PTA期货分析报告

PTA期货分析报告一、宏观概述（一）全球经济震荡新兴经济面临挑战1、美5月数据意外下滑欧元区现复苏迹象美经济出现短暂回落，但前景向好。5月美制造业指数的意外收低，美元走弱，影响市场对美强劲复苏的判断，也会影响美联储退出刺激计划的步伐。不过美经济增长状况好转、经常项目赤字缩小和财政状况的改善，还是给予美前景强劲动力。欧元区虽整体仍在萎缩区间，但复苏端倪出现。欧洲方面的最新5月制造业PMI从47.8上升到48.3，尽管数据仍处于枯荣线下，但欧元区已经出现摆脱一段时间来萎靡状态的迹象，而商业景气指数也似乎预示着第二季度欧元区制造业活动的萎缩程度缓和。日本方面也是差强人意。因量化宽松造成资本市场超买严重，引起日经指数大幅下跌。且其货币政策暂时未能带动实体经济的有效复苏。纵观国际主要经济体，总体来说复苏的前景光明，道路波折。加上全球的通缩迹象已经又一波宽松潮的刺激，经济在踉踉跄跄的震荡格局中缓慢复苏。2、新兴经济体一并放缓经济增长步伐中国未例外全球主要经济体未刺激经济实行货币宽松潮，造成的流动性问题拉低全球收益率，引起市场对新型经济体债券等大抛售，再加上美元前期持续走强、美国债和大宗商品价格集体下行，对新兴经济体带来不利影响。国内情况来看，5月制造业PMI指数终值低于50%，创8个月以来最低点，表明制造业7个月以来首度放缓。同时官方PMI和汇丰PMI的背离也使得市场对经济前景较为谨慎。5月服务业PMI指数疲弱，二季度增长下行风险增加。房地产市场回暖以及政策层面将在三季度将营改增试点扩大到全国有助于提振未来服务业增长。（二）美元指数出现反转大宗商品继续低位徘徊美元前期强势上行，但在新近5月数据意外下滑的背景下承压，美元指数出现大幅下滑，同时有望暂缓美联储的刺激政策退出计划。另外，略显好转的欧元区经济也为其进一步放松货币政策提供依据。各种预期的宽松政策将通过影响本国币值对美元指数的走势施加压力。图1美元指数走势图数据来源：博弈大师从大宗商品价格的表现来看，尽管美元今日走弱，CRB指数目前略有反弹但仍处于低位，大宗商品价格的走势对新兴经济体的负面影响已经显现，成为西方经济体发展的垫脚石。图2CRB指数走势图数据来源：博弈大师二、商品分析（一）PTA期货的供求特性1、原油价格影响——成本效应递减和价格方向变化一致性PTA作为石化产业链比较下游的产品，其价格与原油价格变动的方向一致。从历史价格走势来看，PTA很多次大的上涨行情都有原油大涨的带动，可以肯定的是原油价格的大涨必定对PTA行情产生较大的向上拉升作用，而原油价格的大幅跌落也会使下游产品市场人心涣散价格跟跌，PTA价格也会因失去成本的支撑而大幅下滑。两者在价格上总体存在极强的正向相关性是不容否认的。但介于中间的传导过程较长（原油——石脑油——MX——PX——PTA），原油对其成本价格的影响作用偏小，并不能主导PTA价格的走势。2、PTA期货价格的季节性从表中可以看出，PTA一年中上涨概率超过50%的月数为1、2、7、12四个月，其中1月份和12月份的上涨动能较强且收益率较高。上涨概率低于50%的主要有3、4、5、6和8月等，其中8月份下跌动能最强，9月收益率为年内最低。表1PTA期货价格季节性统计分析日期年数上涨年数月度收益率平均最大平均百分率上涨下跌涨幅跌幅差值期初期末变动1520.7142860.042576504259.7143244.28570.4053150.6616560.2563412430.5714290.014992453.7143257.4286196.28570.3816010.5093830.1277823340.428571-0.00451295.1429426.8571-131.7140.6161510.4082370.2079144250.2857140.006254376.8571301.428675.428570.4299040.4449640.015065250.285714-0.02367283.7143527.1429-243.4290.5932350.4394750.153766340.428571-0.02133215.4286486.5714-271.1430.6770230.4845520.1924717420.6666670.038562696.6667227469.66670.3573790.6220630.2646848240.333333-0.00753346515.3333-169.3330.5506040.3449290.2056759330.5-0.0539375772.6667-397.6670.4833040.3187280.16457610330.5-0.04818398.3333640.3333-2420.4869460.4170090.06993711330.50.007249823293.3333529.66670.4429810.4247870.01819412510.8333330.074139662161.6667500.33330.2912770.8256970.53442数据来源：大智慧金融终端，泰月研究图3PTA上涨年数和月度收益率00.10.20.30.40.50.60.70.80.9123456789101112-0.11-0.1-0.09-0.08-0.07-0.06-0.05-0.04-0.03-0.02-0.0100.010.020.030.040.050.060.070.080.09上涨年数月度收益率数据来源：大智慧金融终端，泰月研究PTA价格的季节性波动，主要是由于纺织行业的季节性特征影响。2季度和4季度是纺织行业旺季，因为厂家一般在3-4月和9-10月举办订货会，4季度的订货力度最强，因此，12月份和1月份的涨幅最理想，而年初的库存量有时会影响到2季度的订货，因此，2季度的涨幅并不乐观。因此，在6月份，下游需求平淡使得PTA期价承压。