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第三章长期计划与财务预测销售百分比法P72例3-1三星~四星【例·计算题】已知：某公司20×1年销售收入为40000万元，税后净利2000万元，发放股利1000万元，20×1年12月31日的资产负债表（简表）如下（单位：万元）：资产期末余额负债及所有者权益期末余额货币资金1000应付账款3000交易性金融资产1000短期借款1000应收账款3000长期借款9000存货7000普通股股本1000固定资产7000资本公积5500可供出售金融资产1000留存收益500资产总计20000负债与所有者权益合计20000假设货币资金均为经营资产。预计该公司20×2年销售增长30%，销售净利率提高10%，股利支付率保持不变。要求：预测该公司在不保留金融资产的情况下的外部融资需求额。『正确答案』【方法一】经营资产销售百分比＝（20000－2000）/40000＝45%经营负债销售百分比＝3000/40000＝7.5%销售额增加＝40000×30%＝12000（万元）融资总需求＝（45%－7.5%）×12000＝4500（万元）可动用金融资产＝20×1年金融资产＝1000＋1000＝2000（万元）20×1年股利支付率＝1000/2000＝50%20×1年销售净利率＝2000/40000＝5%20×2年预计销售净利率＝5%×（1＋10%）＝5.5%留存收益增加＝40000×（1＋30%）×5.5%×（1－50%）＝1430（万元）外部融资额＝4500－2000－1430＝1070（万元）【方法二】基期净经营资产＝（20000－1000－1000）－3000＝15000（万元）融资总需求＝净经营资产增加＝15000×30%＝4500（万元）可动用金融资产＝20×1年金融资产＝1000＋1000＝2000（万元）20×1年股利支付率＝1000/2000＝50%20×1年销售净利率＝2000/40000＝5%20×2年预计销售净利率＝5%×（1＋10%）＝5.5%留存收益增加＝40000×（1＋30%）×5.5%×（1－50%）＝1430（万元）外部融资额＝4500－2000－1430＝1070（万元）第五章资本成本有发行费用时资本成本的计算P127例5-10三星【例题·计算题】（2010年）B公司是一家制造企业，2009年度财务报表有关数据如下：项目2009年营业收入10000营业成本6000销售及管理费用3240息前税前利润760利息支出135利润总额625所得税费用125净利润500本期分配股利350本期利润留存150期末股东权益2025期末流动负债700期末长期负债1350期末负债合计2050期末流动资产1200期末长期资产2875期末资产总计4075B公司没有优先股，目前发行在外的普通股为1000万股。假设B公司的资产全部为经营资产，流动负债全部是经营负债，长期负债全部是金融负债。公司目前已达到稳定增长状态，未来年度将维持2009年的经营效率和财务政策不变（包括不增发新股和回购股票），可以按照目前的利率水平在需要的时候取得借款，不变的销售净利率可以涵盖不断增加的负债利息。2009年的期末长期负债代表全年平均负债，2009年的利息支出全部是长期负债支付的利息。公司适用的所得税税率为25%。要求：（1）计算B公司2010年的预期销售增长率。（2）计算B公司未来的预期股利增长率。（3）假设B公司2010年年初的股价是9.45元，计算B公司的股权资本成本和加权平均资本成本。『正确答案』（1）2010年的预期销售增长率＝2009年可持续增长率可持续增长率＝（2）股利增长率＝8%（3）股权资本成本＝债务成本＝135/1350×（1－25%）＝7.5%所有者权益＝2025（万元）长期负债（金融负债）＝1350（万元）所有者权益与长期负债之和＝2025＋1350＝3375（万元）加权平均资本成本＝12%×（2025/3375）＋7.5%×（1350/3375）＝10.2%【特别提示】由于加权平均资本成本主要用于资本预算，涉及的债务是长期债务。因此，通常的做法是只考虑长期债务，而忽略各种短期债务。第六章债券、股票价值评估零增长股票的价值P139例6-9二星【例·计算分析题】ABC公司的20×1年度财务报表主要数据如下（单位：万元）：收入1000税后利润100股利40留存收益60负债1000股东权益（200万股，每股面值1元）1000负债及所有者权益总计2000要求：（1）计算该公司20×1年的可持续增长率。（2）假设该公司未来不增发新股，并且保持目前的经营效率和财务政策不变，计算该公司股票的价值。目前国库券利率为4%，证券市场平均收益率为9%，ABC股票贝塔系数为0.98。（3）如果该公司目前股票价格为7.5元，购入该股票是否有利？『正确答案』可持续增长率＝权益净利率×收益留存率/（1－权益净利率×收益留存率）权益净利率＝100/1000＝10%收益留存率＝60/100＝60%可持续增长率＝10%×60%/（1－10%×60%）＝6.38%（2）由于假设该公司未来不增发新股，并且保持目前的经营效率和财务政策不变，则股利增长率等于可持续增长率。该公司20×1年每股股利＝40/200＝0.2（元）A股票投资的必要报酬率＝4%＋0.98×（9%－4%）＝8.9%股票价值＝0.2×（1＋6.38%）/（8.9%－6.38%）＝8.44（元）（3）由于目前市价低于价值，因此购入该股票是有利的。【例·计算题】已知今年（时点0）所支付的每股普通股股利为10元。假定在可预见的将来，股利将以5%的速度增长，且对该股票所要求的收益率为10%。要求:（1）计算该股票目前的每股价值；（2）计算该股票1年前和1年后的每股价值。『正确答案』（1）目前的每股价值＝（10×1.05）/（10%－5%）＝210（元）（2）1年前的每股价值＝10/（10%－5%）＝200（元）1年后的每股价值＝（10×1.05×1.05）/（10%－5%）＝220.5（元）第九章资本预算所得税和折旧对现金流量的影响P226例9-8四星【例·计算题】某公司有一台设备，购于3年前，现在考虑是否需要更新。