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第一节套期保值概述一、套期保值的定义套期保值又称避险、对冲，本质上是一种转移风险的方式，本书中指企业通过持有与其现货市场头寸相反的期货合约，或将期货合约作为其现货市场未来要进行的交易的替代物，以期对冲价格风险的方式。二、套期保值的实现条件(1)期货品种及合约数量的确定应保证期货与现货头寸的价值变动大体相当。套期保值比率(HedgeRatio)——套期保值中期货合约所代表的数量与被套期保值的现货数量之间的比率。交叉套期保值(CrossHedging)——选择与被套期保值商品或资产不相同但相关的期货合约进行的套期保值。(2)期货头寸应与现货头寸相反，或作为现货市场未来要进行的交易的替代物。(3)期货头寸持有的时间段要与现货市场承担风险的时间段对应起来。三、套期保值者套期保值者(Hedger)是指通过持有与其现货市场头寸相反的期货合约，或将期货合约作为其现货市场未来要进行的交易的替代物，以期货对冲现货市场价格风险的机构和个人。套期保值者具有以下特点。(1)生产、经营或投资活动面临较大的价格风险，直接影响其收益或利润的稳定性。(2)避险意识强，希望利用期货市场规避风险，而不是像投机者那样通过承担价格风险获取收益。(3)生产、经营或投资规模通常较大，且具有一定的资金实力和操作经验，一般来说规模较大的机构和个人比较适合做套期保值。(4)套期保值在操作上，套期保持者所持有的期货合约头寸方向比较稳定，且保留时间长。四、套期保值的种类套期保值的种类见表4—1。第二节套期保值的应用一、卖出套期保值的应用(一)适用情形(1)投资者持有某种商品或资产(此时持有现货多头头寸)，担心市场价格下跌，使其持有的商品或资产市场价值下降，或者其销售收益下降。(2)投资者已经按固定价格买入未来交收的商品或资产(此时持有现货多头头寸)，担心市场价格下跌，使其商品或资产市场价值下降或其销售收益下降。(3)投资者预计在未来要销售某种商品或资产，但销售价格尚未确定，担心市场价格下跌，使其销售收益下降。(二)案例农场打算未来卖出玉米，担心销售价格下跌，故进行套期保值。卖出套期保值案例的价格下跌情形和价格上涨情形见表4—2和表4-3。无论价格如何变动，卖出套期保值者均可以实现两个市场的风险对冲，锁定销售价格。二、买入套期保值的应用(一)适用情形(1)投资者预计在未来要购买某种商品或资产，购买价格尚未确定时，担心市场价格上涨，使其购入成本提高。(2)投资者目前尚未持有某种商品或资产，但已按固定价格将该商品或资产卖出(此时处于现货空头头寸)，担心市场价格上涨，影响其销售收益或者采购成本。(3)投资者按固定价格销售某商品的产成品及其副产品，但尚未购买该商品进行生产(此时处于现货空头头寸)，担心市场价格上涨，购入成本提高。(二)案例铝型材厂的主要原料是铝锭，该厂计划5月份使用600吨铝锭。现在购入要承担仓储费和资金占用成本，而5月份购买可能面临价格上涨风险。于是该厂决定进行铝的买入套期保值。买人套期保值案例的价格上涨情形和价格下跌情形见表4—4和表4-5。无论价格如何变动，买入套期保值者均可以实现两个市场的风险对冲，锁定了成本。第三节基差与套期保值效果一、完全套期保值与不完全套期保值(1)完全套期保值(理想套期保值)：在套期保值操作中，期货头寸盈亏与现货头寸亏盈幅度完全相同。(2)现实操作中，往往导致不完全套期保值。其原因如下。①期货价格与现货价格变动幅度并不完全一致。②期货合约标的物与套期保值现货商品存在等级差异，导致波动幅度差异。③期货与现货两个市场之间的头寸数量不一致。④缺少对应的期货品种，替代品的相关程度未达到足够理想。二、基差概述(一)基差概念基差是指某一特定地点某种商品或资产的现货价格与相同商品或资产的某一特定期货合约价格的价差。基差=现货价格-期货价格(二)影响基差大小的因素(1)时间差价：时间影响基差主要表现在持仓费上。持仓费是指仓储费、保险费和利息等费用的总和。理论上，当期货合约到期时，持仓费会减小到零，基差也将变为零。(2)品质差价：现货商品与期货合约标准等级商品的差异。(3)地区差价：现货所在地与交割地点不一致，有运费差价。