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企业资本运营专题山东农大经管学院金融系董继刚引言•资本运营是一个内涵较为丰富的经营理念，它是继产品运营、资金运营之后的现代化运营方式。•通过有效地资本运营，可以整合企业内部各种有形、无形资产，吸纳大量外部资源，大幅度降低企业发展的风险和成本，迅速实现资本和规模的扩张，并以此取得核心技术优势和更主动的市场竞争地位。•诺贝尔经济奖获得者、美国经济学家斯蒂格勒曾说过：纵观世界上著名的大企业、大公司、没有一家不是在某个时候以某种方式通过资本运营发展起来的，也没有哪一家是单纯依靠企业自身利润的积累发展起来的。•微软公司总裁比尔盖茨1975年以1000美元起家，至2001年其个人拥有的资产达587亿美元，2002年为430亿美元，连续七年位居福布斯杂志个人财富排行榜世界首位。年份盖茨的个人净微软股票的资产(亿美元)价格(美元)19863.152198712.55.51988116.5198912.571990251419914825.519926340.519936242199493.551.519951488319961651251998198150200158756.3我国“老股”(沪老八股、深老五股）十年(复权)走势情况资料挂 牌首 日复权价涨幅股票代码上市日开盘价2000.12.22%方正科技60060190.12.19254.9138025314.67真空电子60060290.12.193844267.531111.34飞乐音响60065190.12.19417.770259.616820.59爱使股份60065290.12.19393.75618514271.02华晨集团60065390.12.19333.174805.622457.4飞乐股份60065490.12.19393.713781.83500.58豫园商城60065592.09.02259525.5102.89浙江凤凰60065690.12.19332.511106.73249.36深发展191.01.0267.41435.7546.34面值20元,87年成立,深万科291.01.0215.6382.27426.36深金田391.01.0218.9637.5698.1深安达490.12.0116.7896.08472.58世纪星源590.12.1018.2144.21142.78面值1元,89.3发股面值1元,89.12发股面值1元,90.3发股面值100元,87年成立面值10元,88年成立,92年发股面值10元,88年10月发股面值1元,88.12发股面值100元,84年11月成立面值100元,86年成立面值100元,85年成立公司名称备注面值50元,85年成立86年9月上柜交易面值100元,87年改制•复星：从10万到198亿的演变•上海复星高科技（集团）有限公司1992年是一家注册资本只有10万元的广信咨询公司，10年后，复星与关联企业的总销售额达到了创纪录的303亿元，总资产达到198亿元，净资产87亿元，纳税总额8亿元。10年来复星沿着一条清晰的发展思路——用小的资本来控制大的资产，这是复星快速发展的最大的奥秘所在。••复星最擅长的不是生产经营，而是资本运作。1992年11月，董事长郭广昌将积蓄多年准备出国的美元全部换成了人民币，总计3．8万元，加上借来的一部分钱，办起了一家民营科技咨询公司，参与公司创办的还有梁信军、汪群斌等4人。当这家名为广信的咨询公司开张时，连郭广昌自己也没想到，9年后它会发展成为拥有60多家子公司、参股或控股5家上市公司的企业集团。•四川长虹93年11月改制上市，当时有总资产19.6亿元，净资产12.4亿元,利润总额5.04亿元,总股本1.98亿股,到1998年的历史最高水平总资产为188.5亿元,净资产109.6亿元,利润总额31.6亿元,总股本19.89亿股,虽然近年来业绩有所滑坡,但仍然是中国家电电子行业的龙头老大。