行政区城市的多寡大小，人口多少及政治经济情况分配各区推销任务，主要购买对象为社会较富裕阶层。国家经济建设公债：从1954年起开始发行，至1958年止，共发行5期。计划发行30.3亿元。1954年至1957年每年发行6亿元，1958年发行6.3亿元。其中1954年发行的为8年期，后4年发行的4期均为10年期。利率均为年息4厘。1958年至1980年23年间，中国政府没有发行任何国债，既无内债也无外债。6一级国债市场历史第二阶段（1981年至今）：行政摊派：1981-1990年。1981年中央财政出现了重大的预算赤字。发行的国债主要面向国有企业和政府机构。1982-1984年每年发行40亿元左右，1985年增大到60亿元。强制销售：1981-1988年。在这一期间，大部分债券都是间接发行。国债利率高于储蓄存款利率，主要被摊派给个人。放开国债转让：1988-1990年。在1988年的4月和6月，在61个城市发起了国债交易和转让的试点改革。引入承购包销机制：1991-1994年。1991年财政部组织了首次国债承购包销活动，共有70加证券中介机构参与。1993年尝试引入记账式政府债券，1994年引入针对个人投资者的凭证式国债。市场成形：1995-1997年。1995年初，国债期货市场被叫停。1996年改由市场拍卖方式进行，无纸债券逐渐取代了纸质债券。银行间债券市场的出现：1998年以后。1998年，银行离开了交易所债券市场，同年建立银行间债券市场。国债工具的多样化：1998-2004年。期限进一步完善，交易量飞速上涨。国债的跨市场发行：2004-2008年。从2004年开始，财政部开始跨市场发行国债。7一级国债市场历史：重要经验1.利率市场化。2.市场分层化。一级和二级，批发和零售3.债券无纸化。采用记账式国债，利于降低成本。4.交易电子化。场内交易与场外交易都通过计算机系统进行，交易信息采用电子方式传输。5.品种多样化。期限多样化6.程序标准化。有固定的发行计划和稳定可靠的发行方法。8一级国债市场：中国国债招标方式竞争性招标竞争性招标时间为招标日上午9：30至10:30。竞争性招标方式包括单一价格、多重价格和单一价格与多重价格结合的混合式（以下简称混合式），招标标的为利率或价格。荷兰式：10年期（不含）以上记账式国债采用单一价格招标方式。标的为利率时，全场最高中标利率为当期国债票面利率，各中标国债承销团成员（以下简称中标机构）均按面值承销；标的为价格时，全场最低中标价格为当次国债发行价格，各中标机构均按发行价格承销。美国式：1年期（不含）以下记账式国债采用多重价格招标方式。标的为利率时，全场加权平均中标利率为当期国债票面利率，中标机构按各自中标标位利率与票面利率折算的价格承销；标的为价格时，全场加权平均中标价格为当次国债发行价格，中标机构按各自中标标位的价格承销。混合式：关键期限国债采用混合式招标方式。标的为利率时，全场加权平均中标利率为当期国债票面利率，低于或等于票面利率的中标标位，按面值承销；高于票面利率的中标标位，按各中标标位的利率与票面利率折算的价格承销。标的为价格时，全场加权平均中标价格为当次国债发行价格，高于或等于发行价格的中标标位，按发行价格承销；低于发行价格的中标标位，按各中标标位的价格承销。9一级国债市场：中国国债招标方式投标限定：投标标位变动幅度。利率招标时，标位变动幅度为0.01%。价格招标时，91天、182天、273天国债标位变动幅度为0.002元；3年、5年、7年、10年期国债标位变动幅度为0.025元、0.05元、0.06元、0.08元。投标标位差。每一国债承销团成员最高、最低投标标位差不得大于当次财政部记账式国债发行通知（以下简称当次发行通知）中规定的投标标位差。投标剔除。背离全场加权平均投标利率或价格一定数量的标位为无效投标，全部落标，不参与全场加权平均中标利率或价格的计算。中标剔除。标的为利率时，高于全场加权平均中标利率一定数量以上的标位，全部落标；标的为价格时，低于全场加权平均中标价格一定数量以上的标位，全部落标。单一标位最低投标限额为0.2亿元，最高投标限额为30亿元。投标量变动幅度为0.1亿元的整数倍。最高投标限额。国债承销团甲类成员不可追加的记账式国债最高投标限额为当次国债竞争性招标额的30%，可追加的记账式国债最高投标限额为当次国债竞争性招标额的25%。国债承销团乙类成员最高投标限额为当次国债竞争性招标额的10%。上述比例均计算至0.1亿元，0.1亿元以下4舍5入。中标原则：按照低利率或高价格优先的原则对有效投标逐笔募入，直到募满招标额或将全部有效标位募完为止。最高中标利率标位或最低中标价格标位上的投标额大于剩余招标额，以国债承销团成员在该标位投标额为权重平均分配，取整至0.1亿元，尾数按投标时间优先原则分配。10一级国债市场：中国国债招标方式追加投标：1.对于关键期限国债，竞争性招标结束后20分钟内，国债承销团甲类成员有权通过投标追加承销当期国债。2.追加投标为数量投标，国债承销团甲类成员按照竞争性招标确定的票面利率或发行价格承销。3.国债承销团甲类成员追加承销额上限为该成员当次国债竞争性中标额的25%，计算至0.1亿元，0.1亿元以下4舍5入。