中金公司--汽车行业有望转向全面复苏（PPT

汽车行业有望转向全面复苏王智慧2009年5月1第一章2009年开局：行业提前完成探底，复苏力度超出预期第二章乘用车：金融危机不改汽车进入中国家庭趋势第三章商用车：09年下半年有望重拾升势第四章投资策略：兼顾业绩确定性和盈利弹性，关注估值安全第五章主要推荐公司介绍目录2第一章2009年开局：行业提前完成探底，复苏力度超出预期3汽车销量增速探底回升，乘用车是增长主力„09年1-4月份，汽车销量增速探底回升，扭转了08年3、4季度的负增长„乘用车和商用车销量增速同步回升，但是乘用车显现出更大的复苏力度„小排量车型同比增速更大，显示出更大的复苏力度资料来源：CAAM，中金公司研究部轿车月度销量及增速小排量车型幅度力度更大汽车月度销量及增速乘用车和商用车复苏力度出现分化-2040608010012014003-0103-0704-0104-0705-0105-0706-0106-0707-0107-0708-0108-0709-01万辆-40%-20%0%20%40%60%80%汽车月度销量（左轴）同比增速（右轴）-1020304050607003-0103-0704-0104-0705-0105-0706-0106-0707-0107-0708-0108-0709-01万辆-50%0%50%100%150%200%轿车月度销量（左轴）同比增速（右轴）-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%A00A0ABC及以上行业2005200620072008Jan~Apr09-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%行业乘用车轿车MPVSUV微客商用车大中客轻客重卡中卡轻卡微卡1-4月累计4政策刺激微客“井喷”，SUV和MPV相对平淡„受益于购置税减半和农民购车补贴，微客销量出现“井喷“式增长，1-4月份累计增长43.4%，4月份单月同比增长70.7%„SUV和MPV销量增速相对平淡，但是也呈现月度同比增速逐步改善的趋势资料来源：CAAM，中金公司研究部SUV月度销量及增速MPV月度销量及增速微客月度销量及增速微客主要厂商1-4月份销量增速02040608010012014016018020004-0104-0705-0105-0706-0106-0707-0107-0708-0108-0709-01千辆-40%-20%0%20%40%60%80%微客月度销量（左轴）同比增速（右轴）010203040506004-0104-0705-0105-0706-0106-0707-0107-0708-0108-0709-01千辆-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%SUV月度销量（左轴）同比增速（右轴）051015202504-0104-0705-0105-0706-0106-0707-0107-0708-0108-0709-01千辆-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%MPV月度销量（左轴）同比增速（右轴）-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%东风汽车长安汽车一汽集团通用五菱哈飞汽车昌河汽车微客销量增速5商用车表现相对平淡，但环比反弹趋势明显„1-4月份，重卡销量累计下滑33.9%，月度增速依然在-20%以下徘徊„轻卡销量累计增长3.8%，剔除福田汽车销量统计调整后同比增长10.0%„大中客销量累计下滑22.4%，月度销量依然下滑„微卡销量累计增长31.7%„各商用车子行业月度销量均呈现环比上升趋势资料来源：CAAM，中金公司研究部大中客月度销量及增速微卡月度销量及增速重卡月度销量及增速轻卡月度销量及增速2040608010012014004/0104/0604/1105/0405/0906/0206/0706/1207/0507/1008/0308/0809/01千辆-100%-50%0%50%100%150%200%250%月度销量同比增长率（右轴）2468101214161805/0105/0605/1106/0406/0907/0207/0707/1208/0508/1009/03千辆-60%-40%-20%0%20%40%60%80%月度销量同比增长率（右轴）2040608010012014016018004/0104/0604/1105/0405/0906/0206/0706/1207/0507/1008/0308/0809/01千辆-40%-20%0%20%40%60%80%100%月度销量同比增长率（右轴）10203040506004/0104/0604/1105/0405/0906/0206/0706/1207/0507/1008/0308/0809/01千辆-40%-20%0%20%40%60%80%100%月度销量同比增长率（右轴）6整车出口依然底部徘徊，零部件出口出现复苏迹象„由于外部需求不足，出口市场整体上依然在底部徘徊„相对而言，零部件出口出现复苏迹象，而整车出口则依然在探底资料来源：CAAM，中金公司研究部零部件出口金额及增速中国零部件出口金额按地区构成轿车出口销量及增速商用车出口销量及增速　北美33%日本12%韩国5%德国4%中东5%　