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第四章筹资管理下第一节混合筹资一、可转换债券（一）含义性质1、证券期权性：实质为买入期权2、资本转换性：正常持有属债权；转股票属股权性质。3、一般有赎回条款和回售条款（二）要素1、标的股票：可为上市子公司股票。2、票面利率：略3、转换价格：债转股时每股价格，通常高于可转债发售日股票市场价。4、转换比率：一券得几股6、赎回条款：又称加速条款，最主要功能是促使行权。（三）特点：1、优点：筹资灵活性；资本成本较低；筹资效率高。2、缺点：股价长期低迷，持券者集中兑付或回售造成财务压力。二、认股权证（一）含义性质本质是股票期权，属于衍生金融工具，同时也是一种投资工具。（二）特点：1、促进融资2、缓期分批实现，鞭策公司治理3、推进股权激励机制三、优先股（一）基本性质：1、约定股息：股利收益事先约定，相对固定，一般不随公司经营成果变化。2、权利优先：先于普通股获得股息；在剩余财产清偿顺序先于普通股而次于债权人3、权利范围小：优先股股东仅对自身利益直接相关的特定事项具有有限表决权（二）分类：我国规定：固定股息率+强制分红+股息累积+非参与剩余税后利润分配+不可转普通股（三）特点1.丰富投资结构；2.有利于股份公司股权资本结构的调整；3.保障普通股收益和控制权；4.降低公司财务风险（股利非必付）；5.资本成本较高于债务，股息不可税前扣除，加上股息相对固定，带来一定财务压力。第二节资金需要量预测一、因素分析法资金需要量＝基期合理资金平均占用额×（1+预期销售变动率）×（1－预期资金周转加速率）△适用于品种繁多、规格复杂、资金用量较小的项目二、销售百分比（假设敏感资产和负债与销售额同比例变化）外部融资需求量＝增加的敏感性资产－增加的敏感性负债－增加的留存收益①增加的敏感性资产/负债＝增量收入×基期敏感资产/负债占基期销售额的百分比②增加的留存收益＝预计销售收入×销售净利率×收益留存率△经营性资产包括存货等项目；而经营负债不包括短期融资券、长期负债等筹资性负债三、资金习性预测法【Y=不变资金（a）＋变动资金（bx）】（一）回归分析法：【a、b分子，恋爱到离婚；a、b分母，b分子把Y变成X得到。】a=∑𝑋2∙∑𝑌−∑𝑋∙∑𝑋𝑌𝑛∑𝑋2−(∑𝑋)2b=𝑛∑𝑋𝑌−∑𝑋∑𝑌𝑛∑𝑋2−(∑𝑋)2简化计算，先求b，由y=a＋bx推导可得a＝(Σy-bΣx)/n（二）高低点法𝐛=最高收入时资金量−最低收入时资金量最高收入−最低收入第三节资本成本与资本结构一、基础知识：1、含义：筹集使用资金的代价。①筹资费（要在筹资总额中扣除）②占用费（如利息、股利；主要内容）2、资本成本作用：①比较筹资方式、选择方案的依据②衡量资本结构是否合理③评价投资项目可行性④评价企业整体业绩3、影响因素：①总体经济环境②资本市场条件（效率和风险）③企业经营和融资状况④筹资规模和占用资金时限二、资本成本计算：（一）个别成本计算（以相对数成本率表达）：△计算模式：①一般模式：资本成本率=年占用费/（筹资总额−筹资费）【占用费通常为税后】②折现模式：使筹资净额现值=未来资本清偿额现值，则资本成本率=折现率。1、银行借款（利息要税后）①一般模式：成本率=借款额×年利率×(1−所得税率)借款额×（1−手续费率）=年利率×(1−所得税率)（1−手续费率）②折现模式：使借款净值=税后利息折现（年金计算）+本金折现，插值法计算折现率2、公司债券：大略等同银行借款。要注意利息根据票面计算，筹资总额根据发行价计算。