该公司所得税税率为25%，项目资本成本为10%。其他有关资料见表。要求进行方案选择（假设两台设备的生产能力相同，并且未来可使用年限相同）。项目旧设备新设备原价税法规定残值（10%）税法规定使用年限（年）已用年限尚可使用年限每年操作成本两年末大修支出最终报废残值目前变现价值每年折旧额:第一年第二年第三年第四年600006000634860028000700010000（直线法）9000900090000500005000404500010000（年数总和法）18000（45000×4/10）13500（45000×3/10）9000（45000×2/10）4500（45000×1/10）『正确答案』项目现金流量时间（年次）系数（10%）现值继续用旧设备旧设备变现价值－1000001－10000旧设备变现损失减税（10000－33000）×0.25＝－575001－5750每年付现操作成本－8600×（1－0.25）＝－64501～43.170－20466.5每年折旧抵税9000×0.25＝22501～32.4875595.75两年末大修成本－28000×（1－0.25）＝－2100020.826－17346残值变现收入700040.6834781残值变现净收入纳税－（7000－6000）×0.25＝－25040.683－170.75合计－43336.5更换新设备设备投资－5000001－50000每年付现操作成本－5000×（1－0.25）＝－37501～43.170－11887.5每年折旧抵税：第一年18000×0.25＝450010.9094090.5第二年13500×0.25＝3375020.8262787.75第三年9000×0.25＝225030.7511689.75第四年4500×0.25＝112540.683768.38残值收入1000040.6836830残值净收入纳税－（10000－5000）×0.25＝－125040.683－853.75合计－46574.88更新设备的现金流出总现值比继续使用旧设备的现金流出总现值多3238.38元，因此，继续使用旧设备较好。【提示】本题中，新旧设备尚可使用年限相同，因此，比较现金流出总现值，如果尚可使用年限不同，则需要计算平均年成本，然后进行比较。【差量分析法】零时点差量现金净流量＝－50000＋10000＋（33000－10000）×25%＝－34250（元）第1年差量现金净流量＝（－5000×75%＋18000×25%）－（－8600×75%＋9000×25%）＝4950（元）第2年差量现金净流量＝（－5000×75%＋13500×25%）－（－8600×75%＋9000×25%－28000×75%）＝24825（元）第3年差量现金净流量＝（－5000×75%＋9000×25%）－（－8600×75%＋9000×25%）＝2700（元）第4年差量现金净流量＝[－5000×75%＋4500×25%＋10000－（10000－5000）×25%]－[－8600×75%＋7000－（7000－6000）×25%]＝5825（元）列表计算净现值01234现金净流量－3425049502482527005825折现系数10.9090.8260.7510.683现金净流量现值－342504499.5520505.452027.73978.48净现值－3238.82由于净现值小于零，更新不能增加股东财富，所以不应更新。【例·计算题】（2009原制度考题）B公司目前生产一种产品，该产品的适销期预计还有6年，公司计划6年后停产该产品。生产该产品的设备已使用5年，比较陈旧，运行成本（人工费、维修费和能源消耗等）和残次品率较高。目前市场上出现了一种新设备，其生产能力、生产产品的质量与现有设备相同。设备虽然购置成本较高，但运行成本较低，并且可以减少存货占用资金、降低残次品率。除此以外的其他方面，新设备与旧设备没有显著差别。B公司正在研究是否应将现有旧设备更换为新设备，有关的资料如下（单位：元）：继续使用旧设备更换新设备旧设备当初购买和安装成本200000旧设备当前市值50000新设备购买和安装成本300000税法规定折旧年限（年）10税法规定折旧年限（年）10税法规定折旧方法直线法税法规定折旧方法直线法税法规定残值率10%税法规定残值率10%已经使用年限（年）5年运行效率提高减少半成品存货占用资金15000预计尚可使用年限（年）6年计划使用年限（年）6年预计6年后残值变现净收入0预计6年后残值变现净收入150000年运行成本（付现成本）110000年运行成本（付现成本）85000年残次品成本（付现成本）8000年残次品成本（付现成本）5000B公司更新设备投资的资本成本为10%，所得税税率为25%；固定资产的会计折旧政策与税法有关规定相同。要求：（1）计算B公司继续使用旧设备的相关现金流出总现值。（2）计算B公司更换新设备方案的相关现金流出总现值。（3）计算两个方案的净差额，并判断应否实施更新设备的方案。『正确答案』（1）计算B公司继续使用旧设备的相关现金流出总现值：旧设备每年的折旧额＝200000×（1－10%）/10＝18000（元）项目现金流量（元）时间系数现值（元）丧失的变现收入－5000001－50000丧失的变现损失抵税－（200000－18000×5－50000）×25%＝－1500001－15000每年税后运行成本－110000×（1－25%）＝－825001－64.3553－359312.25每年税后残次品成本－8000×（1－25%）＝－60001－64.3553－26131.8每年折旧抵税18000×25%＝45001－53.790817058.6残值变现损失抵税（200000×10%－0）×25%＝500060.56452822.5合计－4