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1第九讲：信托业的国际比较我们这门课关于信托部分的讲授已经接近尾声了。这一部分实际上是我在2004年——2006年在社科院金融研究所做博士后研究的一部分工作成果。其中的一部分观点发表在当时的一些报刊上，在专业范围内产生了一定的影响。这些内容在当时都是最新的。信托的发展很快，在讲授的过程中，我也增加了一些新的资料，但基本的观点没有发生什么变化，而且随着时间的推移，正在实践中发生的事情也在验证着我的一部分观点。其实，我踏入信托之门完全是一个偶然。因为原来的专业是政治经济学，博士论文又是做的有关财政方面的内容，对于信托是没有一点接触。但是，我的直觉是这可能是一个非常能做出成绩的领域。我原来给大家讲过，大凡能做出成绩来有两个途径：一个是去开采一个富矿，别人去开采，你也去，搂草打兔子，总能打到一两只。好处是资料比较齐全，在分析别人怎么做的同时也可以对自己有所启发。不利的地方是，别人做的太多了，要想做出新意来，实在太难。我原来做博士论文的时候，就遇到这个情况。因为做财政的人太多了。你几乎所有能想到的东西，一定有比你更聪明的人早就想出来了。所以我当时做论文最困难的事情就是这个，我整整为它花费了两年多的时间才找对方向。另外的一个途径是去开采一个不知道是贫矿还是富矿的矿，反正没有人知道。好处是一做一个准，马上能出活。当然这个矿也不能太贫，否则，忙活半天是白忙活。不利的地方就是没有资料，任何一点东西都要去做最为原始的积累，好在是处女地，积累一点是一点，就是太花费功夫。我在做信托的时候，基本上就是这个状况。基本上没有可以借鉴的中文资料，而且最糟糕的是，外文的资料你不能拿过来直接用，要先进行消化，这是最要命的事情。不过，好在最艰难的时候已经过了。我在刚刚接触信托的时候，简直就是一头雾水，整整半年时间不知道该从什么地方下手。但是一旦想通了，也就不再神秘了。我说这些是什么意思呢？我是想告诉大家，无论你做什么事，不管是不是做学问，直觉都是最重要的。最高明的东西也就包含在直觉里。最近一段时间晚上比较放纵，一直在看柳云龙主演的一个谍战片《功勋》，讲的是在抗日战争前夕，苏联和日本相互向对方派遣间谍的故事。当时，苏联出兵可以有两个方向，一个2是东线，一个是西线；苏联人想尽办法要日本关东军相信苏军是从东线发动进攻，而山田司令官呢，最后也相信了这一点。结果造成重大的战略失败。我在看电视的时候就在想，假如我是山田司令官，当时会做出什么决定呢？无非是两种，东线还是西线。当时的各种情报都显示，东线、西线都有可能。作为司令官的山田，其实就是在这些情报中，分析判断出到底哪个才是真的。我们一直讲分析，其实世间的大部分事情都是不能通过分析得出结论的。如果分析能够得出结论，那就不是太困难的事情。最麻烦的是，在你做了非常深入的分析之后，你发现你仍然不能做出选择，这时候的直觉就变得非常非常的重要。有的同学会问，说老师直觉可不可以训练。老实说，我不知道。但我知道的是，如果一旦你获得了直觉的能力，你将会获得比其他人多得多的比较优势。今天我们讨论信托理论的最后一个内容，信托业的国际比较问题。应当说，在中国信托业发展的二十多年时间里，我们引入的只是信托的概念，虽然对国外信托业的发展也曾做出考察和研究，但从来没有认真深入的做出研究。我们更多的是从中国的实际情况出发自发的选择了自己的道路。在进行国际比较的时候，更多的发现的是不同点，却从来没有全面系统的研究过，在中国信托的发展应当注意什么问题。但作为一种舶来品，信托业在国外已经发展到高度精密的状态，也形成了很多很好的经验。借鉴这些经验，我们可以更好的设计中国信托业的发展道路。一、英国信托业的业务模式英国是现代信托制度的发源地，信托也是英国金融制度中重要的组成部分之一。英国的现代金融信托业务，按照委托对象的不同划分为个人信托和法人信托两大类。其中，属于个人信托业务的有：（1）财产管理；（2）执行遗嘱；（3）管理遗产；（4）财务咨询，包括对个人财产在管理、运用、投资和纳税等方面的咨询等。