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西南财经大学硕士学位论文从海外实践看股指期货推出对A股市场的影响姓名：徐静申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：陈永生20071001摘要摘要本文以股票指数期货(StockIndexFutures，简称股指期货)为研究对象。股指期货应股票市场风险管理的市场需求而产生，并由于其本身所具有的显著优越性，经过二十多年的发展，股指期货在世界范围内的交易规模和市场影响力得到了迅猛的发展，成为20世纪最为成功的金融衍生产品之一。在2006年股权分置改革逐步进入尾声的过程中，证监会、交易所等多方开始筹备金融衍生品交易市场，为A股基础市场走向成熟建立必要的多元金融产品，提供风险交易的平台。2006年9月8曰，中金所(中国金融期货交易所)应运而生，同时确定了股指期货作为中金所首个金融期货品种，并为此展开积极的筹备，涉及方面包括交易所交易规则的制定、产品合约设计、交易系统的技术准备、参与主体合规合法化、期货公司相关技术测试、风控制度建设、市场监管体系、投资者教育等。目前，中国股指期货在制度上和技术上的准备己基本完成，推出股指期货产品的时机正日趋成熟。在股指期货即将推出之际，研究股指期货推出对我国股票市场的影响有很重要的现实意义。本文首先概述股指期货，介绍了股指期货的发展历程及发展趋势、股指期货的特点和主要功能。其次，本文回顾了其他国家或地区推出股指期货后的现货市场情况，分析了股指期货推出对现货市场走势、波动性、流动性、市场结构、成份股估值的影响。主要结论有：1、股指期货的推出对于现货市场短期走势的影响，在不同地区并不一致，它取决于股指期货推出的时点。多数国家或地区股指期货上市前，现货市场会不同程度的上涨；股指期货上市后，现货市场会不同程度的下跌。从长期来看，决定市场长期趋势的根本因素是宏观经济运行状况、上市公司盈利以及市场的整体估值水平，股指期货的推出并不能改变现货市场走势的大方向。从海外实践看股指期货推出对A股市场的影响2、短期内，股指期货推出对股市波动性的影响不确定，在一定程度上可能会增加现货市场波动性；但是长期来看，它的推出会改变现货市场的信息传递机制和信息反应机制，因而不仅不会增加现货市场波动性，。反而能够起到稳定现货市场的作用。3、短期来看，由于股指期货与股票现货的替代效应，可能造成现货市场的资金转移，使现货市场的流动性受到影响；但长期来看则会推动现货市场的交易量增加、流动性增强。4、股指期货推出前后。标的指数成分股可能享受一定的溢价。但是，长期来看，成份股的走势还是取决于宏观经济以及此股票所处的行业、公司的经营业绩、整体市场估值水平等基本面因素，股指期货并不能够改变成份股的长期走势。5、推出股指期货后，信息传导机制得到加强，投资主体将更加多元化，投资策略将更加多样化，从而市场的广度和深度将得到拓展，市场的稳定性将得到提高。接着，分析了股指期货推出前的A股市场：股市指数上升过快、A股市值规模膨胀迅速、目前市盈率过高、估值出现泡沫化：财富效应下开户数激增，个人投资者规模和比例大幅度提高；投机氛围浓厚，系统性风险较大，波动率高；交易量和换手率大，流动性高；股票市场有效性弱；A股和H股价差大。对A股市场现状的分析，说明了我国推出股指期货的可行性和必要性，这也是后面分析股指期货推出对A股市场影响的现实基础。之后分析了A股市场结构性泡沫产生的原因。最后简要介绍并分析了沪深300指数。紧接着，在前面的分析基础上，结合后股权分置、人民币升值以及我国经济增长模式，分析了沪深300指数期货的推出可能对A股市场带来的影响：l、预计A股市场在沪深300股指期货推出前创出新高，在股指期货上市后，现货和期货市场价格波动将比较剧烈，市场蕴含较大的机会与风险，大盘短期震荡难免，中长期可能宽幅震荡上扬。2、沪深300指数期货推出短期内助跌现货市场的可能性极大，使现货市场波动性加剧，但有助于现货市场中期波动性平稳和长期下降。3、沪深300指数期货推出初期，现货市场短期可能受到影响，但是影响程度有限；长期会增强现货市场的流动性。2摘要4、股指期货的推出将催生成份股的融券卖空机制；股指期货推出前后，筹码稀缺性可能导致成份股短期内溢价。长期来看，成份股的走势还是决定于中国宏观经济形势、整体市场估值水平、行业前景、成份股业绩增长状况等基本面因素，股指期货并不能够改变成份股的长期走势。5、股指期货的推出将改变以前单边市的格局，投资主体和投资模式多元化，市场的博弈规则将更为合理，市场深度和广度将得到极大的扩展，促进股市的健康发展。6、成功推出股指期货将带动股指期权、个股期货及期权等系列衍生产品的推出；有利于我国自主创新的对冲基金的产生；有助于私募基金的正名；有助于证券与期货行业的深入融合，加速金融混业经营时代的来I临，加快我国期货市场国际化进程。最后，结合前面的分析，对在我国发展股指期货提出了一些建议和看法。如管理层应密切关注当前的市场走势特点，采用市场化手段予以合理引导和调控，避免在市场高位推出股指期货；加强股指期货的宣传与教育，把风险讲够，把规则讲透；加强期货和现货的联合监管等。本文借鉴其他国家和地区的股指期货发展经验，参考相关研究成果，结合后股权分置、人民币升值以及我国经济增长模式、股指期货推出前A股市场发展状况，分析了沪深300指数期货的推出可能对A股市场带来的影响。重点对即将推出的股指期货可能对A股市场走势、波动性、流动性、成份股估值等方面的影响，进行了比较细致的分析。本文亮点主要体现在以下三个方面：l、研究具现实意义。自2006年以来，中国证监会按照“高标准，稳起步”的原则，积极筹建金融期货市场，做了大量的准备工作。目前，中国股指期货在制度上和技术上的准备已基本完成，推出股指期货产品的时机正日趋成熟。在股指期货即将推出、股指屡屡创出新高、市场泡沫化之际，研究股指期货推出对我国股票市场的影响有很重要的现实意义。