申银万国-新能源汽车动力电池行业深度

行业及产业行业研究/行业深度研究申万一级行业/申万二级行业2009年5月12日今天的“芝麻”，明天的“西瓜”——新能源汽车动力电池行业深度研究分析师王华[e-mail]联系人马宏毅(8621)63295888×[e-mail]地址：上海市南京东路99号电话：[phone]上海申银万国证券研究所有限公司大力发展新能源汽车是我国节能减排、降低原油进口依赖的战略选择。中国原油对外依存度高达48%，原油消费中60%是交通用油。同时我国又是世界第二大CO2排放国，占全球排放总量的18.8%，而汽车尾气排放占CO2排放总量的15.9%。奥巴马新能源政策的实施，哥本哈根谈判的临近，都使中国面临更大的碳减排压力。推广使用新能源汽车，是我国在碳减排压力下经济转型的必然选择。动力电池是新能源汽车的核“心”。所谓“新”，新在动力总成，新在动力电池。看好动力电池行业基于三点：第一，电池是技术和成本上的最大瓶颈，产业化初期，先进的动力电池厂商，必将成为汽车厂商争夺的焦点；第二，动力电池是新能源汽车产业链中技术最核心，利润最丰厚的一环，未来汽车厂商之间的竞争，将主要是动力电池性能的竞争，动力电池是技术核心的地位将长期存在，从而也将长久保持丰厚利润；第三，动力电池行业从无到有，市场容量从目前的十几亿到2012年的约325亿元，未来几年是十几倍的增长，而全球市场将是几千亿元的规模，今天的“芝麻”将是明天的“西瓜”。补贴消除价差，经济性条件已基本具备。经我们对国内四款车型的测算，财政补贴已基本弥补初始购置差价，略微超出的部分，最短9个月，最长4.3年即可通过节油来收回。从经济性来说，补贴使新能源汽车基本具备了和同级别汽油汽车在同一价格水平竞争的能力。大规模应用取决于充电网络的完善，电池技术的改进和成本的进一步降低。后续政策空间依然很大。我们以科技部部长万钢、工信部副部长苗圩的思路为主线，详细梳理了国家及地方政府后续可能出来的扶持政策，包括100亿元技改资金实施细则、针对消费者购新能源汽车补贴、针对新能源车的税费减免、新能源车基础设施建设规划、持续的研发支出投入等等。后续政策的持续推动将是板块继续超越市场的动力之一。镍氢动力电池最先贡献利润，锂电池3~5年后前景广阔。基于电池技术的成熟程度、国内配套设施的建设进度，以及国外新能源车的发展路径，我们认为未来3~5年，镍氢电池HEV仍将是新能源车的主流，HEV将和PHEV、EV共存10年左右。而在3~5年之后，随着磷酸铁锂成品率提升带来电池成本的下降，以及全国充电站网络的逐步建立，以磷酸铁锂电池为主要动力的PHEV、EV将迎来广阔的发展前景。镍氢产业链我们看好电池厂商，推荐科力远和中炬高新。上游镍矿、稀土及正极材料氢氧化镍并不能因新源汽车而充分受益。锂电产业链我们看好磷酸铁锂正极材料、电解液、上游资源碳酸锂、隔膜和电池厂商，推荐中国宝安、杉杉股份、江苏国泰、西藏矿业；关注广州国光、佛塑股份、冀中能源的子公司天津金牛。本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料[e-mail]。客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”。2009年5月行业研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明1申万研究·拓展您的价值投资案件结论与投资建议镍氢产业链我们看好电池厂商，推荐科力远和中炬高新。上游镍矿、稀土及正极材料氢氧化镍并不能因新源汽车而充分受益。锂电产业链我们看好磷酸铁锂正极材料、电解液、上游资源碳酸锂、隔膜和电池厂商，推荐中国宝安、杉杉股份、江苏国泰、西藏矿业；关注广州国光、佛塑股份、冀中能源的子公司天津金牛。原因和逻辑1.必须从国家的发展战略高度来考虑和理解新能源汽车行业的市场空间。我国是全球第二大CO2排放国，原油对外依存度高达48%，原油消费中60%是交通用油，中国必须降低对进口原油的依赖，减少碳排放。奥巴马新能源政策的实施，将使“减排壁垒”成为欧美约束发展中国家的又一有力武器；哥本哈根谈判的临近，使中国碳减排压力极为迫切。推广使用新能源汽车，是我国经济转型的战略选择，是中国必须要走的发展路径，中国必将巨额投入来扶持行业的发展。2.电池是目前新能源汽车技术和成本上的最大瓶颈，拥有动力电池技术和核心原材料的企业将最先受益。在产业化初期，先进的动力电池厂商，将成为汽车厂商争夺的焦点；3.动力电池是新能源汽车产业链中技术最核心，利润最丰厚的一环，而且丰厚利润将长期维持；4.动力电池行业从无到有，市场容量从目前的十几亿到2012年的约325亿元，未来几年是十几倍的增长，巨大的增长空间使得相关公司有理由享受高估值。有别于大众的认识1.动力电池行业从无到有，未来3~5年，市场容量将是十几倍的增长。按照科技部部长万钢的设想，希望到2012年，全国有10%新生产的车是新能源汽车，也就是100万辆。我们假设新能源车中，采用镍氢动力电池的占70%，单价2.5万元/台，锂电池占30%,单价5万元/台，以此大致计算，2012年镍氢动力电池市场容量将达到175亿元，锂电池市场容量将达到150亿元。相比目前只有十几亿元的规模，国内市场是十几倍的增长，而全球市场将达到数千亿元的市场规模，今天的“芝麻”将变成明天的“西瓜”。2.动力电池作为汽车核心元件的地位将长期存在，丰厚利润将长期维持。如同目前汽车的核心是发动机，空调的核心是压缩机一样，未来汽车厂商之间的竞争，也主要是所装配动力电池性能的竞争。从这一点来讲，动力电池是技术核心的地位将长期存在，这一环节也将长久保持丰厚的利润。3.补贴消除价差，经济性条件已基本具备。财政补贴是迄今为止最直接、最有效的扶持政策。经我们对国内四款车型的测算，财政补贴已基本弥补初始购置差价，略微超出的部分，最短9个月，最长4.3年即可通过节油来收回。