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1第九章资金融通渠道教学目的：了解资金融通的工具及渠道。学时分配：重点：证券市场工具、个人投资方法。难点：私募与公墓、虚拟资本、股权分置。参考书目：《证券投资学》提问：有谁在炒股或买了基金?第一节金融市场概述一、金融市场的定义及作用金融，是指资金融通，即按照一定的方式和条件，供给方将货币资金提供给需求方使用。既包括投资，也包括融资。金融市场：办理金融产品（各种票据、有价证券、外汇）和金融衍生品买卖，以及同业之间进行货币借贷的场所。金融市场在以货币资金引导下高速运行的现代信用社会中具有极其重要作用。生产资料市场消费品市场服务市场劳动力市场市场体系金融市场(枢纽、核心)房地产市场技术市场信息市场产权市场任何一市场都需要资金作载体，所以可以这样说，离开金融市场，市场经济就无法运转。金融产品（商品、工具）：股票、债券、外汇、黄金、基金、票据、保险、存贷款、货币头寸金融衍生品（金融期货、金融期权、金融互换、金融远期）二、金融市场融资方式：1．按融资是否有媒介分为直接融资和间接融资直接融资是资金盈余者与资金需求者作为供求双方直接在市场上建立债权债务关系，没有另外的债权债务主体介入其中，证券融资是这种直接金融的典型形式。间接融资是通过金融机构的媒介，由最后借款人向最后贷款人进行的融资活动，资金供求双方不直接发生债权债务关系，如企业向银行、信托公司进行融资等等。融资结构的比较：我国企业的融资结构：90%1%9%贷款企业债股票2美国企业融资结构：市场经济越发展，对直接融资的需求越强烈，直接金融也就越发展（见证券市场的地位）2．按期限长短分为长期融资与短期融资长期融资:资本市场短期融资：货币市场A1票据承兑贴现市场货币市场AA2银行同业拆借市场A3银行短期信贷市场A4短期有价证券市场（国库券、大额可转让定期存单、商业票据、银行承兑汇票）资本市场BB1证券市场金融市场B2银行中长期信贷市场B3政府信贷外汇市场C黄金市场D所以证券融资属于资本市场。第二节证券市场一、证券市场的形成与发展股份公司的产生与信用制度的发展是证券市场产生的基础。证券市场最早起源于西欧，发达国家发展较快，市场规模大，发展中国家发展较慢，规模较小。荷兰的阿姆斯特丹股市三百多年，英国的股市到07年是234年，美国股市到现在是190年，中国的股市现在才18年。我国在旧中国，也曾有过证券交易所，新中国成立后，取消了，一直到90年代初期才建立正式的证券交易所。1990年12月19日，上海证券交易所正式营业。1991年7月深圳证券交易所正式营业，我国证券市场的发展经历了从无到有、从小到大、从不规范到逐步规范、从封闭走向开放的过程。证券的定义：是各类财产所有权或债权凭证的通称，是用来证明证券持有人有权取得相应权益的凭证。（是各类权益凭证的总称。）广义上股票、公债券、基金证券、票据、提单、保险单、存款单等都有是证券。凡根据一国政府有关法规发行的证券都具有法律效力。证券市场是有价证券发行与流通以及与此相适应的组织与管理方式的总称.二、证券市场的基本功能1、分散风险功能：从证券发行者看，通过发行证券把企业的经营风险转移给了投资者，从投资者看，一方面通过证券的转让，可以分散风险；另一方面通过组合投资，可以分散风险。32、资产定价功能：任何一种证券、金融资产在证券市场交易，证券市场都要给它一个合理、公平的价格。优质优价、劣质劣价，从而为产权交易提供了定价机制。3、资源配置功能：“用脚投票”的机制可把有限的资源用到效益好的地方。4、筹资功能：其融资期限较长，利于企业经营决策的长期化和稳定性。5、宏观调控功能：中央银行在证券市场上买卖政府债券，通过公开市场业务调控基础货币，进而调节货币供给量。三、证券类型1．有价证券：是指具有一定票面金额、代表一定的财产权利，能流通转让并能为持有人带来收益的的证券。有价证券包括：（1）商品证券（财物证券）对商品享有支配权、提取权的证明，如提货单、运货单、栈单等。