中国国航海外套保亏损案例分析

1课程设计报告设计题目：1.个人外汇模拟交易报告2.中国国航海外套保亏损案例分析专业金融班级经类062学号3060552040学生李鹏飞指导教师沈燕时间2008-12-29——2009-01-3地点工商管理学院实验室机房2年学期《国际金融A》课程设计成绩评定对班学生所完成的题目为的课程设计，经考核，给出如下评语：并综合评定该生课程设计成绩为。指导教师：年月日3目录1.个人外汇模拟交易报告..............................................................................41交易记录即分析...................................................................................42总结.......................................................................................................52.中国国航海外套保亏损案例分析..............................................................61中国航空业海外套保出现集体亏损...................................................62套期保值与结构性期权比较...............................................................63国航海外套保亏损的原因...................................................................841.个人外汇模拟交易报告1交易记录即分析2008年12月28日由于市场普遍预期美联储可能再度降息刺激经济，而欧盟央行行长则公开表示欧元区将不会降息，因此28日欧元兑美元走强，美元兑日元，美元兑英镑继续疲软。在28日上午以欧元兑美元1.413的价格买入欧元，在1小时后果然欧元兑美元升至1.414，在此价格平仓。盈利100美元。2008年12月28日日本经济产业省周五公布数据显示，10月零售销售较上年同期下滑0.6%，预估中值为减少0.9%。另外，日本政府周五公布的数据显示，10月工业生产较上月下滑3.1%，市场预估中值为萎缩2.5%。经济产业省数据显示，11月制造业产出料下滑6.4%，12月料萎缩2.9%。7-9月工业生产较上季下滑1.3%，为连续第三个季萎缩。而世界对美国经济预期也在下降，因此美元和日元28日出现震荡格局，当盘中美元兑日元90.61时，并且有下降趋势。因此以90.61卖出一个交易单位的美元，市场快速下跌，当跌至1美元=90.32日元时又买入进行平仓。这样就赚取321.08美元的保证金。2008年12月29日美元兑瑞郎已经跌至1.05以下，有汇评称美元有可能触底反弹，而图表上也显示出美元的反弹迹象，当美元兑瑞郎回升至1.0537时买入一个交易单位的美元，直到2009年1月2日美元兑瑞郎涨至1.0773后开始回落，并且急速下跌，而且回落趋势明显，在下降至1.0737时，卖出美元进行平仓，盈利1851美元。2008年12月30日当美元兑日元盘中升至美元=90.34日元时，判断美元有下跌意向，因此卖出一个交易单位的美元，不料美元继续升值，虽然在盘5中有反复，但是总趋势是在上涨。由于没有及时止损，到2009年1月2日美元兑日元已经升值至1美元=91.30日元，并且还在小幅上扬没有回调趋势，因此只好在91.30时进行平仓，结果损失1051.94美元的保证金。通过该次的大幅亏损使我了解到影响外汇市场的因素很多，不能仅仅停留在对技术面的判断上，而要结合市场的预期，投资者的信心以及市场的经济数据。对技术面的分析可能对短线操作有利但是就长期投资而言可能不会受到很好的效果。2009年1月2日由于英镑兑美元半年来持续走低已经从八月份的1英镑=1.94美元跌至1英镑=1.45美元的新低。而就分析看，美国经济数据的不断恶化，石油价格的回升，美国国债的增发都增强了大家对美元贬值的预期，所以英镑有短期回调的可能，就短线而言在1英镑=1.4546美元时买进英镑做短线操作。当英镑兑美元升至1.4646时及时卖出英镑，这样就赚取保证金1400美元。2总结经过几天来对外汇的模拟交易实现盈利2600美元，与此同时了解了世界上几个主要的外汇交易市场，掌握了外汇交易的基本规则，懂得了影响外汇市场的主要因素有很多方面，其中最主要的便是对经济面的分析，以及投资者心里预期。受美国金融风暴的影响，美国经济一片惨淡，受美国经济影响最深的便是英国和日本，因此美元，英镑，日元对其他主要货币最近一段时间以贬值为主。值得注意的是最近一段时间来外汇市场波动非常大，主要是受全球金融海啸的影响，因此还需要谨慎操作。长期关注经济面向好的国家货币，例如澳元，瑞郎等。62.中国国航海外套保亏损案例分析1中国航空业海外套保出现集体亏损国际油价的大幅下滑，人民币升值对航企本是好事，但对于中国国航，东方航空公司，上海航空公司做了大量燃油套期保值的航企自十月份以来出现了巨额亏损。而中国国航所选取的套期保值产品主要是“结构性期权”，正是这种复杂的金融期权组合产品将国际油价下跌所带来的利好给抵消。中国国航11月21日公告，其燃油套期保值合约按照10月31日的油价测算，损失31亿元，相比三季报时亏损扩大21亿元。由于中国国航公布的公允价值变动亏损是按10月31日的燃油价格测算的，而当天国际原油期货价格收于67.81美元/桶，如果按11月21日当天国际原油期货收盘价49.93美元/桶推算的话，国航的浮亏可能已经达到了近40亿元。据测算，这一系列合约所牵涉的燃油交易量约887万桶，折合约121万吨的燃油。