华东数控(002248)

重要声明：本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。报告中的信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。在法律允许的情况下，我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等相关服务。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。华东数控（002248.SZ）谨慎推荐（维持）所属行业：机械行业行业评级：中性股价数据12个月区间（元）6.31—16.01股本结构总市值（亿元）12.37流通市值（亿元）3.09总股本（亿股）1.20流通A股（亿股）0.30流通B股（亿股）0股价表现图相关报告：《华东数控（002248）：产品结构优化提升公司毛利率》《华东数控（002248）调研简报：募集资金助推产品结构升级》齐鲁证券有限公司研究所行业公司部分析师孙绍冰Tel:(86531)81283787Fax:(86531)812837912008年11月24日星期一华东数控（002248）：未来将持续受益高速铁路发展投资要点：◇公司于2008年11月19日与京沪高速铁路股份有限公司就京沪高速铁路项目采购博格板专用磨床事宜签订《关于磨床竞争性谈判的备忘录》。主要内容如下：京沪高速铁路项目采购本公司生产的博格板专用磨床，总价值16,170万元；自签订本备忘录之日起30日内，买方与卖方签订采购合同；◇公司生产了国内第一台博格式轨道板专用数控外圆磨床，填补了国内空白。根据我们估算，此次京沪高铁，公司中标14台中的11台，中标率为78.57％，接近80％，一举奠定了公司在该领域的行业龙头地位。◇此次竞标成功对公司具有非常好的正面效应，公司将从我国高速铁路的发展中持续受益，公司09年业绩将得到增厚，公司的盈利能力可以得到进一步提高。◇目前，公司普通机床、普及型数控机床由于受下游行业需求放缓的影响而处境艰难；高档数控机床虽然目前订单依然充足，但由于我国整体经济下滑形势比较严峻，不排除高档数控机床09年出现下滑的可能，虽然公司此次签订大单，我们持谨慎态度。鉴于当前及未来行业发展状况，我们再次下调公司08年盈利预测，但维持09、10年盈利预测，预计公司2008－2010年EPS分别为0.50元、0.71元。对应PE分别为21倍和15倍，继续维持“谨慎推荐”投资评级。财务数据与估值项目20072008E2009E2010E营业收入（万元）39835483686650198301同比增长25.22%21.42%37.49%47.82%净利润（万元）41545760853212900同比增长59．89%38.66%48.13%51.20%每股收益（元）0.350.500.711.08PE－211510资料来源：齐鲁证券-2-正文目录一、中标京沪高铁机床设备1.6亿大单..............................................................................................................................-3-二、公司高铁轨道板专用磨床国内领先.............................................................................................................................-3-1.公司生产了国内第一台博格式轨道板专用数控磨床................................................................................................-3-2.高速轮轨技术的采用为轨道板专用机床提供了广阔的市场空间............................................................................-3-3.我们估算，此次公司中标率约为50％.......................................................................................................................-4-3.京沪高铁订单的签订对公司意义重大........................................................................................................................-4-三、投资建议：继续维持“谨慎推荐”.............................................................................................................................-5--3-一、中标京沪高铁机床设备1.6亿大单威海华东数控股份有限公司（以下简称“本公司”或“卖方”）于2008年11月19日与京沪高速铁路股份有限公司就京沪高速铁路项目采购博格板专用磨床事宜签订《关于磨床竞争性谈判的备忘录》（以下简称“备忘录”）。备忘录主要内容如下：1、京沪高速铁路项目采购本公司生产的博格板专用磨床，总价值16,170万元；2、自签订本备忘录之日起30日内，买方与卖方签订采购合同；3、本备忘录自签订之日起生效，卖方抓紧时间进行设备的生产，确保供货时间。公司将积极按备忘录约定要求，尽早与买方签订采购合同。