（2）货币证券：能代替货币使用的有价证券，包括商业票据和银行票据。（3）资本证券：对投资收益享有请求权的证券，主要指股票、债券和基金（证券市场的交易对象特指这类）。2．无价证券：包括：（1）证据证券：只是单纯证明事实的凭证，如信用证、借据、收据，计划经济时代发行的各种商品供应券，如粮票、油票、布票等，其特点是不能流通转让。（2）占有权证券：是证明持有人有获得物品占有权的凭证。如房屋契、土地使用证、购物券等。四、证券市场的参与者（主体）：包括发行者、投资者、中介机构、监管机构（一）证券发行者：政府、金融机构、企业（二）证券投资者：个人投资者、机构投资者，包括上市公司、各类企业、基金管理公司、证券公司、信托投资公司、保险公司、各类基金（信托基金、社保基金、私募基金等），1999年以来，我国机构投资者发展很快，国家对机构投资者入市的政策也是逐步放宽的，先后允许三类企业（国有企业、国有控股企业和上市公司）、保险资金、社会保障基金入市，另外还允许国外的机构投资者进入A股市场。QFII制度①含义：QFII(QualifiedForeignInstitutionalInvestors)：即合格的境外机构投资者制度，是指允许合格的境外机构投资者，在一定规定和限制下汇入一定额度的外汇资金，并转换为当地货币，通过严格监管的专门帐户投资当地证券市场，其资本利得、股息等经批准后可转为外汇汇出的一种市场开放模式。它是一国在货币没有实现完全可自由兑换、资本项目尚未开放的情况下，有限度地引进外资、开放资本市场的一项过渡性的制度。2002年11月7日，证监会、央行联合颁布《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》，自2002年12月1日起施行。2003年7月9日，瑞华银宝投下了A股市场第一单。以后又JP摩根、高盛、美林、渣打、野村证券等国际著名金融机构先后进入。②资格条件：基金管理公司：最少5年经验，管理资产总值100亿美元或以上；证券公司/保险公司：最少30年经验，已缴足资本金10亿美元，管理证券资产总值100亿美元或以上④发展概况：截止到2006年，已批准27家QFII，投资额度总计300亿美元。⑤引进QFII的目的（借鉴韩国、巴西、台湾的经验）改善我国投资者结构，刺激市场需求，促进金融工具创新和证券市场的规范化、国际化。4QDII是Qualifieddomesticinstitutionalinvestor(合格的境内机构投资者)的首字缩写。它是在一国境内设立，经该国有关部门批准从事境外证券市场的股票、债券等有价证券业务的证券投资基金。和QFII一样，它也是在货币没有实现完全可自由兑换、资本项目尚未开放的情况下，有限度地允许境内投资者投资境外证券市场的一项过渡性的制度安排。截至2007年8月机构投资者拥有A股流通市值的44%，这是股票市场成熟的标志。机构投资者更理性，有条件选择实力强、业绩好的公司，达到优化资源配置、优胜劣汰的作用。（三）证券中介机构：（1）证券承销商和证券经纪商；（2）证券交易所或证券交易中心；（3）具有证券从业资格的律师事务所；（4）具有证券从业资格的会计师事务所；（5）资产评估机构；（6）证券评级机构；（7）证券投资的咨询与服务机构。（四）监管机构：证监会五、证券市场的分类（一）按交易对象不同，可分为股票市场、债券市场和基金市场。（二）按组织形式不同，可分为场内市场和场外市场。如我国上市公司股票、封闭式基金在场内交易，开放式基金既可在场内（证交所），也可场外交易（商业银行营业大厅），国外有非上市公司在场外融资，我国有三板市场。（三）按证券的运行过程和证券市场的具体任务不同，证券发行市场（一级市场）和证券交易市场（二级市场）。1．证券发行市场由发行主体、认购者和经纪人（证券公司即证券经销商和包销商）构成，也叫一级市场。2．证券交易市场是买卖已发行证券的市场，也叫二级市场。发行市场与流通市场的关系：发行市场是流通市场的基础，流通市场是发行市场得以扩大与发展的一个条件。