属于法人信托业务的主要有：（1）股份注册和过户；（2）年金基金的管理；（3）公司债券的受托，如公司债券的证明，偿债基金的收、付以及本利的支付，抵押品的保管；（4）公司的筹设、企业合并等等。尽管英国是现代信托的发源地，信托发展的历史悠久，但是，和美国、日本等国不同的是，其以个人为受托人的3信托业务仍占很大比重，而以法人身份的专业信托公司或银行信托部为受托人的业务则占少数。个人受托业务多是民事信托和公益信托，法人受托的业务多为投资信托和单位信托两项。在英国，投资信托是为了证券投资而专门设立的一种特殊组织形式，其本身是公开招股的有限公司，由董事会负责经营。投资信托公司依靠专门的投资经验和经营技巧，将从公司股东那里获得的资金分散投资于多种有价证券，特别是其他公司证券，以帮助投资者获得较高的投资收益和减少投资风险。投资信托所用的资金主要是股东提供的资金或发行公司债借入的资金，其实质就是替个体投资者进行集体投资。一方面，个体投资者可以通过投资信托借助其对证券投资的专门管理经验；另一方面，个体投资者可以通过投资信托将本来只能做单一或较少种类的投资变为可以进行多种多样的投资，有利于分散风险，降低损失。投资信托的投资者实际上是投资信托公司的股东，如果愿意，其还可以通过证券经纪人把自己的股份卖给其他投资者。投资信托公司一旦成立，其股本总额是固定的，除非新增股份，新的投资者只能从原持有人那里购买股票，才能取得股权。采用信托方式进行投资，是英国19世纪60年代开始在全球最早创立的，这种投资方式非常适应中小投资人的需要。随着实践经验的积累，投资信托公司业务不断完善。英国投资信托业务除了英国本土外，还包括其海外属地和其他国家，因此投资信托业务的开办对于英国在国内集中社会闲散资金和发展海外其他国家的投资业务起到了重要的作用。单位信托是一种集合众多客户的资金，投资于多种有价证券的信托业务。吸收资金的方法是出售分单位信托券。分单位信托券的价值，是按照构成总单位的那些有价证券的市值计算出来的。即分单位的计算，是将各种不同的有价证券结合在一起，构成一个总单位，每个单位再分为数千个分单位，从而构成分单位信托券的价值。各种单位信托的目的和投资方向不同，或为获取高额收入，或为稳定增值，或广泛投资于各种股票，或从事专业投资等等。投资信托与单位信托这两种金融信托有很多共同点。他们的营运有相似之处，即他们都使投资者能在一笔交易中通过买进范围更广、种类更多的证券的权益来分散风险；他们的资产负债表也有共同之处，即他们所持有的债券和他们所创造的债权要求是同一性质的。但投资信托和单位信托在投资意义上则有所区4别。投资信托不同于法律上的信托，投资信托的股份是不变的，股权只是在卖出者与买进者之间转移，不增不减，所以，投资信托又被称为“封闭式基金”；单位信托是法律意义上的信托，单位信托不是出售股份而是出售信托单位，单位总数不是固定不变的，其发行可以视需要增大或缩小。投资者可以随时买进卖出单位。单位信托的经理人也准备随时按反映其所持有的资产的现行市值来买卖单位。因此，单位信托又被称为“开放式基金”。除了投资信托和单位信托之外，英国的养老金基金信托也非常发达。为保护参加者利益，英国所有的职业养老金计划都通过养老金基金信托建立并进行管理。创设这种信托时，首先由雇主出资建立基金，再由受托人以受益人的利益为目的对基金进行管理和运用。目前，养老金基金已经成为英国证券市场上的主要投资者。此外，英国还有一种叫做信托储蓄银行的机构。1976年，英国通过了信托储蓄银行法，使信托储蓄银行迅速发展了全面的银行服务业务。其业务主要包括：活期存款、储蓄存款、定期存款；提供支票和支票保证卡；举办联合信托储蓄计划；提供购买国民储蓄存单、有奖储蓄债券等便利；提供从国民储蓄债券注册官处买卖政府债券的便利等等。20世纪80年代，经过合并，英国的信托储蓄银行主要有四家：信托储蓄银行、苏格兰信托储蓄银行、北爱尔兰信托储蓄银行和海峡群岛信托储蓄银行。