重新认识东华能源投资机会

重新认识东华能源投资机会---东华能源深度价值分析报告石化行业研究员张延明投资主线公司概况1LPG行业投资机会来临2公司投资亮点3投资建议4公司概况主营业务东华能源LPG进口油品仓储汽车加气业务其他0%10%20%30%40%50%60%020004000600080001000012000140002008年3月2008年6月2009年3月2011年3月上市股份数量(万股)占总股本比例(%)公司性质：民营2009年三季度2010年2011年锦上添花流通股本：10414万股解禁压力不大地理位置(与后面报价关联)：江苏张家港LPG行业机会来临2009年1-4月，国内液化气进口量大幅增加，主要是由于进口气相对低廉'0000t同比大幅增长缘于价格优势59%123%33%91%-100%-50%0%50%100%150%0204060801002007M012007M032007M052007M072007M092007M112008M012008M032008M052008M072008M092008M112009M012009M03液化气进口量液化丙烷35%液化天然气29%液化丁烷35%其他1%4月份国内液化气进口量明细4月份明细万吨万美元价格C4：C34月份CP液化丙烷24.009817409395液化天然气20.014091204液化丁烷23.9199054141.01405其他0.67365541进口液化石油气价格与原油相关性很高，从1995年以来的LPG的CP价格与月度WTI收盘价对比分析来看，丙烷与原油价格的相关系数为0.8860，丁烷和原油价格的相关系数为0.8950LPG行业机会来临如果按月度平均价格计算，从2008年12月商品价格触底开始至目前，WTI原油价格上涨了64%，丙烷和丁烷的CP价格分别上涨了16%和36%，明显滞后于原油价格上涨。如果原油按最低点计算，截至目前已上涨逾100%，丙烷、丁烷的CP价格滞后更加明显。相关系数从进口气码头船期报告看，五月份依然延续了今年进口量增长的情况LPG行业机会来临地区区域类别2月总量3月总量4月总量5月总量华东市场江苏地区冷冻货27700400005400032000压力货上海地区冷冻货3200022000压力货22000浙江地区冷冻货570005400022000压力货华南市场深圳地区冷冻货20000350006600082000压力货10400128001120013600广州地区冷冻货42000200006200042000压力货珠海地区冷冻货620005800082000108000压力货9000800080007000潮汕地区冷冻货200007200059000压力货20800224002080027200粤西地区冷冻货压力货875010000100008750总计200650315200462000423550LPG行来机会来临原油价格挺上80美元/桶是大概率事件※四季度CPI数据刺激※供需为主因一方面，LPG随原油补涨是明确的，另一方面随原油上涨也是确定的目前,江苏地区进口LPG码头气库报价均价在3800元/吨LPG行业机会来临2009-6-102009-6-112009-6-122009-6-15备注上海地区(进口气)38003800395039503750-3950上海地区(国产气)31803180318033003220-3300江苏地区(进口气)37003750390039003750-3900江苏地区(国产气)31103110323033203310-3320浙江宁波地区(进口气)38003800380038003700-3800浙江宁波地区(国产气)33503350352035203420-3520福建地区(进口气)35003500380038003700-3800福建地区(国产气)33003300335034503400-3450深圳周边地区(3:7)41004200430043003900-4300珠海周边地区(进口气)37503850395039503900-3950近日现状(6月15日)：粤东：欧华能源继续对外暂停出货，仅内部少量供应合同用户珠三角：抑制不住码头报涨的激动心情，深圳华安今日继续领涨进口气挂牌，午后12点起对外报高100元/吨至4400元/吨进口气码头到船情况：冷冻货到船间隙各单位抓紧推市，华南成交集体普涨公司投资亮点假设：2009Q3：LPG加工与销售1、公司销售量前低后高，上半年占40%，下半年占60%理由：上半年处于恢复期，工业开工率低，下半后工业开工率明显回升2、公司销售中70%为按合同，30%按机动理由：公司运营模式，70%保证公司的正常利润，30%可赚取价差3、公司合同价按CP价执行，机动部分按现货价(成本为库存)理由：公司实际定价模式4、LPG价格补涨，并随原油价格波动理由：LPG与原油价格相关关系为0.90左右5、除价格以外的成本保持不变理由：2009年处于通缩，该假设合理公司投资亮点假设结果：2009Q3：LPG加工与销售‘0000t200720082009Q12009Q22009Q32009Q4LPG-丙烷18.0720.234.054.056.076.07LPG-丁烷8.409.201.841.842.762.76机动量2.652.65合同量6.186.18Usd/t2009Q12009Q22009Q32009Q4LPG-丙烷452.00390.00522.60575.00LPG-丁烷445.00420.00533.00595.002009Q12009Q22009Q32009Q4单位丙烷(元/吨)3251279735693927单位丁烷(元/吨)3201300836354058单位能耗(元/吨)26262626单位人工成本(元/吨)17171717单位制造费用(元/吨)191191191191单位成本合计(元/吨)3470309738244202Price丙烷/丁烷2.372.372.372.37公司投资亮点结论：三、四季度毛利率走高，提升公司业绩2009Q3：LPG加工与销售5.49%4.89%10.89%8.04%0%2%4%6%8%10%12%2009Q12009Q22009Q32009Q4毛利率0.0110.0330.1310.1070.0000.0500.1000.1502009Q12009Q22009Q32009Q4EPS30%机动部分尽享价格上涨的盛宴全年EPS为0.28元/股(包括3000万仓储收入)(如果剔除，EPS为0.215元/股)公司投资亮点2010：仓储业务值得期待公司仓储业务与保税科技相同：高毛利容积(m3)投资总额(万元)存储品种年仓储中转总量(吨)中转费(元/吨)年营业收入(万元)年毛利润(万元)毛利率(%)保税科技890008473甲B类900000504500337575%东华能源20000016589甲B类20000005010000700070%公司仓储业务盈利预测20042005200620072008仓储项目营业收入(万元)9520312289513626513101716530110000营业成本(万元)920341194271310571246051590003000毛利润(万元)317034695208641263017000创造的利润相当于又一个东华能源公司投资亮点汽车加气业务有望在2011年有实质性进展2011：汽车加气业务2009E2010E2011E加气站(座)51050出租车(辆)1250250012500单耗(吨/辆/年)6.496.496.49总耗费量(万吨)0.811.628.11毛利率(%)3%4%5%营业收入(万元)2967747643736营业成本(万元)2878717741549公司投资亮点目前处于业绩快速增长的前期：年均复合增长率40%总结0.280.450.550.000.100.200.300.400.500.602009E2010E2011EEPS(元/股)g=61%g=22%投资建议：买入7.207.708.208.709.209.7010.202009-4-202009-4-222009-4-242009-4-262009-4-282009-4-302009-5-22009-5-42009-5-62009-5-82009-5-102009-5-122009-5-142009-5-162009-5-182009-5-202009-5-222009-5-242009-5-262009-5-282009-5-302009-6-12009-6-32009-6-52009-6-72009-6-92009-6-112009-6-132009-6-15东华能源(4.20-6.16)△△买入买入END