研报：中银国际-天威保变-600550-变压器业务盈利能力下滑,未来看点在新能源领域-101028

2010年10月28日(星期四)中银国际证券有限责任公司——璞玉共精金30大陆与香港—消息快报天威保变变压器业务盈利能力下滑，未来看点在新能源领域韩玲2010年前三季度天威保变(600550.SS/人民币29.25,持有)实现营业收入47.08亿元，比上年同期增长1.2%；实现营业利润5.65亿元，同比下降2.7%；实现净利润5.38亿元，同比上升4.3%；实现全面摊薄每股收益为0.46元，但扣除非经常性损益后仅为0.23元，业绩略低于市场预期。公司前三季度的综合毛利率为18.4%，同比下降了2.4个百分点，但略高于上半年，主要由于变压器产品竞争激烈，产品价格下降所致；公司的期间费用率由去年同期的12.6%下降至10.4%，管理费用率和财务费用率各下滑了1个百分点左右。三季度，受益于多晶硅现货价格的大幅上涨，公司的多晶硅业务扭亏，目前公司的参股公司天威四川硅业和乐山乐电天威硅业月产量均在180吨左右，公司业绩受多晶硅价格波动影响较大。我们维持公司2010-2012年的每股收益预测0.67元、0.87元和1.06元。目前公司正在积极运作配股相关事宜，并考虑公司未来整体上市的预期，我们维持公司26.10元的目标价和持有评级。图表1.业绩摘要(人民币，百万)09年前三季度10年前三季度同比变动%营业收入4650.34707.91.2营业成本(3683.4)(3839.4)4.2营业税(20.7)(32.2)55.6毛利946.2836.4(11.6)销售费用(71.6)(88.2)23.2管理费用(174.8)(216.8)24.0经营利润699.7531.3(24.1)财务费用(236.7)(286.6)21.1资产减值(16.2)(49.3)204.1投资收益132.7132.70.1其他收入149.0130.4(12.5)其他支出(8.2)(1.8)(78.2)税前利润604.3644.96.7所得税(71.7)(95.8)33.6税后利润532.6549.23.1少数股东权益(16.7)(11.2)(32.7)归属母公司股东净利515.9538.04.3主要比率(%)毛利率20.818.4经营利润率15.011.3净利率11.511.8资料来源：公司数据及中银国际研究200997()11/(i)1%(ii)(iii)(iv)12200993(),()()/()();()(BOCInternational(Singapore)Pte.Ltd.)FinancialAdvisersAct(FAA)FinancialAdvisorsRegulation(FAR)(110)Regulation2BOCInternational(Singapore)Pte.Ltd.(1)FARRegulation34FAA27;(2)FARRegulation35FAA36()200920039200121:(8621)68604866:(8621)58883554:(852)28676333:10108008521065211080015210658008523392:(852)21479513:(852)28676333:(852)2147951328215:100032:(8610)66229000:(8610)66578950()90EC4N6HA:(4420)70228888:(4420)70228877()1270202NY10020:(1)2122590888:(1)2122590889()199303046Z(049908):(65)64128856/64128630:(65)65343996/65323371