人民币汇率分析报告

人民币汇率分析报告一、摘要ChinaForeignExchangeTradeCenterfromthelatestdatashowthat,followingabreakthroughthedaybeforeyesterdayrose99basispoints6.32markyesterdayafterthecentralparityofRMBagainsttheU.S.dollarjumped33basispointsreported6.3165,sincethereformontwoconsecutivedaystorefreshtherecord.LastnighttheEuropeanCentralBankannouncedasurpriseratecutby25basispoints,plustheGreekorabandonareferendumontheEU'srescueplan,theformationofEuropeanandAmericanstockmarketspositive.Inthiscontext,thecentralparityofRMBagainsttheU.S.dollarcontinuedupwardtrend,anewhigh.Itisnoteworthythat,fromSeptember,theRMBbetweendomesticandforeignmarketsshowdifferenttrends,althoughtheyuancentralparity,openingdays,butHongKong'soffshoreRMB(CNH)andoverseasnon-deliverableforwardmarket(NDF)occuracrosstheboarddevaluation.Thespreadbetweentheexchangeratealsoledtotherecentwaveofarbitrageonthemarket.Inthesecondhalfof2008theworldexperiencedeconomicandfinancialcrisisandthedramaticimpactoftherapidreboundin2009afterthe2010worldeconomyrecovers.2009,China'srapideconomicgrowthisslowingafterrecovery,pre-stimulatetheeconomyputalotofliquidityonthepressureforinflationtograduallyappear,People'sBankofChinaannouncedinJune2010,againtorestartthereformontheRMBexchangeratein2008peggedtothedollarwhenthefinancialcrisisintensifiedwithdecouplingagaintwoyearslater,inaseriesofeventsundertheinfluence,2011toRMBeffectiveexchangeratemovements.Basedonthis,nowreportananalysisoftheRMBexchangerate.二、关键词fluctuationsinexchange、Sticky-PriceMonetaryApproachmacroeconomicpolicy、floatingrate三、正文1、定价机制：近期的一系列市场动荡显示，为了协助人民币进一步走向国际化，中国货币当局或许需要考虑进一步提升人民币汇率定价机制的透明度。一个不太透明的定价机制，将给市场造成频繁波动，而且有可能使得企业或是资产管理公司进行风险对冲的成本上升，最终也会影响到进出口商和离岸市场人民币的使用效率。这对于逐渐走向国际化的人民币来说，并非益事。很多人可能不理解，人民币定价不透明与相关企业的资金成本之间有什么关系？在金融学中，不确定性即意味着风险，而通常衡量风险的一个指标便是价格波动性。这里的逻辑很明显，如果人民币汇率形成机制不透明，它会加剧人民币汇率的波动性，而对那些以美元或港元为基础货币的投资者，人民币资产便成为一种风险较大的产品，高风险意味着投资者要求发行人民币产品的企业提供更高回报——这一点，从内地房地产公司赴港发行的人民币合成债券息率高达10%以上，就可以看出。2、实体经济对其的影响：9月份以来，人民币即期汇价出现大幅偏离中间价的“异动”，当中间价接连创新高之时，人民币兑美元即期询价系统上的报价走势却与之出现背离。在最近40天交易日中，该系统上的报价不仅没有随中间价同步走高，其收报反而下跌多达23天。在本周一(10月31日)尾盘，更是以6.3549的跌停价收盘；本周二早盘则一度探至6.3607元的低位，距离当天跌停位仅一步之遥。这一异动，表明近期市场对人民币贬值的预期已经露出端倪。人民币即期汇价的异动，与国际经济环境的变化之间有直接的关系。欧债问题不断发酵，解决进程一波三折，欧元区各国财政纪律的建立和协调也需要时间；这一过程中，尽管美国的经济景气数据依旧悲观，但无论是零售销售还是工业订单等实体经济数据，都显示美国经济复苏的步伐有望加速。在此背景下，美元汇率迅速大幅反弹，这直接导致人民币升值预期的迅速收敛。人民币即期汇价的异动，还反映了市场对于通胀预期的变化。从国内看，近期食品价格开始呈现环比下行的趋势；加上去年基数过高等原因，第四季度CPI同比涨幅有望持续回落至5%以下，国内的通胀预期已经有所缓解。从国际上看，今年8月以来，欧美经济受主权债务问题的困扰，反映国际大宗商品价格变化的CRB指数显现加速下行的态势，国际大宗商品价格顶部区域的确立也已持续一段时间，这直接对我国生产价指数(PPI)的下行构成影响。