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高顿财经CPA培训中心高顿财经CPA培训中心电话：400-600-8011网址：cpa.gaodun.cn微信公众号：gaoduncpa第五章资本成本【考情分析】本章分值一般在2-8分左右。题型有单项选择题、多项选择题、计算分析题和综合题。资本成本常常可以在计算分析题和综合题中作为一问出现。本章主要考核债券、股票资本成本的计算、加权平均资本成本的计算以及影响资本成本的因素。2015年新增优先股和留存收益资本成本的内容。本章内容难点：资本成本的含义、分类及影响因素第一节资本成本的构成和用途【考点1】资本成本的构成和用途【掌握要求】重要考点、重难点理解资本成本、公司资本成本、项目资本成本的含义以及三者之间的关系；理解公司资本成本、项目资本成本的适用范围。一、资本成本概述（一）资本成本的概念高顿财经CPA培训中心高顿财经CPA培训中心电话：400-600-8011网址：cpa.gaodun.cn微信公众号：gaoduncpa（二）公司资本成本1.公司的资本成本定义指组成公司资本结构的各种资金来源的成本的组合，也就是各种资本要素成本的加权平均数。（1）公司资本成本是公司取得资本使用权的代价（2）公司资本成本是公司投资人要求的必要报酬率（3）不同资本来源的资本成本不同（4）不同公司的筹资成本不同2.影响公司资本成本的因素（三）投资项目的资本成本1.投资项目的资本成本定义指项目本身所需投资资本的机会成本。（1）每个项目都有自己的机会资本成本（2）区分公司资本成本和项目资本成本2.投资项目的资本成本与公司资本成本的关系如果公司新的投资项目的风险与企业现有资产平均风险相同，则项目资本成本等于公司资本成本；如果新的投资项目的风险高于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本高于公司资本成本；如果新的投资项目的风险低于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本低于公司资本成本。高顿财经CPA培训中心高顿财经CPA培训中心电话：400-600-8011网址：cpa.gaodun.cn微信公众号：gaoduncpa二、资本成本的用途【例题1·单选题】下列关于公司资本成本的说法中，不正确的是（）。A.风险越大，公司资本成本也就越高B.资本成本仅与公司的投资活动有关C.公司的资本成本与资本市场有关D.可以用于营运资本管理『正确答案』B『答案解析』公司的经营风险和财务风险较大，投资人要求的报酬率就会较高，公司的资本成本也就较高，所以选项A的说法正确；资本成本与公司的筹资活动有关，即筹资的成本，资本成本与公司的投资活动有关，它是投资所要求的最低报酬率，前者为公司的资本成本，后者为投资项目的资本成本，所以选项B的说法不正确；公司的资本成本与资本市场有关，如果市场上其他的投资机会的报酬率升高，公司的资本成本也会上升，所以选项C的说法正确；在管理营运资本方面，资本成本可以用来评估营运资本投资政策和营运资本筹资政策，所以选项D的说法正确。第二节债务资本成本的估计【考点2】债务资本成本的估计【掌握要求】比较重要考点。理解债务成本的含义，掌握各种税前债务成本计算方法、估算方法的适用范围，掌握税后债务成本与优先股成本的估算。高顿财经CPA培训中心高顿财经CPA培训中心电话：400-600-8011网址：cpa.gaodun.cn微信公众号：gaoduncpa一、债务成本的含义估计债务成本就是确定债权人要求的收益率。债务筹资的成本一般低于权益筹资。二、税前债务成本计算方法特别注意：这里计算利息的利率以及折现率i的时间长度都是计息期，计息期长度不一定是年度。票面利率本质上是报价利率。【注意】我这里的公式已经考虑债务发行的成本，计算的是考虑债务发行成本下的债务资本成本信用风险的大小可以用信用级别来估计。具体做法如下：（1）选择若干信用级别与本公司相同的上市的公司债券（不一定符合可比公司条件）；高顿财经CPA培训中心高顿财经CPA培训中心电话：400-600-8011网址：cpa.gaodun.cn微信公众号：gaoduncpa（2）计算这些上市公司债券的到期收益率；（3）计算与这些上市公司债券同期的长期政府债券到期收益率（无风险利率）（4）计算上述两个到期收益率的差额，即信用风险补偿率；（5）计算信用风险补偿率的平均值，作为本公司的信用风险补偿率。