企业价值评估收益法应用实务.

中国资产评估协会主讲人：丘开浪企业价值评估收益法应用实务中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety主讲人简介丘开浪厦门大学资产评估专业学位研究生校外导师，厦门市大学资产评估土地房地产估价有限责任公司高级合伙人，工商管理硕士，注册资产评估师，注册土地估价师，两岸资本市场服务联盟副理事长，福建省国资委专家，厦门市国资委专家，厦门市中小企业服务专家，海西并购俱乐部智库专家，首届全国优秀青年注册资产评估师。擅长各类资产评估，投资与重组咨询，项目评价，企业管理和风险管理咨询。长期担任企业并购顾问，在并购估值方面具有丰富经验。主要研究方向为企业价值评估以及与估值相关的各类咨询。在《中国资产评估》、《会计之友》、《商业会计》、《注册税务师》等国家级行业刊物或核心刊物发表学术论文逾十篇，是我国《资产评估准则——不动产》主要起草人，参与起草了《资产评估准则——业务约定书》，参与编写了资产评估行业检查规范培训教材，参与编写了资产评估新准则讲解系列丛书。常年为厦门大学资产评估专业硕士开设《企业价值评估案例解析》课程。联系方式：13306046900，[e-mail]中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety一、企业财务报表的分析与调整二、非经营性资产、负债和溢余资产的识别三、收益法评估的具体模型四、自由现金流的计算五、两种自由现金流折现模型的关系六、收益期与预测期七、盈利预测八、风险与资本成本九、永续价值十、集团型企业的评估目录中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety目录目录疑难问题一、企业财务报表的分析与调整二、非经营性资产、负债和溢余资产的识别问题1：为预测期拟进行的筹资或投资活动而准备的现金是否应包含在评估基准日的溢余货币资金中？问题2：基准日溢余货币资金在预测期预计可产生的利息收入是否应包含在企业的收益预测当中？三、收益法评估的具体模型四、自由现金流的计算问题3：采用以下公式计算最低现金保有量是否合理？现金周转天数=存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数问题4、计算自由现金流过程中是否需考虑股利分配政策的影响？五、两种自由现金流折现模型的关系问题5：FCFF评估模型与FCFE评估模型是否等价？六、收益期与预测期问题6：可明确预测期间的长度会影响公司的价值吗？中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety目录目录疑难问题七、盈利预测问题7：谁是企业未来收益预测的主体？问题8：预测的企业未来收益，是最有可能值还是经概率加权得到的期望值？八、风险与资本成本问题9：自由现金流的概率分布通常呈现怎样的形态？问题10：使用概率加权得到的自由现金流期望值是否为无风险现金流？九、永续价值问题11：永续期基准年的营运资金预测应注意什么？问题12：两个永续价值的公式，是否正确？问题13：永续价值能否采用倍数法计算？十、集团型企业的评估问题14：集团企业的评估，通常应采用合并财务报表口径还是采用母公司财务报表口径？问题15：在采用合并财务报表口径对集团企业进行评估时，应如何计算少数股东权益的价值？问题16：采用收益法对集团型企业进行评估过程中，对非经营性资产、负债以及溢余资产的识别有何特殊要求？中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety一、企业财务报表的分析与调整二、非经营性资产、负债和溢余资产的识别三、收益法评估的具体模型四、自由现金流的计算五、两种自由现金流折现模型的关系六、收益期与预测期七、盈利预测八、风险与资本成本九、永续价值十、集团型企业的评估目录中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety一、企业财务报表的分析与调整《资产评估准则——企业价值》的规定注册资产评估师应当尽可能获取被评估企业和可比企业的审计报告。无论财务报表是否经过审计，注册资产评估师都应当对其进行必要的分析和专业判断。中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety一、企业财务报表的分析与调整《资产评估准则——企业价值》的规定注册资产评估师运用收益法和市场法进行企业价值评估，应当根据评估对象、价值类型等相关条件，在与委托方和相关当事方协商并获得有关信息的基础上，对被评估企业和可比企业财务报表进行必要的分析和调整，以合理反映企业的财务状况和盈利能力。根据评估业务的具体情况，分析和调整事项通常包括：(一)财务报表编制基础；(二)非经常性收入和支出；(三)非经营性资产、负债和溢余资产及其相关的收入和支出。中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety一、企业财务报表的分析与调整资产负债表非经营资产非经营负债非经营资产净额营运资产营运负债营运所需资金企业总资产价值总资产非经营资产非经营负债负债营运负债企业价值衡等式营运资产企业整体价值付息负债价值总投入资金：资金运用总投入资金：资金来源付息负债投入资本经营性有形资产股东部分权益价值股东全部权益价值权益资本所有者权益经营性无形资产投入资金衡等式企业价值范畴会计衡等式中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety一、企业财务报表的分析与调整利润表主营业务成本、营业税金及附加主营业务收入主营业务成本、营业税金及附加营业费用、管理费用营业费用、管理费用折旧折旧利息支出溢余资产利息收入所得税息税前利润EBIT财务费用NOPLAT主营收入对应的所得税利息支出对应的税盾企业所得税非经营资产对应的所得税非经营资产对应的收入NOPLAT：扣除调整税后的净营业利润净利润投入资本回报率（ROIC）中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety一、企业财务报表的分析与调整现金流量表股权自由现金流FCFE现金及现金等价物净增加额经营活动产生的现金流量净额经营活动产生的现金流量净额≈FCFF企业自由现金流（不含非经营）FCFFNOPLAT筹资活动0资本性支出债权自由现金流FCFD投入资本折旧汇0投资活动假设：忽略非经营性资产所产生的经营活动现金流量假设：投资活动均为资本性支出营运资本增加资本性支出中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety一、企业财务报表的分析与调整二、非经营性资产、负债和溢余资产的识别三、收益法评估的具体模型四、自由现金流的计算五、两种自由现金流折现模型的关系六、收益期与预测期七、盈利预测八、风险与资本成本九、永续价值十、集团型企业的评估目录中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety二、非经营性资产、负债和溢余资产的识别1、《资产评估准则——企业价值》的规定注册资产评估师运用收益法和市场法进行企业价值评估，应当与委托方和相关当事方进行沟通，了解企业资产配置和使用的情况，谨慎识别非经营性资产、负债和溢余资产，并对其进行单独分析和评估。