国航目前持有的套保合约于2008年7月间订立，期限最长至2011年。7月正值国际原油价格处于高峰之际。纽约商业交易所原油12月合约7月1日价格为142.47美元/桶，于7月11日涨至148.60元/桶的高点，但随后开始了巨幅下跌。10月31日该合约收盘价为67.81美元/桶，跌幅高达52.4%。无独有偶东航三季报显示，其公允价值变动收益期末余额为-270806千元，而年初余额为20425千元，增减比例为-1426%。该季报在注释中称，由于原油价格的变动，导致了公司的航油期权亏损达6.9亿美元。2套期保值与结构性期权比较。2.2套期保值的原理及风险7套期保值是指把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。套期保值的基本特征是，在现货市场和期货市场对同一种类的商品同时进行数量相等但方向相反的买卖活动，即在买进或卖出实货的同时，在期货市场上卖出或买进同等数量的期货，经过一段时间，当价格变动使现货买卖上出现的盈亏时，可由期货交易上的亏盈得到抵消或弥补。从而在现与期之间、近期和远期之间建立一种对冲机制，以使价格风险降低到最低限度。套期保值又可分为买入套期保值：（又称多头套期保值）卖出套期保值：（又称空头套期保值）。作为耗油企业，燃油成本是航空公司运营成本的重要组成部分，基本上占总运营成本40%以上，因此控制燃油成本的上升是航空公司实现业务可持续增长，保持盈利稳定的关键。航空公司订立燃油套期保值合约的目的，是通过期货市场做买入套期保值，如果未来一段时间内，燃油价格上涨，则以期货市场上的获利弥补现货市场高价购油所带来的成本增加损失，如果燃油价格下跌，则以现货市场低价购油所带来的成本降低利润弥补期货市场上的价差损失，从而不论燃油价格是涨是跌都能锁定燃油成本，尽可能避免因燃油成本升降带来的经营风险。虽然也存在风险，但风险相对较小。2.2结构性期权的原理及风险“结构性期权”交易，类似于一种双向期权交易。在了解国航是如何利用结构性期权投机前先了解期权（Option），又称为选择权，指是一种能在未来某特定时间以特定价格买入或卖出一定数量的某种特定商品的权利。按期权的权利划分，有看涨期权和看跌期权两种类型。看涨期权（CallOptions）是指期权的买方向期权的卖方支付一定数额的权利后，即拥有在期权合约的有效期内，按事先约定的价格向期权卖方买入一定数量的期权合约规定的特定商品的权利，但不负有必须买进的义务。而期权卖方有义务在期权规定的8有效期内，应期权买方的要求，以期权合约事先规定的价格卖出期权合约规定的特定商品。看跌期权（PutOptions）是指期权的买方向期权的卖方支付一定数额的权利金后，即拥有在期权合约的有效期内，按事先约定的价格向期权卖方卖出一定数量的期权合约规定的特定商品的权利，但不负有必须卖出的义务。而期权卖方有义务在期权规定的有效期内，应期权买方的要求，以期权合约事先规定的价格买入期权合约规定的特定商品。国航所进行的“结构性期权”就是在付出一定权利金后有权以约定的价格按照事先确定的周期从对手方买入一定数量的燃油，类似于一种看涨期权的买方，当油价高涨时，国航有权以事先约定的较低的价格买进燃油，取得的利益是无限的。相反，当油价下跌时，国航则可以放弃这份权利，损失的仅仅是保证金而已，损失是有限的；同时，国航在收取一定权利金后，对手方在较高的约定价位向其卖出一定数量的燃油，类似一种看跌期权的卖方，这样当油价下跌时，国航必须以事先约定较高的价格从对手方买进燃油，损失就是无限的，当油价不断上涨时，对手方则可以放弃期权，以市价出售燃油，这样国航赚取的仅仅是保证金而已。也就是说，中国国航将其燃油采购价锁定在[A，B]区间。可见国航所采取的“套期保值”有一定的豪赌成分。3国航海外套保亏损的原因。3.1国际油价的剧烈波动是促使中国海外套保出现巨额损失的直接原因，国际原油价格自2007年初的58美元到2008年6月突破140美元大关，而到下半年，随着美国金融危机的愈演愈烈，国际油价又转而急速下跌，到2008年末已经跌至40美元/桶。如此剧烈的波动自然也会反应在企业帐面上。3.2中国企业海外套保失利事件明显含有因对金融衍生品认识不足而被骗的成份。国际油价上涨对国内航空业运营成本造成极大的压力。国内航空9运输业纷纷参加海外原油套期保值，通过期货市场的盈利来弥补现货原油价格的不断高涨，这本无可厚非。选择合适的金融衍生工具显得非常重要。金融期权与金融期货都是人们常用的套期保值工具，但是他们的作用与效果是不同的。企业利用金融期货进行套期保值，在避免价格不利变动造成损失的同时，也必须放弃若价格有利变动可能获得的收益。企业利用金融期权进行套期保值，若价格发生不利变动，套期保值者可利用执行期权来避免损失；若价格发生有利变动，套期保值者又可以通过放弃期权来保护利益。这样，通过金融期权交易，即可避免价格不利变动造成的损失，又可在相当程度上保住价格有利变动而带来的利益。但是，这并不是说金融期权比金融期货更加有利。如从保值角度来说，金融期货比金融期权更为有效，也更加便宜，而且要在金融期权中做的真正的保值又获利，事实上也并非易事。所以，金融期货与金融期权可谓各有所长，各有所短。在现实的交易活动中，国际投行往往将两者结合起来开发出更为复杂的产品，使得参与者实现某一特定目标。对比国航的所谓“套期保值”做法可以发现，国航购买“看涨期权”的做法是正确的，即在付出一定权利金后有权以约定的价格按照事先确定的周期从对手方买入一定数量的燃油，是将买油的主动权控制在自己手中，符合上述套保原理和企业风险控制策略，但问题就出在卖出“看跌期权”上，表面上看，该环节的做法也符合“买入套保”原理，无可厚非，但其中存在很大隐患：一是购油权利由“操之在我”变为“受制于人”；二是定期承接燃油的数量问题；三是期权的定价问题，越是复杂的期权交易，定价越困难。3.3国内企业在海外套期保值有明显的投机动向。企业进行套期保值时，应严格遵循套期保