(三)基差与正、反向市场(1)正向市场——现货价格低于期货价格、近期合约价格低于远期合约价格，基差为负值。在正向市场中，期货价格高于现货价格的部分与持仓费的高低有关，持仓费体现的是期货价格形成中的时间价值。(2)反向市场——现货价格高于期货价格、近期合约价格高于远期合约价格，基差为正值。反向市场出现的原因，一是市场近期对某种商品或资产的需求非常迫切，使现货价格大幅增加;二是预计将来该商品的供给会大幅度增加，导致期货价格大跌。(四)基差的变动(1)基差走强：基差的值越来越大，注意此值并非绝对值，而是正常值。基差走强的主要情形有现货价格涨幅超过期货价格涨幅，以及现货价格跌幅小于期货价格跌幅。基差走强主要包括3种情形：①基差由-10缩小到-5(仅属于正向市场);②基差由-10缩小到0并逐步扩大到5(市场由正向市场向反向市场转变);③基差由5扩大到10(仅属于反向市场)。(2)基差走弱：基差的值越来越小，注意此值并非绝对值，而是正常值。基差走弱的主要情形是现货价格涨幅小于期货价格涨幅，以及现货价格跌幅超过期货价格跌幅。基差走弱主要包括3种情形：①基差由10缩小到5(仅属于反向市场);②基差由5缩小到0并逐步扩大到-5(市场由反向市场向正向市场转变);③基差由-5扩大到-10(仅属于正向市场)。(3)无论基差走强还是走弱，由于期货交割的存在，随着期货合约交割月份的临近，基差均会趋向于零。三、基差变动与套期保值效果基差保值的实质是用较小的基差风险代替较大的现货价格风险。基差变动与套期保值效果见表4—6。四、套期保值有效性的衡量套期保值有效性介于80%～125%表示高度有效。套期保值有效性的评价不以单个市场的盈亏判定，而以两个市场盈亏抵消的程度来衡量。第四节套期保值操作的扩展及注意事项一、套期保值操作的扩展(一)交割月份的选择交割月份的选择主要应考虑以下方面：①合约流动性;②合约月份不匹配;③不同合约基差的差异性。(二)套期保值比率的确定企业可以结合不同目的，灵活确定套期保值比率，不一定完全按照“1：1”的比率操作。(三)期转现与套期保值(1)概念：期货转现货交易，简称期转现交易，是指在期货合约到期前，双方向交易所申请期转现交易，按约定价格将各自头寸平仓，结束套期保值交易。与此同时，交易双方按照协商好的价格、商品品质、交割地点等进行现货商品的交收。(2)优越性：①加工企业和生产经营企业可以节约期货交割成本;②比“平仓后购销现货”更便捷;③比远期合同交易和期货实物交割更有利。(3)基本流程：①寻找交易对手;②交易双方商定价格;③向交易所提出申请;④交易所核准;⑤办理手续;⑥纳税。(四)期现套利操作期现套利是指交易者利用期货市场与现货市场之间的不合理价差，通过在两个市场上进行反向交易，待价差趋于合理而获利的交易。若价差和持仓费存在较大差异，期现套利可能出现。在商品市场进行期现套利操作，一般要求交易者对现货商品的贸易、运输和储存等比较熟悉，因此参与者多是有现货生产经营背景的企业。(五)基差交易(1)点价交易是指以某月份的期货价格为计价基础，以期货价格加上或减去双方协商同意的升贴水来确定双方买卖现货商品的价格的交易方式。升贴水的高低与点价所选取的期货合约月份的远近、期货交割地与现货交割地之间的运费以及期货交割商品品质与现货交割商品品质的差异有关。根据确定实际交易价格的权利归属划分，点价交易可分为买方叫价交易和卖方叫价交易。(2)基差交易是指企业按某一期货合约价格加减升贴水方式确立点价方式的同时，在期货市场进行套期保值操作，从而降低套期保值中的基差风险的操作。基差交易与一般的套期保值操作的不同之处在于保证企业在套期保值建仓时，就已经知道了平仓时的基差，从而减少了基差变动的不确定性，降低了基差风险。二、企业开展套期保值业务的注意事项(1)首先结合自身情况(包括行业风险状况、市场动态风险状况和企业自身的风险偏好)进行评估，判断是否需要以及是否具备实施套期保值操作的能力。(2)完善套期保值机构设置。(3)需要具备健全的内部控制制度(业务授权制度和业务报告制度)和风险管理部门(风险报告制度、风险处理程序等)。(4)加强对套期保值交易中相关风险的管理：①基差风险;②现金流风险;③流动性风险;④操作风险。(5)掌握风险评价方法：风险价值法(VaR)、压力测试、情景分析。