随着当前国内外通胀压力的缓解，通过人民币升值抑制通胀的必要性减弱。3、宏观政策对人民币汇率的影响：宏观调控完全必要，应该加大力度，否则中国资产泡沫、经济金融会出问题。赖小民认为，宏观调控政策不能绷得过紧，要增加政策的针对性、有效性，应该适当放开一些。因为现在资金面很紧张，中国经济已经连续30多年保持9%以上的高位运行，现在让它降下来问题会很多。如果经济增长低于7%-8%，工资开起来都很困难，根据中国国情还是要保持经济适当的增长。赖小民认为，宏观政策有必要调整。财税和货币政策已向更宽松方向发展。市政债或成政府融资支柱。拉动经济的三驾“马车”出现新情况去年第四季度出现了新情况，新开工的项目数量出现负增长，这就意味着下一阶段在建和续建的投资规模要减小。中国出口这驾“马车”从去年到现在受到内外夹击，内是成本上升，劳工成本上涨，原材料成本上涨，外就遇到人民币汇率升值，又挤压出口企业的利润空间。消费方面，我国的消费结构像衣食住行方面升级过快，不得不采取一定的调控措施。现在最重要的工作就是要使经济由政策刺激的增长转为一种常态，就是要让经济内生的力量支撑经济增长。4、国际间的相互影响：金融动荡后美日欧汇率结构对东亚汇率变化的影响趋向（1）金融海啸以来，三大货币汇率走势不断逆转。同时，虽有美元利率政策变化与美欧国债利差因素等支持美元的因素，同时也存在美元国际储备地位下降、大量国际融资需要、国际资本风险偏好回升等不利因素，这无疑使世界汇率扑朔迷离，加大了东亚国家汇率控制的复杂性。而东亚各经济体货币汇率的相互影响，容易造成东亚国家汇率制度的无序与多变性。（2）2010年6月中国实行二次汇率改革后，使得人民币兑美元双向波动，成功扼制了对人民币的单向投机。同时也可能对其他东亚地区的汇率灵活性带来正面影响。但此后，美日欧汇率结构却又一次改变，在世界经济形势恢复并不明朗时，美元兑日元与欧元贬值容易诱使东亚经济体“实际”钉住美元。此时，根据东亚区域的汇率集群性变化特点，东亚各经济体需要协调机制以进行合作行为，以防止汇率制度可能某种程度上回到集体钉住美元，再次脱离钉住篮子货币的轨道。四、结论东亚各经济体的汇率变动相关性较强，其汇率行为具有显著的集群性变化的特点，所以东亚汇率制度应该从汇率合作角度来进行思考，而金融海啸后主要货币汇率结构的大幅波动更是加大了合作的必要性。不过由于东亚区域经济与政治敏感性与竞争性，制度化汇率合作的成本也很高，各自独立地采取措施应对外部经济环境的变化可以减少政策调整成本。此时采取宽带篮子钉住以稳定各国有效汇率是现实的汇率制度选择，这可以应对汇率大幅波动，但同时应加强东亚区域汇率政策协调。5、人民币汇率长短期内的变化:人民币汇率实现双向浮动，长期走强势头不会改变。长期走强势头不会改变。本周一，人民币汇率结束了持续一周的调整。尽管撮合市场的成交价格仍然延续了上周的跌势，但询价交易的结果却改变了人民币汇率的走势，人民币兑美元报价在周一尾盘时出现了快速上扬。周二，人民币汇率继续表现出强势反弹特征，开盘后不久央行公布的人民币兑美元汇率中间价就比前一交易日提高了28个基点，为8.0475，和上周三持平；经过多空双方的争夺，当日人民币对美元最终以8.0476报收，但该报价最高时曾达到8.0465.人民币长期走强的趋势不会改变。其主要理由有三：首先，2002年以来，人民币实际有效汇率与劳动生产率开始出现背离。一方面，劳动生产率增长速度重新开始加快，另一方面，受美元贬值和中国国内低通货膨胀的影响，人民币实际有效汇率不断贬值。因此2002年以来人民币开始逐渐出现低估倾向，这是本轮人民币面临升值压力的深层次原因。其次，随着中国国力的增强，人民币必将以一种强势特征走向世界。第三，在经济继续保持快速增长的背景下，国内金融市场对外资进一步开放以及人民币自由兑换程度进一步提高将吸引国际资本持续流入中国，金融账户的顺差规模逐渐扩大将是必然的趋势，这同样会成为推动人民币长期升值的一个重要力量。近两个交易日，人民币币值短暂调整后的反弹也间接印证了这一趋势。6、模型分析由于我国是一个发展中大国，县一级的基层单位构成了我国的经济基础。因此，我国商品市场仍然是一个分割程度相当高的市场，分割走向统一需要较长的历程。在分割的市场中，信息的流动不是充分的，且是有成本的，一价定律不成立。这样，商品价格的调整速度就具有更大的滞后性和迟缓性。而我国已基本上形成了一个统一竞价的证券市场、外汇市场和货币市场。虽然整个市场还有待于进一步的规范发展，还不是一个有效的市场，但信息的流动相对充分，且成本较小，一价定律基本满足，价格的调整也就相当迅速。所以，在统一市场中资产价格的调整速度要大于商品市场价格的调整速度，可能产生汇率超调。利用VAR模型分析了我国汇率的超调效应。模型的运用和数据的选择参考文献［1］郭春松，王晓.汇率超调模型与人民币汇率制度选择［N］.山东财政学院学报(双月刊),2005，(1).［2］吕祥京力，兰京.汇率超调模型分析及其对我国的启示［J］.经济研究,2005，(1).［3］陈志昂，方霞.人民币购买力平价和实际汇率分析——兼评巴拉萨-萨缪尔森假说［J］.浙江社会科学，2004，(1).［4］陆懋祖.高等时间序列经济计量学［M］.上海：上海人民出版社,1998.[5]EijiOgawa、DooYongYang；TheDilemmaofExchangeRateArrangementsinEastAsia[J].JapanandtheWorldEconomy，2008（20）.[6]Fankel，JeffreyA.、Shang-JinWei：EstimationofDeFactoExchangeRateRegimes：SynthesisoftheTechniquesforInferringFlexibilityandBasketWeight[Z].WorkingPaper14016.[7]YungChulPark：EconomicLiberalizationandIntegrati