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专题：价值分析的基本思路和信息收集一般投资分析的总体思路•由宏观到微观•由抽象到具体•注重行业分析和公司运营分析•最终落实到公司价值问题是：技术分析在哪里？？？注意证券机构的投资报告，技术分析所占的篇幅是很少的；我们所看到的技术分析，一般出现在媒体中的“专家荐股”等等。通常的投资报告是这样的：•宏观经济分析•行业分析•公司分析•公司投资价值评估：应用多种评估方法基本情况：发展前景、竞争能力、盈利能力财务分析：财务比率、其他重要的因素：重大项目、资产重组、关联交易一般特征：经济结构、行业周期重要因素：技术进步、产业政策、组织创新宏观经济分析1经济增长从长期变化趋势看，股票的价格变动与国民生产总值或国内生产总值的变化是基本上一致的。美国1874－1995年间，股票价格的正增长是以国民生产总值真正增长率的2/3左右的速度进行的。2经济循环周期二战以来，西方经济周期时间长度大约是4年，其中衰退期约为1年，复苏高涨期为3年。股票价格的变动大体比经济循环周期超前3-6个月。•受经济景气变动影响较大的行业：•相对较稳定的行业生产资料的生产、耐用消费品的生产、奢侈品的生产生活必需品的生产、必要公共劳务的提供等经济启动期经济繁荣期经济过热期过热衰退期经济衰退期经济萧条期运输板块；高科技板块资产板块；服务业板块原材料板块能源板块消费原料板块公用事业板块金融板块；消费流通板块3通货膨胀市场物价上涨，增加企业利润，并能刺激投资，有利于股票价格上扬；恶性通胀反之。•一般的经济增长会伴随温和的通货膨胀。•如果通货膨胀比较严重，那么带来的后果是，企业成本提高，经营效率下降，相应地股价会下降。•对投资者来说，严重的通胀一方面使得他们寻找更有效的投资方式，从而使资金流入股市；另一方面通胀使他们实际收入下降，而且产生了对未来的悲观情绪，因而会保留一部分现金用于日常开支。4汇率•本币升值，本国产品价格提高，竞争力减弱，出口型企业将受到负面影响，同时整体经常项目资本流入将减少。•但另一方面，本币升值，境外资金预期有利可图，资本项目资金流入将增多。5其他指标•居民消费统计指标•企业运营状况统计指标•开工率指标•私宅工程开工数经济金融政策1货币政策•利率：反向作用•法定存款准备金和公开市场业务2财政政策3收入政策中观分析－行业与区域分析•行业的成长性决定了企业成长或扩张的方式与绩效；•行业内企业的数量决定了行业的集中度；•行业的竞争强度决定了公司能否创造超常利润；•相似企业的竞争程度决定了产品或服务的价格1行业的生命周期投资者在选择投资方向时，必须注意所投资公司的产品及行业的生命周期处在什么阶段上，以免错误进入滞涨行业（阶段）。2行业的市场结构要素：集中度；产品差别；进入壁垒；收入－需求弹性；市场需求增长率；市场价格弹性等。•行业内部经济结构1完全竞争：彩电2垄断竞争：大多数行业3寡头垄断：石油、钢铁、通讯4完全垄断：稀有金属开发、绝密品种生产•影响行业的外部因素1技术进步：生物制药、计算机2政府政策：钢铁（环保）、能源3社会习惯：家用汽车，手机4其他因素：谷歌、麦当劳3区位分析地理位置对企业的影响：生产型企业：生产成本、运输成本、人力资源质量、产品质量可信度；商业经营企业：业务量、进货渠道、商誉。•在中国，由于政策导向，不同地区的企业发展产生了相当大的不平衡。一些经济较发达地区和政策倾斜地区的企业发展速度快，股票因此更具魅力。•典型的区位板块本地股板块（上海和深圳本地股票）；江浙板块；西部开发板块、东北板块微观分析－公司分析1财务报表分析（1）资产负债表（2）公司损益表（3）现金流量表1.流动资产分析1.流动负债分析2.长期投资分析2.长期负债分析3.固定资产分析4.无形资产分析股东权益分析利用资产负债表的资料，可以看出公司资产的分布状态、负债和所有者权益的构成情况，据以评价公司资金营运、财务结构是否正常、合理；分析公司的流动性或变现能力，以及长、短期债务数量及偿债能力，评价公司承担风险的能力。