2019年中期宏观报告：历史大变局，寻找改革

宏观经济4宏观相关报告报20181127告历史大变局，寻找改革“必选项”兴业证券2019年中期宏观报告2019年6月10日要点关键词：百年变局、金融供给侧改革、制度改革红利。长周期来看，国内外经济金融形势均面临较大的不确定性。o全球：百年未见之“弱需求+高债务+低利率”组合，提升经贸摩擦“长期化”风险；o国内：中国经济面临类似90年代末的重大结构调整。高度“不确定性”中，寻找改革的“必选项”。o确定性之一：“稳”是经济发展和转型升级的基础；o确定性之二：需求侧管理“不走老路”；o确定性之三：金融与实体经济的供给侧结构性改革。资产配置：“他人恐慌时我贪婪”。o债券市场：关注“外水内溢”效应；o股票市场：制度改革红利带来估值体系的重构。风险提示。o海外政治周期：尽管中美摩擦可能会长期存在，但今年四季度后，随着美国2020年大选临近，特朗普主动与中方达成暂时性协议，进而推升短期风险偏好的概率仍然存在；o油价：伊朗及委内瑞拉的局势不确定性使得未来油价上行、下行风险均较大。而从近期发展来看，后者的概率在上升。风险提示：美国大选临近致中美关系变化、油价下行。请阅读最后一页信息披露和重要声明宏观经济请阅读最后一页信息披露和重要声明-2-报告目录概述.............................................................-5-不确定性：世纪的视角............................................................................................-6-全球百年未有之变局，推升经贸摩擦“长期化”风险........................................-7-贸易摩擦的长期化倒逼全球产业链重构............................................................-9-全球经济下行压力加剧，货币宽松“欲罢不能”..............................................-12-国内：中国经济面临类似90年代末的重大结构调整....................................-15-寻找改革的“必选项”..............................................................................................-18-确定性之一：“稳”是经济发展和转型升级的基础..........................................-19-确定性之二：需求侧管理“不走老路”..............................................................-23-确定性之三：供给侧改革由“表”及“里”...........................................................-27-资产配置：“他人恐慌时我贪婪”..........................................................................-33-大类资产表现回顾：风险偏好的倒V型反转.................................................-34-债券市场：关注“外水内溢”效应......................................................................-34-股票市场：制度改革红利带来估值体系的重构..............................................-36-“另类资产”：对冲过去十年放水的副作用......................................................-37-风险因素.................................................................................................................-39-风险因素：海外政治周期、油价不确定性......................................................-40-宏观经济请阅读最后一页信息披露和重要声明-3-图表目录图表1：当前，全球处在历史罕见的经济增长低迷期........................................-7-图表2：全球政府债务率已超过二战时期最高点................................................-7-图表3：全球长短期利率也均已低于上轮最低点................................................-7-图表4：2018年，逆贸易自由化政策数量出现激增...........................................-8-图表5：各国限制贸易的政策均有明显增加，美国尤甚....................................-8-图表6：“抢出口”结束后，被征关税商品出口量下降........................................-9-图表7：2018年底以来中国向美出口快速下降...................................................-9-图表8：中国对美国的反制也导致对应商品的进口大幅下降..........................-10-图表9：最早开始提高关税的500亿清单，美国采购地转移已较为明显......-10-图表10：贸易摩擦正在改变中美之间的贸易流.................................................-11-图表11：贸易摩擦升温以来，东盟FDI较为疲弱............................................-11-图表12：在越南FDI中，中国占比大幅上升....................................................-11-图表13：假设对美出口停止，中国各行业产出影响........................................-12-图表14：中国经济各行业对外依赖度................................................................-12-图表15：截止6月2日，美联储对2季度GDP增速的预测下滑至1.2%...-13-图表16：2018年下半年以来，机械订单增速快速回落...................................-13-图表17：2018年底以来，全球贸易量价齐跌...................................................-13-图表18：市场对2019年降息次数的预期上升至两次......................................-14-图表19：2019年以来降息国家出现增加...........................................................-14-图表20：危机后每当G4央行总资产负债表接近收缩，总有对应的放水对冲-14-图表21：中国经济正经历改革开放以来最长放缓阶段....................................-15-图表22：中国经济动力切换期，固定资产投资占比GDP到顶点后开始回落-15-图表23：我国非金融部门债务占比GDP高于大部分新兴市场国家.............-16-图表24：我国非金融部门债务/GDP位于相对高位.........................................-17-图表25：企业部门债务/GDP甚至高于全球75%分位数................................-17-图表26：今年一季度非金融上市公司筹资性现金流大幅回升........................-19-图表27：90年代末改革配套政策梳理...............................................................-20-图表28：1998年开启积极财政政策...................................................................-21-图表29：1996年开始，央行多次降息...............................................................-21-图表30：1998年，提高部分出口产品退税率...................................................-21-图表31：房改推升房地产投资性需求................................................................-21-图表32：90年代末高校扩招..............................................................................-22-图表33：…缓解部分国企改革带来的下岗压力................................................-22-图表34：1999年黄金周推出后旅游消费增长明显...........................................-23-图表35：2000年，假期消费品也出现快速增长...............................................-23-图表36：广场协议前日本居民土地资产/GDP为309%..................................-23-图表37：2016年，中国居民住户资产/GDP达到206%.................................-23-图表38：80年代末近半数日本银行信贷资金流向地产...................................-24-图表39：过去几年中国信贷资金中流向地产约40%.......................................-24-请阅读最后一页信息披露和重要声明-4-宏观经济图表40：近期政策仍在坚持“房住不炒”............................................................-24-图表41：2019年的棚改计划大幅下调...............................................................-24-图表42：近期PPP落地在增加..........................................................................-25-图表43：…但整体的新项目并没有明显增加....................................................-25-图表44：全球横向比较来看，居民部门负债率仍较为健康.....