二、公司高铁轨道板专用磨床国内领先1.公司生产了国内第一台博格式轨道板专用数控磨床公司于2006年2月在铁道部中铁六局京沪高速铁路（京津城际示范段）工程中一举中标，成功签约一台BZM-650博格式轨道板专用数控磨床。公司中标的BZM-650博格式道枕成型数控磨床实现了数控14轴、任意四轴联动、铣磨复合、非接触式自动线测量等先进技术，为中国第一台、世界第二台该类机床，打破了制造业强国德国在这一领域的长期垄断局面。2.高速轮轨技术的采用为轨道板专用机床提供了广阔的市场空间磁悬浮列车和高速轮轨列车，都是现代高技术的综合集成。凭心而论，这中间并不存在谁更先进，谁落后的定论。它们都是以不同的运行方式，实现同一个目标—高速、快捷。磁悬浮式列车具有能耗低、噪音低，震动低，制动快，爬坡能力强，维修方便等特点。磁悬浮列车与现有铁路网络不能兼容。而高速轮轨则具备通用性、兼容性等特点，与磁悬浮式列车相比，高速轮轨造价较低。而且，我国尚未完全掌握磁悬浮核心技术，而国内高速轮轨技术日渐成熟。相比而言，高速轮轨更符合我国国情，京沪高-4-速铁路最终采用了高速轮轨技术。根据我们了解，目前我国铁路在建或者筹建的高速铁路几乎全部采用高速轮轨技术。公司生产的轨道板专用数控外圆磨床是高速轨轨铁路的专用设备，高速轮轨技术在我国高速铁路网中的采用、推广为轨道板数控外圆磨床提供了广阔的市场前景。3.我们估算，此次公司中标率接近80％根据了解，京沪高铁总共需求14台轨道板专用数控外圆磨床。此次公司获得了超过1.6亿元的协议订单，中标11台。目前，国内仅有两台轨道板专用数控外圆磨床（京沪高铁京津段使用的）：一台就是公司生产的，价值1212万元；另一台是从德国进口的二手机床（但价值高达3000万人民币）。此次公司中标机床的单价为1470万元，较公司提供的首台价格，提高21％。考虑到原材料涨价、人工成本等方面的影响，此次中标机床单价低于我们的预期，这也体现了以京沪高铁总公司为代表的铁道部超强的定价权。但由于公司已经有了制造该机床的经验，所以我们认为，公司的成本控制能力可以进一步提高。此次，公司的中标率达到了78.57％，一举奠定了行业的龙头地位。3.京沪高铁订单的签订对公司意义重大首先，示范意义较大。未来5－10年，我国铁路行业将迎来“跨越式”发展阶段，我国铁路未来的客运专线将普遍采用高速轮轨技术。此次订单的成功签订，为公司未来的市场开拓建立了非常好的示范效应。其次，根据高速铁路的建设周期以及公司的生产周期，此次订单的签订将增厚公司09年的每股收益。公司第一台该类机床的生产周期大约半年，据此推算，公司的交货时间大约集中在09年下半年。再次，将整体提升公司的盈利能力。由于轨道板专用数控磨床属高档、大型数控机床，所以该类机床的毛利率要超过公司数控机床的平均毛利率（08年中期公司数控机床毛利率为30.40％，数控龙门机床毛利率为32.8％），所以我们预计公司该类机床毛利率可以达到35％左右。不过，值得一提的是，公司此次超过1.6亿元的订单对公司营业收入的贡献不能简单相加。公司目前的现状：大型、高档数控机床订单一-5-直充足，公司受制于产能限制；而普通机床、普及型的数控机床由于下游行业需求下滑而出现滞销现象。公司虽然可以通过加班等方式弥补一些，由于技术水平的限制，普通机床工人不能完全胜任数控机床的制造任务。所以总体来讲，公司的业绩增长不能完全释放。三、投资建议：继续维持“谨慎推荐”由于公司在机床行业的地位并不突出，但公司不断通过产品结构优化升级，提高自己的核心竞争力。此次京沪高铁专用数控外圆磨床订单的签订，基本奠定了公司在该领域的龙头地位。我国铁路行业迎来“跨越式”发展的黄金时期，公司将从中持续受益。目前，公司普通机床、普及型数控机床由于受下游行业需求放缓的影响而处境艰难；高档数控机床虽然目前订单依然充足，但由于我国整体经济下滑形势比较严峻，不排除高档数控机床09年出现下滑的可能。虽然公司此次签订大单，我们持谨慎态度。鉴于当前及未来行业发展状况，我们再次下调公司08年盈利预测，但维持09、10年盈利预测，预计公司2008－2010年EPS分别为0.48元、0.71元，对应PE分别为21倍和15倍，继续维持“谨慎推荐”投资评级。风险提示：下游行业需求放缓以及成本仍然是未来不确定因素。-6-投资评级说明类别级别定义推荐预计未来6个月内，股价涨幅为20%以上谨慎推荐预计未来6个月内，股价涨幅为10%—20%之间中性预计未来6个月内，股价变动幅度为-10%—10%之间公司回避预计未来6个月内，股价跌幅为10%以上推荐行业基本面向好，预计未来6个月内，行业指数将跑赢综合指数中性行业基本面稳定，预计未来6个月内，行业指数将跟随综合指数行业回避行业基本面向淡，预计未来6个月内，行业指数将跑输综合指数重要声明本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。报告中的信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。在法律允许的情况下，我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等相关服务。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“齐鲁证券研究所”所有。未经事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“齐鲁证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。齐鲁证券有限公司研究所地址：上海浦电路438号双鸽大厦19层邮编：200122电话：[phone]传真：[phone]地址：山东济南市经十路71号华特广场B座5F邮编：250061电话：[phone]传真：[phone]