CEO变更与会计信息特性

EllenEngel,RachelM.Hayes,XueWang2003（CEO变更与会计信息特性）艾伦·安格尔(EllenEngel）蕾切尔M.海耶斯（RachelM.Hayes）1988年9月-1991年3月芝加哥大学布斯商学院的工商管理硕士1997年获得斯坦福大学会计学博士学位主要研究领域：会计、劳动经济学。犹他州大学会计信息特性可以起到评价和激励管理者努力工作的作用，所以会计信息在管理者激励契约中到底重要与否，是会计研究的一个重要问题。本文研究了CEO更换与会计信息特性的关系。研究认为股票价格变动和会计盈余都是进行管理当局继续聘任决策中使用的主要变量，当会计信息能够比较准确的反映管理当局的努力程度以及对管理当局的努力程度比较敏感时，以股票市场价值为基础的业绩评价标准在CEO更换决策中所占的比重就越小。此研究从会计盈余及时性的角度解释了到底会计信息在什么情形下有助于管理决策，为今后的研究开启了思路。1.引言2.信号和噪音的测量3.样本选择4.模型与分析4.1.信号与噪音对CEO更换的影响4.2利润特性与行业集中度5.结论研究背景多重业绩测量代理模型指出，对代理人的努力比较精确和敏感的业绩量度的运用能帮助公司减少代理成本(BankerandDatar,1989;HolmstromandMilgrom,1991)。该研究引起了尝试评价公司治理实践是否与这些预测一致的实证文献的增加。对管理者进行评价时，会计指标和股票市场指标与代理人薪酬合约间的敏感性和精确性应如何确定，应以会计指标还是市场指标作为业绩指标度量依据，现有文献一直存在着争议。Lambert&Larcker(1987)研究管理者、公司环境特征对薪酬合约的影响，使用Holmstrom(1979)的理念在最优线性薪酬合约中进行相对权重评价业绩，发现在出现会计标准评价业绩的方差大于市场标准对业绩评价的方差、公司资产和销售保持较高增长率、经理人个人持有公司股票比率低等情况时，薪酬合约中应以股票市场业绩（而非会计业绩）作为业绩指标度量依据进行相对业绩评价（RPE）。Bushman等人（2004）研究发现股权集中度、董事和高管以权益为基础的激励计划都与会计盈余及时性反向变化。Ball等(2000)将会计盈余信息及时性定义为本期盈余信息中包含有关公司当期活动与经营状况对股东投资效率影响的程度，即对投资决策者做出正确决策的有用程度。公司治理结构好的公司，会计盈余信息的及时性也强。目前为止，少有研究尝试解释关于以会计和以市场为基础的业绩来评价高管留任在公司层面的变化。除了DefondandPark(1999)表明，在集中度较低的行业，行业调整的盈余因素较强地影响更替决定。文章研究各种业绩测量和受公司会计体系特性影响的高管变更间是怎样的关系。文章检验了在高管变更决定中赋予以会计为基础的和以市场为基础的业绩测量的权重大小与它们作为管理业绩测量的特性有关。假设1：在管理者业绩评价方面，会计的更有益。董事会在做高管继续聘用决定时应该更加依赖于会计盈余。因此，当会计信息作为比较好的管理业绩测量时，当公司的会计盈余减少时变更的概率应该较快地上升。假设2：以市场为基础的权重设置同时受到会计为基础和市场为基础的测量性能的影响。文章运用了信号和噪音的代理变量检验了样本为1975-2000年1293起高管变更事件中，这些量度在高管留任决定中起作用的变化的程度。数据来源于福布斯年度高管薪酬调查。以采用Logit回归高管变更与公司业绩关系为研究起点，用信号和噪音代理变量将以会计为基础的和以市场为基础的公司业绩测量相互作用。结果显示，在其他条件不变的情况下，会计盈余信息的权重在盈余时效性方面上升，在盈余方差方面减少。以会计为基础的量度中的信号，通过盈余的及时性测量。以市场为基础的股票回报和以会计为基础的盈余的历史方差作为噪音的测量。根据Basu(1997)，会计盈余—股票回报的反回归模型求出盈余及时性。方程的判定系数R2越大，表示会计盈余及时性越强。EARNt：会计盈余，某公司t期的利润并以权益期初市场价值平减（公司在第t年的核心盈余，定义为例外项目、非连续性经营和特殊项目之前的盈余，除以年初该公司净资产账面价值）RETt：股票回报，财政年度t结束后三个月的15个月的股票回报（率）NEGt：股票回报的哑变量，当RETt为正时，NEGt=0；当RETt为负时，NEGt=1式（1）中的R2判定系数，是盈余捕捉反映在股票收益中的信息滞后性的减函数。预期盈余及时性存在严重问题而使价值增长活动和结果在盈余中推迟确认的公司中R2数值低。1.数据来源：《福布斯》年度薪酬调查、CRSP和Compustat数据库2.数据时间：1975-2000年将CEO变更分类：解雇、绩效差、追求其他利益、政策分歧、控制权变化、道德或丑闻和没有理由作为“强迫变更”，剩余的原因为“非强迫变更”。如：退休、健康原因、任命为公司其他职位、死亡、没有报道。主要分析了CEO变更的影响因素怎样随着盈余及时性和业绩量度噪音的变化而变化。Return-1：股票量度EBIT-1：会计量度ER-RSQ：式（1）的R2，盈余及时性EarnVar：行业中位数调整的核心盈余的方差RetVar：行业中位数调整的股票回报的方差VarRatio：EarnVar/RetVar表3CEO变更的Logit回归在业绩度量和两种不同定义的更替中，使用信号和噪音的代理变量，研究发现在CEO更换决定中以会计为基础的业绩量度的权重似乎随着会计信息的信号和噪音的特性系统性地变化。当专注于被确认为强迫更换的样本时，文章也发现在盈余及时性和回报方差中，更替决定中赋予市场回报的权重在下降。关于盈余特性会影响盈余/更换联系的强度的观点，在此找到了支持。在表3中，当因变量分别为TURN和FORCED时，EBIT_1*ER_RSQ的系数具有可比性的大小并且在5%和10%水平显著。表4中包含的证据支持了行业集中和会计信息的特性都有助于解释运用以会计为基础的业绩度量在CEO更换中发生的横截面变化。低行业集中度不会导致增加依赖行业调整的股票回报。此外,表3的研究结果中Return_1*ER_RSQ和Return_1*Ret_Var的正系数从行业集中度的测量来看是稳健的。多重绩效测量代理理论表明与绩效测量指标的信号-噪音比有关的因素应该影响它们在估计和奖励管理者业绩时的权重。尽管这种联系先前已经有了许多研究，即关于盈余特性作为管理绩效测量，但在现有的文献中还没有形成关于这种联系应该赋予盈余多大权重的一致性意见。文章认为在盈余/回报的关系减少时，如果减少的关系是由现在盈余方面当前价值创造部分的减少引起的，那么盈余作为业绩衡量的作用变小。1.研究结果显在盈余及时性方面，即盈余和股票回报的相关关系越高，在管理激励安排中越应该赋予盈余更高的权重。2.当会计信息不够及时或市场回报较少时，公司较多地依赖于以市场为基础的量度。当会计信息能够比较准确的反映管理当局的努力程度以及对管理当局的努力程度比较敏感时，以股票市场价值为基础的业绩评价标准在CEO更换决策中所占的比重就越小。敬请各位老师批评指正！