•教学安排及讲授内容•（一）课时：40学时•（二）学习方法——讲授、讨论、案例分析（三）讲授内容：•第一章资本运营的一般问题•第二章资本运营的理论基础•第三章资本运营机理与战略•第四章企业资本运营的核心：兼并与收购•第五章企业上市重组•第六章股票上市与流通的制度安排•第七章管理者收购与企业战略联盟•第八章资本运营中介:投资银行•第九章资本运营新模式：高科技风险投资•第十章资本运营的风险控制与管理参考书目•1、夏乐书等：资本运营理论与实务东北财大出版社2000．3•2、肖胜萍：资本运营中国纺织出版社2002．2•3、朱玉辰：企业资本运营中国财经出版社2000．12•4、藏日宏等：资本运营与风险投资贵州民族出版社2001．65、凡尼斯.贝雷斯福德：资本运营中华工商联合出版社2001．46、罗珉：资本运作模式案例与分析西南财经大学出版社2001．87、石兆文：现代产业资本运营中国经济出版社2001．2•8、杨亚达等《资本结构优化与资本运营》东北财经大学出版社2001年10月•第一章资本运营的一般问题•第一节资本的性质与形态•一、资产阶级经济学家关于资本的论述•西方资产阶级经济学家关于资本的观点，具有代表性的主要是:•１、J．B．萨伊在《政治经济学概论》中写道：“形成资本的，不是物质，而是这个物质的价值。”•２、玛克里奥在《银行业务的理论和实际》中认为：“用在生产目的上的通货是资本。”•３、詹姆士·穆勒在《政治经济学要义》认为：“资本即是商品。”•４、西斯蒙第在《政治经济学新原理》中指出：“资本……是永久的会自行增大的价值。”•５、苏格兰经济学家麦克鲁德在《信用的理论》写道：“资本是用于增殖目的的经济量，任何经济量均可用为资本。凡可以获取利润之物都是资本。”他所说的经济量，是指其价值可以用货币计量并可用于买卖交换之物。•６、现代西方经济学家萨缪尔森在《经济学》中指出：“资本是一种不同形式的生产要素。资本（或资本品）是一种生产出来的生产要素，一种本身就是经济的产出的耐用投入品。”•从上述可以看出，资本一般具有下列特点：•1、增值性。资本在运动中能够产生大于自身的价值，这是资本的目的所在。•2、流动性。资本在运动中不断地改变形态，资本增值只能在运动中实现。•3、风险性。由于外部环境变化莫测，因而使资本增值具有不确定性。•4、多样性。资本具有货币资本、实物资本和无形资本等多种形态。•二、马克思关于资本的论述•马克思历时40多年撰写的不朽著作《资本论》，对资本作了全面深刻的分析。•（一）资本的社会属性•资本的社会属性是指资本归谁所有，资本在不同的社会经济形态中所具有的特性。（二）资本的自然属性•资本的自然属性是指资本必然追求价值增值，这是资本在各种社会经济形态中所具有的共性。•资本的自然属性存在于资本的使用价值之中，属于生产要素方面的关系。•三、资本的来源与形态•（一）资本的来源•在经济理论和实践中，对资本有狭义和广义的理解。•1、狭义的理解•在会计学中，企业资本的含义是指企业的资本金，即投资者投入企业的资本，即企业在工商行政管理部门登记的注册资本。•我国坚持实收资本与注册资本一致的原则。资本金按投资主体的不同，分为国家资本金、法人资本金、个人资本金和外商资本金等。•资本金是企业真正实现自主经营、自负盈亏、自我发展的前提条件。2、广义的理解•认为企业资本是指企业所有者（股东）权益，即不仅包括资本金（实收资本），而且还包括资本公积、盈余公积和未分配利润等。•资本公积是一种资本储备形式，或者说是一种准资本，主要包括：•（1）投资者实际缴付的出资额超过其资本金的差额。•（2）资本汇率折算差额。•（3）接受捐赠的实物资产。•（4）资产评估增值。•盈余公积是企业从税后利润中提取的积累资金。分为公益金和一般盈余公积两种。•未分配利润是指未分配净利润，有两层含义：一是这部分利润尚未分配给企业投资者；二是这部分净利润未指定用途。在未分配之前，企业可以自主运用。•3、更广义的理解•认为企业的资本不仅包括企业所有者权益，而且还包括借入资本。