3、融资租赁：①只用折现模式②残值归出租人，则残值现值需从现金流入减去。③注意年初年末4、优先股：①各期股利相等，可按一般模式计算，注意股息不可抵税。②浮动股息按股利增长法5、普通股（只能折现模式）①股利增长法：𝐾𝑆=𝐷0×(1+𝑔)𝑃0×(1−f)+𝑔=𝐷1𝑃0×(1−f)+𝑔（𝐷0为本年股息，f为筹资费率，𝑔为股利增长率）②资本资产定价模型法：𝐾𝑆=𝑅𝑓+𝛽×(𝑅𝑚−𝑅𝑓)6、留存收益：类同普通股，但无筹资费。（二）加权平均成本（权数选择）①账面价值权数：稳定易取，但不适合现时成本②市场价值权数：适合现时，但不稳难取不适合未来③目标价值权数：适用未来，比较科学，但具有主观性。（三）边际成本计算（追加筹资的加权平均成本）：权数是目标价值权数。三、杠杆效应：△基础知识：①边际贡献M=收入−变动成本=EBIT+固定成本F②息税前利润（EBIT）=收入−变动成本V−固定成本F③利润总额（税前）=EBIT−利息费用-（税前）优先股股利𝐷1−𝑇④边际贡献率＋变动成本率＝1（分母是销售收入）⑤普通股盈余（归属普股净利）=（EBIT-债务利息I）×（1-T）-优先股利D⑥每股盈余EPS=普通股盈余/普通股股数⑦利息保障倍数=EBIT/（利息+资本化利息）（一）经营杠杆效应①含义：由于固定经营成本，使资产报酬EBIT变动率大于业务量变动率的现象。系数越高风险越大。②定义公式：DOL=∆𝐸𝐵𝐼𝑇𝐸𝐵𝐼𝑇0/∆𝑄𝑄0=息税前利润变动率产销量变动率简化公式：DOL=𝑀0𝑀0−𝐹0=𝐸𝐵𝐼𝑇0+𝐹0𝐸𝐵𝐼𝑇0=基期边际贡献基期息税前利润（=1+𝐹0𝐸𝐵𝐼𝑇0=1+基期固定成本基期息税前利润）【Tips】：销售额等于盈亏临界点时，EBIT为0，经营杠杆系数趋于无穷大。当不存在固定性经营成本时，息税前利润变动率与产销业务量的变动率完全一致。只要企业存在固定性经营成本，就存在经营杠杆效应。（而非经营风险）（二）财务杠杆效应①含义：由于固定资本成本，使普通股收益变动率大于EBIT变动率的现象。系数越高风险越大。②定义公式：DFL=∆𝐸𝑃𝑆𝐸𝑃𝑆0/∆𝐸𝐵𝐼𝑇𝐸𝐵𝐼𝑇0=普通股盈余变动率息税前利润变动率简化公式：DFL=𝐸𝐵𝐼𝑇0𝐸𝐵𝐼𝑇0−𝐼0−𝐷1−𝑇=基期息税前利润基期利润总额（=1+𝐼0+𝐷1−𝑇𝐸𝐵𝐼𝑇0−𝐼0−𝐷1−𝑇=1+基期利息基期息税前利润−利息）【Tips】：优先股股利D为税后支付，𝐷1−𝑇表示税前金额。（三）总杠杆效应（经营和财务杠杆乘积，产销量变动放大EPS）1、公式：DTL=DOL×DFL=∆𝐸𝑃𝑆𝐸𝑃𝑆0/∆𝑄𝑄0=普通股盈余变动率产销量变动率若无优先股利，则有DTL=𝐸𝐵𝐼𝑇0+𝐹0𝐸𝐵𝐼𝑇0×𝐸𝐵𝐼𝑇0𝐸𝐵𝐼𝑇0−𝐼0=𝐸𝐵𝐼𝑇0+𝐹0𝐸𝐵𝐼𝑇0−𝐼0=𝑀0𝑀0−𝐹0−𝐼0=基期边际贡献基期利润总额=税后边际贡献税后利润总额2、组合选择：①固本比重大的资本密集企业，经杠大，筹资应主选股权筹资，以降低财杠。变本比重大的劳动密集企业，经杠小，筹资应主选债务筹资，保持较大财杠。②企业初创期，产销量小，经杠大，筹资应主选股权筹资，保持较小财杠。企业扩张成熟期，产销量大，经杠小，可扩大债务资本比重，较高程度使用财杠。四、资本结构基础知识：五、资本结构优化：（一）每股收益分析法预期息税前利润或业务量水平大于每股收益无差别点时，应当选择债务筹资（二）平均资本成本比较法（加权平均，孰低选谁）（三）公司价值分析法（V=权益S+债务B）S=（𝐸𝐵𝐼𝑇0−𝐼0）×(1−𝑇)𝐾𝑆=净利润权益资本成本率【永续年金思路，P=A/i】加权平均资本=𝐾𝑆×权重𝑆+𝐾𝐵×权重𝐵