企业在生产、经营、投资、筹资等各项活动中的管理效率和效益都可以从利润数额的增减变化中综合的表现出来。通过将收入、成本费用、利润与企业的生产经营计划对比，可以考核生产经营计划的完成情况，进而年评价企业管理当局的经营业绩和效率。利润表常用比率：资本收益率；资产收益率；毛利率•分析利润表时要注意：（1）营业外收入：与企业生产经营无直接关系，如新股上市无效申购利息、固定资产盘盈、转让下属子公司等（2）非经常项目收益现金流量表告诉我们：•企业内部产生现金流量的能力有多强？•企业是否有足够现金来履行短期债务责任？•为公司发展投入了多少现金？•这些投入的现金是怎么获得的？•企业用来分红的现金是哪里来的？•一般来说，发生重大问题的企业，通常表现出以下发展过程：组织危机决策危机现金危机经营危机法律危机•在这一发展过程中，现金流量分析可使危机较早被暴露出来并为投资者识别。它比损益表和资产负债表更为敏感，属于动态分析，造假比较困难。•总资产利润率＝净利润/总资产•净资产利润率＝净利润/净资产•每股净收益＝净利润/发行在外的普通股股数•总资产增长率＝（考察年度总资产－基年总资产）/基年总资产•主营业务增长率＝（考察年度主营业务收入－基年主营业务收入）/基年主营业务收入•净利润增长率＝（考察年度净利润－基年净利润）/基年净利润•资产周转率＝主营业务收入/年度平均总资产•年度平均总资产＝（年初总资产＋年末总资产）/2•存货周转率＝销货成本/平均存货•应收帐款周转率＝赊销收入/年度平均应收帐款•流动比率＝流动资产/流动负债•速动比率＝（流动资产－存货）/流动负债•股东权益比率＝股东权益/总资产•每股净资产＝净资产/发行在外的普通股股数•每股经营现金流＝经营现金流/发行在外的普通股股数•每股净现金流＝净现金流/发行在外的普通股股数经营策略分析通过行业分析和企业竞争策略分析得出业绩预期会计分析了解会计政策，评估会计质量财务分析利用比率和现金流量评估业绩前景分析预测和估价利用财务报表完成的四大步骤：•例题在其他条件一定时，会引起企业的总资产周转率下降的经济业务是（）。A.发放工人工资B.借入一笔短期借款C.用银行存款购入一台设备D.用银行存款支付一年的财产保险费B•用流动资产偿还流动负债，对流动比率的影响是（）。A.下降B.上升C.不变D.同比例下降A•企业管理者的哪种做法降低了资产负债率？A找银行贷款，把拖欠员工的应付工资还了B拿出一部分资金用作股票投资C发行债券融资，用筹来的钱新建厂房D将存货卖掉偿还部分银行贷款D2企业综合能力分析（1）公司的竞争地位技术水平、市场开拓能力和占有率、资本与规模效益、项目储备和新产品开发（2）公司经营管理能力分析管理人员素质和能力分析、经营效率、企业组织结构效率和企业文化如何收集所需的资料•宏观因素：所有公开的媒体消息、书籍资料和研究报告注意甄别，避免大而空的泛泛之谈实践1：查找台湾省近5年的工业发展数据和居民消费数据。•实践2：格林美(002340)面临的大环境问题：格林美这家企业的主营业务是什么？哪些外部宏观因素可能影响公司的发展和股价？为什么？•行业因素：选择行业进行投资时，留意近期可能相关的政策变动“可能”这个词，充满想象力例：贵糖股份（000833）近期的影响因素•公司状况：主要来自于新闻、实地考察、上市公司的报告，以及同类公司报告实践：寻找粤富华近5年的净资产收益率和每股净现金流数据，它们说明公司的业务发展如何？证券定价方法•巴菲特：投资专业的学生不用学其他课，只用学好一门课，即“估值”。•股票价值决定了价格，价格围绕价值波动。估值的目的是发现被市场低估的股票，并在适当的时机买入。•价值评估：目前的价值评估工具很多常见的有：相对比较乘数法（市盈率）现金流量贴现法（DCF）实物期权法等等•市盈率法市盈率＝股票价格/每股收益首先根据公司的盈余预测计算出公司每股收益，然后发行人和承销商一起确定合适的市盈率水平，最后决定发行价格。•合适的市盈率如何确定？