•（1）企业的借入资本主要是从企业外部取得的各种借款，包括银行借款和发行债券借款。•合理利用借入资本，可以提高企业自有资本利润率。•（2）企业的借入资本还可以包括通过补偿贸易方式和融资租赁方式获得固定资本而形成的长期应付款。•补偿贸易和融资租赁与前述银行借款和发行债券借款两种方式不同，其不是先借款去买设备，以后再用货币还借款本息，而是先获得设备，形成长期应付款，以后分期补偿或还款，但它们的实质是相同的，都是以信用为基础的资金融通。•（3）企业的借入资本还可以包括其他各种应付款。•企业在生产经营中还会形成其他一些应付款。许多应付款项目的形成和偿还有一定的规律，其数额有一定的稳定性，在没有到偿还期之前，企业可以合理运用，因而可视为借入资本。•我们认为企业资本不仅包括自有资本（也称权益资本），而且还包括借入资本（也称负债资本或他人资本）。•四、资本的形态•新建立的企业，最初从各方面筹集的资本，其形态表现为以下几种：•（－）货币资本•（二）实物资本•（三）无形资本•无形资本指不具有实物形态的各种资本，具体包括企业拥有的专利权、非专有技术、商标权、著作权、土地使用权和商誉等各种无实物形态的价值。•（四）对外投资•（五）各种应收款•五、知识资本和人力资本•关于企业的资本形态，目前流行知识资本和人力资本等概念。•1．关于知识资本•知识资本是指企业所拥有的知识财产的价值。企业运用知识财产能带来经济效益。•知识财产可分艺术财产和工业财产两类。•艺术财产包括艺术产品、文学作品和音乐作品。•工业财产又分为发明和商标两类。发明包括新产品、新工艺和商业用途的设计、方法等。商标包括产品商标、服务商标、证书商标和综合商标等。•知识产权是对知识财产拥有者合法权利的认定。•知识资本是一个新的概念，目前认识不一致，一般认为“知识资本就是指企业所有无形资产的总和。”•随着科学技术的突飞猛进，知识经济时代的到来，知识资本的重要性将日益显示出来，企业投到科学技术方面的知识资本将会明显增多，其在全部资本中所占的比重将会逐渐增大。２００１年中国主要品牌评估价值单位：亿元品牌公司名称品牌价值红塔山玉溪红塔烟草（集团）有限公司460海尔海尔集团公司436长虹四川长虹电子集团有限公司261五粮液四川宜宾五粮液集团有限公司156.67ＴＣＬＴＣＬ集团有限公司144.69联想联想集团有限公司143.55一汽中国第一汽车集团公司116.21美的广东美的集团股份有限公司101.36ＫＯＮＫＡ康佳集团股份有限公司98.15科龙广东科龙（容声）集团有限公司98.08999三九企业集团81.16青岛青岛啤酒股份有限公司67.1小天鹅江苏小天鹅集团有限公司64.73解放中国第一汽车集团公司60.59燕京北京燕京啤酒集团公司55.29容声广东科龙（容声）集团有限公司55.06双汇河南省漯河市双汇实业集团有限责任公司49.65红旗一汽轿车股份有限公司44.06莲花河南莲花味精集团有限公司43.87鄂尔多斯内蒙古鄂尔多斯羊绒集团公司37.55古井贡安徽古井贡酒股份有限公司37.05资料来源：北京名牌资产评估有限公司•2002年最有价值品牌前十名为：•海尔（489亿元）、红塔山（460亿元）、•长虹（266亿元）、五粮液（201.2亿元）、•联想（198.32亿元）、TCL（187.69亿元）、•一汽（185.26亿元）、美的（117.02亿元）、•解放（93.35亿元）。•2002中国最有价值品牌单位：人民币亿元•品牌企业名称品牌价值海尔海尔集团公司489.00红塔山玉溪红塔烟草(集团)有限责任公司460.00长虹四川长虹电子集团有限公司266.00五粮液四川省宜宾五粮液集团有限公司201.20联想联想集团有限公司198.32TCLTCL集团股份有限公司187.69一汽中国第一汽车集团公司185.26美的广东美的集团股份有限公司117.02解放中国第一汽车集团公司93.35999三九企业集团82.08青岛青岛啤酒股份有限公司75.83小天鹅江苏小天鹅集团有限公司67.