中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety2、《资产评估准则——企业价值》讲解经营性资产是指可以用于企业日常活动，并产生相关经济利益流入的资产。其中，日常活动是指企业为完成其经营目标所从事的经常性活动以及与之相关的其他活动。非经营性资产是指不直接参加企业日常活动的资产。非经营性资产包括与生产经营无关的资产和经营性资产必须的配套资产两部分。必备资产是企业持续日常活动所需资产；溢余资产是指超出了企业日常活动必备规模的资产，与企业收益无直接关系，包括与生产经营无关的部分非经营性资产、无效资产。二、非经营性资产、负债和溢余资产的识别中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety3、非经营性资产、负债识别应注意的问题•应注意与营运资金计算口径的关系。•配套资产并不一定是非经营性资产。•识别非经营性资产应考虑的周期。•不同行业或不同企业的非经营性资产、负债的类型可能存在差异。•不能基于企业的经营范围识别非经营性资产。•不能仅按会计科目判断资产的经营性质。•不能仅根据资产与筹资、投资、经营活动的关系判断资产的经营性质。•不能仅根据资产与主营业务、其他业务收入的关系判断其经营性质。二、非经营性资产、负债和溢余资产的识别中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety4、溢余资产识别应注意的问题IIIIII二、非经营性资产、负债和溢余资产的识别中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety问题1：为预测期拟进行的筹资或投资活动而准备的现金是否应包含在评估基准日的溢余货币资金中？二、非经营性资产、负债和溢余资产的识别中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety问题2：基准日溢余货币资金在预测期预计可产生的利息收入是否应包含在企业的收益预测当中？二、非经营性资产、负债和溢余资产的识别中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety一、企业财务报表的分析与调整二、非经营性资产、负债和溢余资产的识别三、收益法评估的具体模型四、自由现金流的计算五、两种自由现金流折现模型的关系六、收益期与预测期七、盈利预测八、风险与资本成本九、永续价值十、集团型企业的评估目录中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety三、收益法评估的具体模型《资产评估准则——企业价值》企业价值评估中的收益法，是指将预期收益资本化或者折现，确定评估对象价值的评估方法。注册资产评估师应当结合企业的历史经营情况、未来收益可预测情况、所获取评估资料的充分性，恰当考虑收益法的适用性。收益法常用的具体方法包括股利折现法和现金流量折现法。中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety三、收益法评估的具体模型：股利折现法1、股利折现法的定义《资产评估准则——企业价值》股利折现法是将预期股利进行折现以确定评估对象价值的具体方法，通常适用于缺乏控制权的股东部分权益价值的评估。2、基本公式1)1(ttetKDPSV中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety三、收益法评估的具体模型：股利折现法3、零增长模型（固定股利模型）eKDPSV4、固定增长模型（戈登模型）gKDPSVe1中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety三、收益法评估的具体模型：股利折现法5、两阶段增长模型nexenstennttexetKgKDPSKDPSV)1)(()1(,,11,nexenstenexenexenKgKDPSgKKggDPSV)1)((1111,,1,,0中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety三、收益法评估的具体模型：股利折现法6、三阶段增长模型nexenstennnnttexetnttexetKgKgDPSKDPSKgDPSV)1)((1)1()1(1,,11,11,0nexenstennnnttexetnttexeatKgKgEKDPSKgEV)1)((1)1()1(1,,11,11,0nexenstennnnttexetexenexenKgKgDPSKDPSgKKggDPSV)1)((1)1(1111,,11,,1,10中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety三、收益法评估的具体模型：现金流量折现法1、现金流量折现法的具体模型《资产评估准则——企业价值》现金流量折现法通常包括企业自由现金流折现模型和股权自由现金流折现模型。注册资产评估师应当根据企业未来经营模式、资本结构、资产使用状况以及未来收益的发展趋势等，恰当选择现金流折现模型。中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety三、收益法评估的具体模型：现金流量折现法2、企业自由现金流折现模型（1）基本公式innCDWACCDOV)1(FCFFEVinnCWACCOV)1(FCFFOV－企业整体价值；WACC－加权平均资本成本；EV－股东全部权益价值；D－企业付息债务。innCWACCFCFFWACCFCFFWACCFCF