拉美5%其他36%05,00010,00015,00020,00025,00030,00004-0104-0705-0105-0706-0106-0707-0107-0708-0108-0709-01-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%500%轿车出口(左轴)增速(右轴)05101520253035404504-0104-0705-0105-0706-0106-0707-0107-0708-0108-0709-01千辆-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%商用车出口(左轴)增速(右轴)02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,00004-0705-0105-0706-0106-0707-0107-0708-0108-0709-01百万美元-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%汽车零部件出口（左轴）增速（右轴）7行业景气1-2月份完成探底之旅，超出预期„09年1-2月份，由于销量依然处于较低水平，整车行业收入和利润总额分别同比下降12.4%和56.1%„行业盈利能力也继续回落，毛利率和税前利润率分别下滑到13.9%和2.7%„但是，3月份重点企业集团利润率快速回升，显示行业盈利能力已经在1-2月份探明底部，2季度开始将显著改善资料来源：CAAM，中金公司研究部汽车整车行业利润率走势重点企业集团合计利润率走势汽车整车行业主营收入及增速汽车整车行业利润总额及增速-100200300400500600700199920002001200220032004200520062007081-11091-2亿元-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%利润总额增速(右轴)0%5%10%15%20%25%30%1Q013Q011Q023Q021Q033Q031Q043Q041Q053Q051Q063Q0607/1-207/6-808/1-208/6-809/1-2季度毛利率季度税前利润率-5%0%5%10%15%20%25%30%Feb-00Aug-00Feb-01Aug-01Feb-02Aug-02Feb-03Aug-03Feb-04Aug-04Feb-05Aug-05Feb-06Aug-06Feb-07Aug-07Feb-08Aug-08Feb-09月度毛利率月度税前利润率-2,0004,0006,0008,00010,00012,0001999200020012002200320042005200620071-1108091-2亿元-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%主营收入增速(右轴)8第二章乘用车：金融危机不改汽车进入中国家庭趋势9内陆省市经济显示出与金融危机脱钩的趋势„内陆省市的GDP增速领先于沿海发达地区„09年初以来，中西部地区的FAI、社会零售总额增速均领先于东部地区资料来源：CAAM，中金公司研究部东部、中部和西部地区FAI增速比较东中西部地区社会零售总额增速比较内陆省市1Q09GDP增速领先于沿海发达地区-10%-5%0%5%10%15%20%25%天津贵州内蒙古湖南广西安徽四川湖北江苏江西陕西辽宁吉林重庆海南河北青海福建西藏云南山东河南新疆北京全国黑龙江广东甘肃宁夏浙江上海山西200720081Q09-20%0%20%40%60%80%100%2000200120022003200420052006200720082009东部地区中部地区西部地区0%5%10%15%20%25%30%35%05/0205/0806/0206/0807/0207/0808/0208/0809/02东部地区中部地区西部地区10内陆省市城镇居民家庭汽车普及率低，发展空间大资料来源：CAAM，中金公司研究部全国各省市城镇居民百户家庭汽车拥有量城镇百户家庭家用汽车普及率（辆）0510152025北京广东浙江山东上海云南江苏西藏内蒙古全国平均河北海南天津山西四川福建广西重庆湖北吉林湖南辽宁黑龙江贵州河南新疆宁夏青海陕西甘肃江西安徽051015202530最低收入户低收入户中等偏下户中等收入户中等偏上户高收入户最高收入户200220032004200520062007不同收入户等级的百户家庭汽车拥有量„2007年底，全国城镇家庭整体汽车普及率约7%，大部分省市普及率在5%以下„从收入分类看，中等收入户和高收入户是具备消费能力且成长空间比较大的群体11中国城镇家庭轿车消费起点在人均可支配收入约1.4万元资料来源：CAAM，中金公司研究部2007200620052004200320022001200019990246810121416182005,00010,00015,00020,00025,000人均可支配收入（元）家用汽车普及率（%）中国家用汽车普及率较高的省份家用汽车随人均可支配收入增长而普及的过程03691215182124275,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000人均可支配收入（元）家用汽车普及率（%）最高收入户高收入户中等偏上收入户中等收入户最高收入户至中等收入户家用汽车随人均可支配收入增长而普及的过程„目前，北京、广东、浙江、山东、上海、云南、江苏等省市家用汽车普及率居前，其普及过程可以为后续省份提供参考12内陆省市逐渐迈入家用汽车消费能力范围，刚性需求再次显现资料来源：CAAM，中金公司研究部中国城镇家庭逐步迈入汽车消费能力范围„2007年底，人均可支配收入超过1.4万元的城镇人口比例仅为39%„预计2010年底，人均可支配收入超过1.4万元的城镇人口比例将上升到55%„2011年底，人均可支配收入超过1.4万元的城镇人口比例将达到81%„内陆省市刚性需求有望成为未来3年汽车消费的主要推动力上海北京浙江广东江苏天津福建山东重庆内蒙古辽宁湖南广西河北山西云南湖北河南安徽江西吉林西藏四川海南宁夏陕西贵州新疆青海黑龙江甘肃0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%9,00011,00013,00015,00017,00019,00021,00023,00025,000城镇居民人均可支配收入（元）各省市城镇人口累计比例预计2011年达到城镇人均可支配收入1.4万元，增加26%的城镇人口进入家庭汽车消费能力区间预计2010年达到城镇人均可支配收入1.4万元，增加16%的城镇人口进入家庭汽车消费能力区间14,000元13内陆省市领先的上牌量增速证明了其更大的消费潜力资料来源：CAAM，中金公司研究部近年来中国分省市乘用车上牌量增速„内陆省市09年1-4月份上牌量增速更高，而部分沿