二、美国信托业的业务模式在中国信托业发展过程中，美国的经验尤其值得重视。这是因为：第一、美国是当今世界信托业最为发达的国家。无论是信托资产的规模，还是信托产品的丰富，亦或是监管体系的完善，美国信托业都处于遥遥领先的地位，具有其他国家无法比拟的优势；第二、美国是当今世界信托业最为创新的国家。信托制度并非是美国的发明，但美国没有照搬英国的固有模式，而是根据信托的基本原理，结合本国经济发展的实际情况，实现了信托业根本上的再创造，并最早完成了从个人受托向法人受托，以及民事信托向商事信托的转化。可以说，没有美国对信托的创新，就没有今天全球范围内蓬勃发展的信托业。5一、美国信托业业务模式的特点1、结构完整，门类齐全。与世界上其他国家相比，美国信托业的结构最为完整，门类最为齐全，最大限度的发挥了信托的制度优势。从业务模式上看，美国信托业务按照委托对象涵盖了个人信托、法人信托及个人和法人混合信托三种类型。其中，个人信托是指委托人（自然人）基于财产规划的目的，将其财产权转移给受托人（信托机构），使受托人依据信托的本质为受益人的利益或特定目的，管理或处分信托财产的行为。它主要包括四种类型：（1）财产处理信托业务，包括契约信托和遗嘱信托等；（2）主要针对未成年人或禁治产人的财产监护信托业务；（3）人寿保险信托业务；（4）以资助重度身心残废者生活上的稳定为目的的特定赠与信托业务等等。一般说来，美国的信托机构将个人信托业务分为三个部分，并相应设计了不同的产品和服务：针对累计金融资产在25万——200万美元的客户，信托机构提供共同基金的投资咨询服务；针对可投资资产在200万——5000万美元的客户，信托机构提供分别管理帐目以及专业化投资管理服务；针对可投资资产超过5000万美元，并且其财务管理要求特别复杂的客户，信托机构除了投资管理服务外，还提供专业化的信托服务、财务计划、托管以及慈善行为等咨询服务。法人信托是指信托机构接受法人团体的委托，以法人团体的受托人或代理人身份为其提供服务。它的服务对象主要是企业和非营利性机构，如教堂、工会、公益团体、学校等，其最主要的业务内容是抵押公司债券信托和商务管理信托（又称行使表决权信托）。个人和法人混合信托包括公益信托、年金信托和职工持股信托等等。2、以证券信托、基金信托等为核心的商事信托的地位突出。美国信托业的业务主要集中于证券投资信托。在信托财产结构中，有价证券是最主要的投资对象。这和美国拥有世界上最发达的证券市场有着直接关系。在美国，法律不允许商业银行直接经营证券买卖和在公司中参股，因此商业银行为了规避法律上的限制，大多设立证券信托部代理证券业务，既为证券发行人服务，也为证券购买者和持有者服务。20世纪90年代以来，随着社会保障体系特别是《雇员退休收入保障法》的进一步完善，以共同基金为代表的各种商事信托业务得到了迅猛发展，信托以其极具弹性的制度设计在大规模的专业化财产管理方面提供了其他金融制度无法替代的功能。美国的共同基金一般采用信托或公司的形式，以金融资产6为专门的经营对象，以资产的保值增值为根本目的，通过专门的投资管理机构，把具有相同投资目标的众多投资者的资金集中起来，通过证券组合投资原理将基金分散投资于各种金融工具，如股票、债券、期货、期权、权证、房地产以及贵金属等等，使投资者按照出资比例分享收益并承担风险。截至2002年底，共同基金的所代表的资产超过7万亿美元，约占美国全体居民总金融资产的10％，大约超过25％的美国退休基金投资于共同基金。由于共同基金的迅猛发展，美国已经从一个由储户构成的国家演变成为一个由投资人构成的国家。3、法人信托业务的创新起点源于保险公司。在信托制度引入美国初期，法律只允许信托业经营源自英国的传统民事信托业务。但随着美国经济的飞速发展，法人信托业务最早被保险公司创造出来并且得到政府特许批准。因为受益人在得到保险公司赔款之后，一般都会要求保险公司继续处理善后事宜，对所得到的赔款进行妥当管理。而保险公司由于专业上的优势，具有帮助客户理财的能力和便利条件，因此保险公司开始应客