‘2、选题侧重点较新颖。股指期货对现货市场将带来什么样的影响?围绕相关主题已有不少文章见诸报端，它们总结回顾了历史上其他国家和地区推出股指期货后的现货市场情况，得出了不少富有价值的结论和建议。但是，它们存在不足，其不足之处就在于没有和中国股市独特的市场环境有机地结从海外实践看股指期货推出对A股市场的影响合起来。本文借鉴其他国家和地区的股指期货发展经验，结合后股权分置、人民币升值以及我国经济增长模式，立足A股发展现状，分析了股指期货推出将对A股市场带来的影响。3、对策建议有新意。本文强调了股指期货的推出时点要避免选在市场高位，管理层应密切关注当前的市场走势特点，采用市场化手段予以合理引导和调控，避免股指期货在市场高位推出，同时科学设计合约条款，抑制推出初期的过度投机行为，以有利于股指期货具有一个良好的开端，促进期货、现货市场良性互动的实现。关键词：股指期货；现货市场；股票指数4Abstract111ispapertakesthestockindexfuturesastheresearchobjcct．Theappearanceofstockindexfuturesisaccordingtothedemandofriskmanagementofsotckmarket．Althoughhavingonlymorethan20yearsdevelopmenthistory,itstransactionscaleandmarketinfluenceobtainedrapidlygrowth．Stockindexfutureshavebecameoneofthemostsuccessfulstockproductsof20thcentury．Atpresent，thesystematicandtechnicalpreparationofstockindexfuturesofChinahasbeenalmostdone，anditistherighttimetoeffectitnow．Atthistinle．itissignificantlymeaningfultodo9。mcresearchontheinfluenceofstockindexfuturesonourcountry’Sstockmarket．Thisthesisfirstlygivesabriefaccountofstockindexfutures，andthenintroducesitsdevelopmenLcnrrentsituation．吐aracteristiesandmainfunctions．Secondly,thisthesismakesareviewofthecashmarketsaftertheappearanceofstockindexfuturesinothercountriesandareas，andgivesananalysisofitsinfluenceOnthetrend,volatility,liquidity,marketslnlcture,shareingredient,andevaluationofthestockoncashmarket．Thirdly，thisthesisgivesadescriptionofthefeasibilityandnecessityofeffectingstockindexfuturesinourcountrythroughanalyzingourcurrentstockmarket．Fourthly，based0ntheanalysis．madeabove，thisthesisassociatesequitydivisionieform,RMB'sappreciationandthemodeofChina'seconomicgrowthandanalysesthepotentialimpactOntheA-stockmarketbroughtaboutbytheemergenceofHn·Shen300stockindex．Finally，thethesisputsforwardSOmesuggestionsandviewsonthedevelopmentofstockindexfuturesinChina．Keyword：StockIndexFutures；CashMarkets；Stockindex1西南财经大学学位论文原创性及知识产权声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。因本学位论文引起的法律结果完全由本人承担。本学位论文成果归西南财经大学所有。特此声明学位申请人：年月日前言前言1、选题的背景和意义经过近20年的发展，我国金融市场发生了重大的结构性变化，以股票市场为核心的证券市场已显示了广阔的发展前景。尤其是在过去的两年中，在中国宏观经济高速发展和股权分置改革基本完成这样一个大背景下，|我国的股票市场发生了重大的转变。这种转变主要体现在两个大的方面，第一个方面，股票的市值大幅度增加。沪深两市总市值从2005年7月28日的3万亿元起步，在2007年4月9日，沪深交易所市场值达13．768万亿元，首次超过港交所主板及创业板总市值1；在2007年8月9日沪深两市总市值21．1466万亿，首度超越GDP2；截至2007年10月9日沪深两市总市值达到27．1276万亿元，已经在短短的两年时间中增长了约9倍，两市流通市值也达到87811．5亿元。随着近日建设银行、中国神华以及中石油三大巨头回归A股市场，预计沪深股市总市值将很快超过30万亿元。第二个方面，投资者的队伍得到迅速壮大，沪深两个交易所开户人数急剧增加，尤其是机构投资者在沪深总市值当中所占的比重也在大幅增加，达到了40％以上。这些崭新的发展变化使得市场结构得到了进一步的优化，股市作为国民经济晴雨表的功能日益显现。但是随着股票市场的发展和深化，我国证券市场仍然存在很多问题，很多是