但随后，会因为补库的原因，市场对PTA需求较旺，会出现小幅反弹。（二）PTA产业链的供求分析1、PTA上游产业——原油价格走高PX六月价格稳中有升（1）原油价格走高美国原油库存一直在稳步上升，并在上周的前一周触及了1931年5月以来的最高水平。上周美国炼厂需求增加，且原油进口量下降了7%，推动原油库存扭转了上升趋势，上周美国原油库存下降630万桶左右，助推油价的高企。图4美原油期货走势图数据来源：博弈大师尽管大宗商品价格下行趋势会反映在原油价格上，但美经济中长期转为温和复苏会带动开工率和市场的需求，加快对原油的需求，支撑其价格。（2）六月PX价格略有回升后期产能释放压制价格由于PX是PTA的生产原料，两者相关性较高，特别是2012年以来，PX供应紧张，其价格走势甚至决定了PTA价格的变动。5月下旬期间，国际市场上MX、PX价格保持震荡格局，PX仍供应过剩，目前尚未完全消化。同时进口量较同期增加。5月份PX合同价格也比4月份有所降低。进入六月PX随库存的消化出现价格回升。图5PX国际价格走势02004006008001000120014001600180020002008年1月1日2008年4月1日2008年7月1日2008年10月1日2009年1月1日2009年4月1日2009年7月1日2009年10月1日2010年1月1日2010年4月1日2010年7月1日2010年10月1日2011年1月1日2011年4月1日2011年7月1日2011年10月1日2012年1月1日2012年4月1日2012年7月1日2012年10月1日2013年1月1日2013年4月1日国际市场价:对二甲苯:东南亚到岸价:中间价国际市场价:对二甲苯:韩国离岸价:中间价国际市场价:对二甲苯:台湾到岸价:中间价国际市场价:对二甲苯:鹿特丹离岸价:中间价国际市场价:对二甲苯:美国海湾离岸价:中间价数据来源：大智慧金融终端，泰月研究不过未来几个月中国市场上新增PX装置的启动升温，预计亚洲以及其他地区PX市场对PTA价格影响和本身议价能力将有所减弱，但鉴于目前PX产能仍有缺口，其价格对现期PTA影响仍较大。具体来看，中石油因雅安地震对其位于四川省的新PX装置(产能68万吨/年)进行安全检查，而将该装置的启动时间从5月延迟至6月或7月。目前，该装置并未有损害消息听闻。腾龙芳烃也计划在6-7月对其位于福建省的PX装置(产能80万吨/年)进行启动升温。后市PX市场行情依然有风险。从上游的来看，PTA的成本价在原油价格上升和PX价格稳中有弱两者的博弈中趋于稳定，略有上升。2、PTA的产能——总体供给稳中有增价格偏弱（1）PTA开工率整体提升进口量有所增加4月PTA低开工率去库存化顺利影响，5月中上旬PTA重心略有上移。随着PTA装置纷纷开工，整体负荷有所提高，开工率由4月底的不足50%上涨到了75%左右。国内产能处于释放过程。从新近进口量来看，2013年进口量同比低于往年，对外依存度降低幅度较快，但年内呈递增趋势，近月进口额度均同比上升。图6PTA进口量和对外依存度01000002000003000004000005000006000007000008000009000001998-1-311998-9-301999-5-312000-1-312000-9-302001-5-312002-1-312002-9-302003-5-312004-1-312004-9-302005-5-312006-1-312006-9-302007-5-312008-1-312008-9-302009-5-312010-1-312010-9-302011-5-312012-1-312012-9-300102030405060对苯二甲酸:进口量:当期值PTA:进口依存度:当期值数据来源：大智慧金融终端，泰月研究（2）现货价格偏弱从价格的变动来看，国内；从各主要出口国的价格来看，北美和西欧的价格有所上升，但亚洲由于产能和库存的原因，价格继续下行。但总体来看，PTA的价格承压较大，整体偏弱。图7PTA现货国际价格0200400600800100012001400160018002008年1月1日2008年4月1日2008年7月1日2008年10月1日2009年1月1日2009年4月1日2009年7月1日2009年10月1日2010年1月1日2010年4月1日2010年7月1日2010年10月1日2011年1月1日2011年4月1日2011年7月1日2011年10月1日2012年1月1日2012年4月1日2012年7月1日2012年10月1日2013年1月1日2013年4月1日国际市场价:PTA:东南亚到岸价:中间价国际市场价:PTA:美国海湾到岸价:中间价国际市场价:PTA:西北欧离岸价:中间价国际市场价:PTA:印度到岸价:中间价国际市场价:PTA:中国到岸价:中间价数据来源：大智慧金融终端，泰月研究PTA本身的产能开工率创高，产能释放较大，增加库存，同时降低了其对外依存度，但不可避免对其价格增加压力。3、下游需求——聚酯价格刚需补货支撑纺织业（1）聚酯刚需和补货支撑价格稳定2009年以来货币环境的宽松、聚酯产业链经营环境的改善刺激投资快速增长。国内聚酯2011年~2014年投资将保持400万~700万吨/年增长，投资增速接近于消费增速的两倍。在聚酯产能高增长同时，聚酯最大的子行业涤纶纤维，对未来PTA现有刚性需求及增量需求影响最大的还是涤纶长丝子行业。受国际油价上涨以及星期一刚需补仓因素支撑下，近日涤丝市场报价维持平稳，但是涤丝市场交易气氛处在一般状态，批量性交易几乎没有，实际成交价以双方商谈为主，聚酯纺工厂让价出货普遍存在。目前由于下游布市步入淡季状态，下游企业采购仍然较谨慎，缺乏购买力支持涤丝行情并不乐观。图8代表性的长纤价格指数盛泽化纤价格指数:化纤纤维:FDY涤纶长丝:当期值0204060801001202007-12-32008-3-132008-5-262008-8-42008-10-162008