从经济性来说，补贴使新能2009年5月行业研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明2申万研究·拓展您的价值源汽车基本具备了和同级别汽油汽车在同一价格水平竞争的能力。大规模应用取决于充电网络的完善，电池技术的改进和成本的进一步降低。4.后续政策空间依然很大。今年以来，持续的扶持政策推动了新能源汽车行业的上涨，后续政策的持续推动仍将是板块继续超越市场的动力之一。我们以科技部部长万钢、工信部副部长苗圩的思路为主线，详细梳理了国家及地方政府后续可能出来的扶持政策，包括100亿元技改资金实施细则、针对消费者购新能源汽车补贴、针对新能源车的税费减免、新能源车基础设施建设规划、持续的研发支出投入等等。未来政策空间依然值得期待,甚至可能远远超出我们的预期。5.镍氢动力电池最先贡献利润，锂电池3~5年后前景广阔。基于电池技术的成熟程度、国内配套设施的建设进度，以及国外新能源车的发展路径，我们认为未来3~5年，镍氢电池HEV仍将是新能源车的主流，HEV将和PHEV、EV共存10年左右。而在3~5年之后，随着磷酸铁锂成品率提升带来电池成本的下降，以及全国充电站网络的逐步建立，以磷酸铁锂电池为主要动力的PHEV、EV将迎来广阔的发展前景。6.不看好镍氢产业链的上游镍矿、稀土及正极材料氢氧化镍。原因在于：第一，镍氢电池的总体需求在逐步向锂电转移，长远来看需求有下滑趋势；第二，我国镍资源丰富，镍消费的65%都是不锈钢，电池仅占5%,镍氢动力电池对镍需求的拉动较小;第三，氢氧化镍受镍价波动影响成本变动较大，盈利能力极低，维持在7~15%之间；第四，国内稀土资源分散，小稀土企业众多，行业提价能力很弱，且高毛利率的稀土加工环节还依赖于国外厂商，贮氢合金粉毛利率仅维持在10~12%的较低水平。我们认为国家从战略上整合稀土资源还须等待时日。2009年5月行业研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明3申万研究·拓展您的价值目录1.新能源汽车是我国节能减排的战略选择............81.1新能源汽车是我国的战略选择............................................81.2新能源汽车分类...............................................................102.动力电池是新能源汽车的核“心”.................132.1镍氢电池...........................................................................142.1.1Ni-MH电池材料构成......................................................142.1.2Ni-MH电池工作原理......................................................162.1.3镍氢动力电池的不足.....................................................172.2锂电池...............................................................................172.2.1锂离子电池工作原理.....................................................172.2.4锂离子电池存在的问题...................................................202.2.5聚合物锂电池：未来的发展方向之一............................242.3燃料电池...........................................................................252.3.1材料构成及工作原理.....................................................252.3.2燃料电池存在的问题.....................................................262.4小结：镍氢最成熟，锂电是方向，燃料电池任重道远.......273.政策力推行业前行，看好新能源汽车电池......293.1后续扶持政策空间依然很大..............................................293.1.1全球新能源政策密集出台293.1.2出台补贴政策，中国新能源“亮剑”..........................303.1.3后续政策空间依然很大................................................323.2新能源汽车产业化依赖于全社会力量.............................333.3今天的“芝麻”，明天的“西瓜”——看好动力电池行业.353.3.1跑马圈地，汽车厂商瓜分有限的电池厂商资源353.3.2动力电池是技术核心，利润丰厚..................................353.3.3市场空间呈十几倍增长................................................363.3.4镍氢动力电池最先贡献利润，锂电是未来方向............384.镍氢产业链——看好镍氢动力电池厂商............384.1上游镍矿、稀土及正极材料并非真正受益........................394.2看好镍氢动力电池厂商.....................................................404.2.1镍氢HEV是目前最成熟、最安全