追加承销额应为0.1亿元的整数倍。国债承销团成员最低投标、承销义务：1.国债承销团甲类成员最低投标为当次国债竞争性招标额的4%；乙类为1%。2.国债承销团甲类成员最低承销额(含追加承销部分)为当次国债竞争性招标额的1%；乙类为0.2%。11一级国债市场：中国国债招标方式分销：记账式国债分销，是指招标结束后至缴款日（含缴款日），中标机构转让中标的全部或部分国债债权额度的行为。1.关键期限国债分销方式为场内挂牌、场外签订分销合同、试点商业银行柜台销售。非关键期限国债分销方式为场内挂牌、场外签订分销合同。2.分销对象为在证券登记公司开立股票和基金账户，在国债登记公司、试点商业银行开立债券账户的各类投资者。3.国债承销团成员间不得分销。4.非国债承销团成员通过分销获得的国债债权额度，在分销期内不得转让。5.国债承销团成员根据市场情况自定分销价格。12一级国债市场：承销团成员管理办法第八条国债承销团的组建遵循公开、公平、公正的原则，在保持成员基本稳定的基础上实行优胜劣汰。凭证式国债承销团成员原则上不超过40家；记账式国债承销团成员原则上不超过60家，其中甲类成员不超过20家。第九条国债承销团成员资格有效期为3年，期满后，成员资格依照本办法再次审批。第十二条申请记账式国债承销团乙类成员资格的申请人应当具备下列条件：（一）本办法第十条规定的条件；（二）注册资本不低于人民币3亿元或者总资产在人民币100亿元以上的存款类金融机构，或者注册资本不低于人民币8亿元的非存款类金融机构。第十三条申请记账式国债承销团甲类成员资格的申请人除应当具备本办法第十二条规定的条件外，上一年度记账式国债业务综合排名还应当位于前25名以内。13一级国债市场：记账式国债承销团2012年综合排名考评办法1.承销量：指承销机构年内累计承销的记账式国债面值。权重为70%。2.投标准确度：指承销机构对年内各期次关键期限国债（不含续发行时，待偿期短于1年的品种）投标准确度算术平均值。权重为10%。3.分销量：指承销机构年内累计分销的记账式国债面值。权重为5%。4.现券交易量：指承销机构年内累计交易的记账式国债现券面值。权重为5%。5.承销机构履行《主协议》规定的其他义务情况：权重为10%。14一级市场：国债发行制度1.公布计划按期发行机制（关键期限国债发行计划+储蓄国债发行计划）2.关键期限续发机制3.预发行机制：2013年3月22日，财政部发布《关于开展国债预发行试点的通知》，将开展国债预发行试点，即未来在国债招标日前4个至1个法定工作日，都可进行国债预发行交易，国债预发行必须于上市日前完成结算。《通知》指出，每家记账式国债承销团甲类成员国债预发行净卖出余额，不得超过当期国债当次计划发行量的6%。而对于每家记账式国债承销团乙类成员，国债预发行净卖出余额不得超过当期国债当次计划发行量的1.5%。非记账式国债承销团成员不得在国债预发行中净卖出。15国债发行量可预测起始日期截止日期发行总额(亿元)2013-1-12013-5-319,162.072012-1-12012-12-3117,942.952011-1-12011-12-3118,497.882010-1-12010-12-3124,621.352009-1-12009-12-3128,288.302008-1-12008-12-3113,690.042007-1-12007-12-3129,364.602006-1-12006-12-3111,354.402005-1-12005-12-3110,134.002004-1-12004-12-319,164.802003-1-12003-12-319,237.372002-1-12002-12-315,995.032001-1-12001-12-314,943.532000-1-12000-12-314,719.5016二级国债市场历史1988-1990年。1988年初，在7个城市进行国债流通转让试点，6月，又批准了54个大中城市进行国债流通转让试点工作。1990-1992年。问题暴露：市场分割、价差太大、流通品种较少。成立中国国债协会和中国证券业协会两大行业自律组织。1992-1993年。成立武汉国债交易中心，中国第一家专门开展国债流通转让的集中性交易场所。1993-1994年。国债回购交易出现，启动国债期货交易试点。1995年。国债期货暂停。1996-1997年。建立银行间债券市场。1999-至今。形成银行间国债市场、上交所国债市场和柜台国债市场三部分。17二级国债市场：主要参与机构1.交易机构。机构投资者2.托管机构。中央结算公司3.交易平台。银行间同业拆借中心4.做市商。5.结算代理商。6.货币经纪公司。7.柜台交易商。8.信息服务商。9.债券评级机构18二级市场：债券做市商目前银行间市场主要开展债券做市和交易机构的类型及相关情况汇总如下:机构类型数量报价方向与价差报价或交易品种做市机构21家,其中2家券商,5-10家外资银行双向利率1-3bps,信用3-5bps.利率&信用总体利率报价多于信用报价交易机构较多阶段性单向所有机构均会参与利率交易部分机构参与信用交易19主要机构需求一览机构类型