1确实市场平均市盈率水平2根据公司所在行业情况，对市盈率进行调整3考虑公司区位对市盈率的影响4其他因素的考虑：如配送方案、股本大小、企业的会计方法等•净资产倍率法通过资产评估等手段确定发行人拟募资产的净现值和每股净资产，然后根据市场状况将每股净资产乘以一定倍率或者折扣。发行价格＝每股净资产×溢价（折扣）倍率•实践：任选一只股票，试用市盈率法或者净资产倍率法计算它的内在价值。你在计算过程中考虑了哪些因素？收集了哪些资料？•现金流量贴现法（DCF）一项资产或者一个项目的价值，并不由它过去的帐面价值决定，而是由它未来带来的收入决定。也就是说，当一个项目未来带给你的现金流入之和很大，比其他项目都要大，那么这个项目就是值得投资的。期初期末第一年末……第二年末今后每年都有现金的净流入1(1)nttntPMTPVAk•投资者购买股票，通常期望获得两种现金流：持有股票期间的红利和持有股票期末的预期投资股票价格。由于持有期期末股票的预期价格是由股票未来红利决定的，所以股票当前价值应等于无限期红利的现值：股票每股价值=∑DPSt/(1+r)tt从1至无穷大。DPSt=每股预期红利r=股票的要求收益率•Gordon增长模型把股票的价值与下一时期的预期红利、股票的要求收益率和预期红利增长率联系起来，股票的价值=D1/(r-g)其中D1=下一年的预期红利r=投资者要求的股权资本收益率g=永续的红利增长率•例：一上市公司刚支付了1元股息，已知股息预期增长将保持10%，如果该投资者的目标收益率为14%，求该股票的内在价值。•案例中石油——很傻很天真？？很绿很暴力！曲折的道路：2007年10月26日：发行价16.70元；2007年11月5日：上市，开盘价48.62元；2009年3月17日：10.78元“问君能有几多愁，恰似满仓中石油……”中国石油上证指数中石油上证指数•思考：中石油造就了中国股市上最惨痛的一批“史上最牛钉子散户”，你认为这是什么原因造成的？•讨论1：这是一家什么公司？中国石油是我国最大的油气生产商和销售商，也是世界最大的石油公司之一。目前中国油气生产行业中，中国石油、中国石化和中海油三家公司占有90%以上的份额。公司的业务分为勘探与生产、炼油与销售、化工与销售、天然气与管道四大业务板块。•竞争优势：公司拥有极其丰富的油气资源，油气已探明储量在三大石油公司中的占比高达70%以上。三大公司中，中国石油在油气的储量、产量和运力方面占有三分之二以上的份额。•不确定因素：1油价上涨2人民币升值3政府政策4新建项目能否盈利中国石油(601857)财务指标报告期2009-09-302009-06-302009-03-312008-12-31每股财务数据每股收益(元)0.44340.2750.10260.6218流动比率0.82090.86360.87670.7551负债权益比(%)66.001451.83345.494243.8565每股收益增长率(%)-6.29664.0761-29.2055-15.4383•讨论2：上市的时候，怎么来定价？•预测之一：取中国石化0.48左右的H/A比价，和中国石油H股19港元的市场价格计算，公司A股的上市价格应该约为38元左右。不过，从A+H股份的整体情况看，中国石化H/A比价相对偏低，中国石油的H/A比价在0.6左右可能是较为合理的。这意味着中国石油A股的市场价格将在31元左右。评级机构股票评级投资要点EPS（元）估值(元)07年08年09年中金公司推荐公司一直保持了45%的分红比例，以及一年两次分红的股利分配政策，至2007年中期累计分红达到3,055亿元，公司稳定的分红政策将给投资者带来持续可观的现金回报。0.790.940.9529.72~36.30联合证券----资源税有望从从量计税改革至从价计税、成品油定价机制为炼油行业带来明朗盈利前景，天然气价格上涨等都成为中国石油的潜在利好。0.810.800.7525.90~29.95安信证券----公司拥有油气储量205.3亿当量桶，在亚