流通市场流通的资本为虚拟资本。虚拟资本：所谓虚拟资本，是指以有价证券的形式存在，并能给持有者带来一定收入的资本，如企业股票或国家发行的债券等。与机器、厂房、原材料等实际资本不同，虚拟资本本身没有任何价值，只是资本所有权的证书，表示有取得收益的权利。虚拟资本因为可以脱离实际资本而存在、增值，才称为虚拟资本，所以虚拟资本应是与企业的生产经营活动不直接发生关系的金融资产。但虚拟资本对实际资本也会产生紧密的联系，二级市场的股价直接反映公司业绩。正面作用是“用脚投票”、配股或增发起到监督和激励作用。负面作用是：微观来说，企业的现金流在微观上受制于企业的财务管理水平。在发达经济中，企业的财务活动同时也大规模地介入虚拟资本的运作，目的是通过对虚拟资本的交易管理流动性和合理地配置收益和风险。但一旦操作不当，如买股票大幅亏损，就会影响企业的实际生产。进一步从宏观来说，金融系统往往通过企业的财务活动和实质经济发生联系，进而影响社会总的现金流；另外，虚拟资本的过度增长和相关交易持续膨胀，与实际资本脱离越来越远，形成泡沫经济。1992年度日本经济白皮书的定义，“现实的股价和地价，如果超出经济的基础条件和理论价格而暴涨，泡沫经济也就产生了”。因此，泡沫经济的实质是与经济基5础条件相背离的资产价格膨胀。泡沫经济与经济泡沫既有区别，又有一定联系。经济泡沫是市场中普遍存在的一种经济现象，是指一些非实体经济因素，如金融证券、债券、地价和金融投机交易等，只要控制在适度的范围中，对活跃市场经济有利。只有当经济泡沫过多，过度膨胀，严重脱离实体资本和实业发展需要的时候，才会演变成虚假繁荣的泡沫经济。可见，泡沫经济是个贬义词，而经济泡沫则是个中性范畴。所以，不能把经济泡沫与泡沫经济简单地划等号。应既要承认经济泡沫存在的客观必然性，又要防止经济泡沫过度膨胀演变成泡沫经济。泡沫经济一旦破裂，影响金融市场和经济的稳定。国际游资较大规模撤走、机构“用脚投票”对上市公司筛选（个人投资达不到对上市公司的实地考察）、经济政策失误，都会形成股市暴跌，波及到企业、银行、保险、养老基金、证券、个体投资者等全社会各阶层。“郁金香狂潮”。郁金香是荷兰的国花，然而历史上荷兰国花竟给这个国家带来了一场灾难。郁金香原产于小亚细亚。1593年，传入荷兰。17世纪前半期，由于郁金香被引种到欧洲的时间很短，数量非常有限，因此价格极其昂贵。当郁金香考试在荷兰流传后，一些机敏的投机商就开始大量囤积郁金香球茎以待价格上涨。1634年，炒卖郁金香的热潮蔓延为荷兰的全民运动。当时1000美元一朵的郁金香花根，不到一个月以后就升值为2万美元了。1636年，为了方便郁金香交易，人们干脆在阿姆斯特丹的证券交易所内开设了固定的交易市场。正如当时一名历史学家所描述的：“谁都相信，郁金香热将永远持续下去，世界各地的有钱人都会像荷兰发出订单，无论什么样的价格都会有人付账。”1637年，郁金香的价格已经涨到骇人听闻的水平。与上一年相比，郁金香总涨幅高达5900%。一株名为“永远的奥古斯都”的稀有品种的郁金香，售价高达6700荷兰盾，这笔钱足以买下阿姆斯特丹运河边的一栋豪宅，而当时荷兰人的平均年收入只有150荷兰盾。但好景不长，人们开始清醒过来，这只不过是一株普通的植物，神话破灭了，很长时间吹起的泡沫一时间也破灭，最后的买入者有富翁变成乞丐。其中有一个倒霉的水手，白坐一年监狱。更悲哀的是，郁金香事件不仅沉重打击了举世闻名的阿姆斯特丹交易所，更使荷兰经济陷入一片混乱。从17世纪中叶开始，荷兰在欧洲的地位逐渐被海峡对面的英国所取代，第一家资本主义银行是1694年的英格兰银行。而“郁金香现象”则成为世界经济发展史上一个著名的名词。中国上个世纪70年代出现过“君子兰热”。“卖烧饼的故事”。（见单页）“博傻理论”。“博傻理论”所要揭示的就是投机行为背后的动机，投机行为的关键是判断“有没有比自己更大的笨蛋”，只要自己不是最大的笨蛋，那么自己就一定是赢家，只是应多赢少的问题。如果再没有一个愿意出更高价格的更大笨蛋来做你的“下家”，那么你就成了最大的笨蛋。可以