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互换的应用•案例1—分散化集中投资组合•案例2—分散化跨国投资风险•案例3—股票和债券之间资产配置的改变•案例4—减少内部人员的风险敞口案例1分散过度集中的投资组合一个慈善机构（CWF）接受一笔大额股票捐赠可能使投资组合出现高度集中（1/3），受赠者在卖出这些股票时可能会受到限制或者感受到限制，因为这可能造成捐赠方（ZYKT）的失望，从而减少或停止捐赠。矛盾:通过其他途径实现组合的增长有限，且投资组合过于集中，但又希望继续得到更多捐赠，无法出卖其捐赠股票。解决方案：股票互换。通过互换交易商（CAPS）达成以下协议：CWF向CAPS支付给予3000万美元ZYKT股票的收益，作为交换，CAPS向CWF支付3000万美元的标准普尔500指数的收益，互换双方协商一个合适的支付比例。同时确定到期日和支付条件。☞股票互换的定义：•股票互换是指交易双方签订互换协议，规定在一定期限内甲方周期性地向乙方支付以一定名义本金为基础的与某种股票指数挂钩的回报。而乙方也周期性地向甲方支付基于同等名义本金的另一种股票指数挂钩的回报。股票互换的特点：达到买卖股票的目的而不需要在市场上真实的交易。股票互换的缺陷:因为有确定的到期时间，所以达到的结果是暂时的。而且在互换更新时会受到当时市场状况的影响。股票互换的目的：重新整合股票组合并连续地对其结构、内容和风险进行管理通过互换后的交易结构•期限：5年交易时间：每一季度CWFZYKT股票CPAS净效应：CWF通过互换3000万美元的ZYKT股票和标准普尔500指数的收益权，从而不需要卖出股票实现了分散化基于3000万美元标准普尔500的收益基于3000万美元ZYKT股票的收益3000万美元的ZYKT股票收益交易结果：1、交易在互换的初始和到期日都不涉及本金的交换，CWF继续保有这些股票，且拥有股东投票权。2、将CWF投资组合过于集中的风险化解，标普500指数不存在非系统风险，风险指数低于ZYKT单只股票风险。3、每季度交易额=ZYKT股票收益与标准普尔500指数收益的差额（+负收益）。4、双方都可能出现支付收益额大于收入收益额，进而产生现金流出现象。5、CAPS对冲头寸。卖空ZYKT股票。6、互换交易商为了盈利，会增加CWF的交易成本。案例2分散跨国投资风险利用国际、国内市场的相关性，跨国投资是增加投资效益、分散投资风险的策略之一。能否利用股票市场和互换根据，在不发生实际跨国投资的情况下实现从国内到国际的全球化分散风险？USRM是一家管理5000万美元退休基金账户的公司，其资金全部投入美国企业的股票市场。其中，包括大、中、小组合的Russell3000指数组合。AGB是一家专门经营国外企业股票的公司，在许多国家设有分支机构，为期客户提供较低成本的股票交易。其中，包括MSCI的EAFE指数组合，这是一个涵盖欧洲、澳大利亚等国家的企业的股票组合。USRM与AGB就上述两只指数组合进行互换。案例2分散跨国投资风险•期限：2年交易时间：每一季度USRM（国内股票投资）国内股票AGB（国外股票投资）净效应：USRM获得国内股票的收益并将一定比例的收益换为Russell3000的收益付给AGB，收到基于国外股票市场的EAFE的收益基于5000万美元Russell3000的收益基于5000万美元EAFE的收益基于5000万美元收益交易结果：1、将USRM国内分散化股票的收益，转换为国际分散化股票的收益。2、追踪误差：指数的表现与指数相似的组合表现不相匹配。可能产生严重的现金流问题。3、海外市场的汇率风险。4、改变了USRM公司的资产配置案例3实现股票和债券之间资产配置的改变TMM公司是一家投资管理公司，其中2亿美元投资于股票与债券。该公司希望改变对于不同资产投资的头寸，以便减少操作复杂程度，降低操作成本。现状改变目标交易股票15000万美元，75%18000万美元，90%大型公司9000万美元，60%11700万美元，65%买入2700万中型公司4500万美元，30%4500万美元，25%无小型公司1500万美元，10%1800万美元，10%买入300万债券5000万美元，25%2000万美元，10%政府4000万美元，80%1500万美元，75%卖出2500万公司1000万美元，20%500万美元，25%卖出500万TMM公司可以通过购买实现上述资产组合调整，也可以通过互换实现上述目标。交易商DYD为TMM公司安排了一系列互换：1.价值2700万美元的大公司股票，其收益与标准普尔500指数收益互换；2.价值300万美元的小公司股票，其收益与标准普尔小市值公司600指数（SPSC）收益互换；3.价值2500万美元的政府证券，其收益与摩根长期国债指数（MLTB）收益互换；4.价值500万美元的公司债，其收益与美林公司债指数（MLCB）收益互换；5.股票与债券均采用半年交换一次的方式。互换结构股票互换（单位：美元）收到支付2700万投资于SP500的收益2700万的LIBOR的收益300万投资于SPSC的收益300万的LIBOR的收益固定收益互换（单位：美元）收到支付2500万的LIBOR收益2500万LLTB收益500万的LIBOR收益500万MLCB收益整合后交易情况：TMM15000万国内股票和500万美国国债和公司债DYD净效应：TMM有效地改变了资产的配置，将75%的股票和25%的债券的配置改变为90%的股票和10%的债券。在每一个部分，其配置也根据要求进一步更改了2500万的LLTB的收益2700万SP500的收益5000万的美国国债和公司债收益15000万国内股票的收益300万SPSC的收益500万的MLCB的收益交易时间：每半年交易结果：1、满足了TMM公司对投资进行重新配置的目的。2、固定收益互换取决于固定利息的支付，股票收益是浮动利率。3、追踪误差。4、现金流问题。案例4减少内部人员的风险敞口MichaelSpelling是SPST公司的创始人和唯一拥有者。公司上市后MichaelSpelling拥有SPST10%的股份，共10200000股，每股35美元，总市值35700万美元。MichaelSpelling担心财富集中到一家公司会不安全，但又怕出卖股权会影响他对公司的控制。互换交易商SSI为MichaelSpelling设计了一个互换策略，以达到分散投资但不丧失控股权的目的：以50万股（占总股本的4.9%）的股票收益换取SSI的Russell3000指数收益（股票）和摩根长期国债收益，比例分别为80%和20%，这是一个分散投资的组合。交换期限为两年。如果效果良好，MichaelSpelling会扩大互换规模或延长互换时间。案例4减少内部人员的风险敞口•目的：为投资者减少单一股票的高风险敞口MichaelSpelling10200000股SPST股票SSI净效应：Spelling有效地售出了500000股SPST股票的风险敞口，并收到等量的80%股票，20%债券的收益。1400万元Russell3000的收益350万元LGB的收益500000股SPST股票的收益500000股（1750万）SPST股票收益期限：两年交易时间：每季度交易结果：1、为投资者减少了单一投资的风险敞口2、投资者仍拥有这些股票和投票权3、无需承担相应风险敞口，但仍保持控制权，会减弱其他股东对公司的信任感。4、在公司股东不承担风险敞口的情况下，经理人会怀疑股东对公司的关心程度，从而内部人表现良好的动力会有一定的削弱。