三、税后债务成本资金成本率应该采用用税后成本税后债务成本（Kdt）＝税前债务成本（Kd）×（1－所得税率T）经营利润税前资金使用费所得税25%净利润无负债2000200×25%150有负债20010190×25%142.5负债100万，年利率10%，少交税2.5万，利润少7.5万由于所得税的作用，债权人要求的收益率不等于公司的税后债务成本。因为利息可以免税，政府实际上支付了部分债务成本，所以公司的债务成本小于债权人要求的收益率。四、优先股成本的估计方法与债务成本类似，不同的只是其股利在税后支付，其资本成本会高于债务。Kp＝Dp／Pp（1－F）式中，Kp表示优先股资本成本；Dp表示优先股每股年股息；Pp（1－F）表示优先股筹资净额，即发行价格减去发行费用后的金额；F表示优先股发行费率。【例题1·单选题】企业在进行资本预算时需要对债务成本进行估计。如果不考虑所得税的影响，下列关于债务成本的说法中，不正确的是（）。A.无发行费用时，债务成本等于债权人的期望收益率B.当不存在违约风险时，债务成本等于债务的承诺收益C.估计债务成本时，应使用现有债务的加权平均债务成本D.计算加权平均资本成本时，通常不需要考虑短期债务『正确答案』C『答案解析』由于加权平均资本成本主要用于资本预算，涉及的债务是长期债务，因此通常的做法是只考虑长期债务，而忽略各种短期债务，所以选项C的说法不正确。第三节权益资本成本的估计高顿财经CPA培训中心高顿财经CPA培训中心电话：400-600-8011网址：cpa.gaodun.cn微信公众号：gaoduncpa【考点3】权益资本成本的估计【掌握要求】比较重要考点。掌握普通股成本估计的三种方法以及估算方法的选择，尤其是各个模型中参数的确定方法。一、普通股资本成本的估计（一）资本资产定价模型注意：这里的Rj，教材记为Ks1.无风险报酬率的估计（用政府债券利率）2.贝塔值的估计3.市场风险溢价的估计（历史数据分析）高顿财经CPA培训中心高顿财经CPA培训中心电话：400-600-8011网址：cpa.gaodun.cn微信公众号：gaoduncpa（二）股利增长模型1.计算公式【说明】资本成本必须考虑发行成本。这个模型的等式左边已经考虑了筹资的发行成本。2.增长率的估计【例题1.计算题】A公司的当前股利为2元/股，股票的实际价格为23元。证券分析师预测，未来5年的增长率逐年递减，第5年及其以后年度为5%（如下表所示）。年度01234530高顿财经CPA培训中心高顿财经CPA培训中心电话：400-600-8011网址：cpa.gaodun.cn微信公众号：gaoduncpa增长率9%8%7%6%5%5%股利（元/股）22.18002.35442.51922.67042.80399.4950【要求】（1）计算几何平均增长率。（2）根据不均匀的增长率直接计算股权成本。『正确答案』（1）计算几何平均增长率。预计未来30年的股利见上表。设平均增长率为g，则：2×（1﹢g）30＝9.4950计算得：g＝5.3293%（2）根据不均匀的增长率直接计算股权成本。根据固定增长股利估价模型，设股权成本为KS（三）债券报酬率风险调整模型根据投资“风险越大，要求的报酬率越高”的原理，普通股股东对企业的投资风险大于债券投资者，因而会在投资者要求的收益率上再要求一定的风险溢价。（四）普通股成本的估计方法的选择与运用方法1：将各种方法计算出来的普通股成本进行算术平均。方法2：对某种方法所采用的数据更有信心，而注重其中的一种方法。二、留存收益资本成本的估计公司的留存收益来源于净利润，归属于股东权益。股东愿意将其留用于公司，其必要报酬率与普通股相同，要求与普通股等价的报酬。因此，留存收益也有资本成本，是一种典型的机会成本。留存收益资本成本的估计与普通股相似，但无需考虑筹资费用。第四节加权平均资本成本的计算高顿财经CPA培训中心高顿财经CPA培训中心电话：400-600-8011网址：cpa.gaodun.cn微信公众号：gaoduncpa【考点4】加权平均资本成本的计算【掌握要求】比较重要考点。掌握加权平均资本成本中权重Wj的确定方法及优劣；影响资本成本的因素；理解现金流量折现模型中，证券发行费用导致的计算普通股和债券价值与资本成本上的差别。一、加权平均资本成本的的意义加权平均资本成本是公司全部长期资本的平均成本，一般按各种长期资本的比例加权计算，故称为加权平均资本成本。在公司价值评估、资本结构决策中，加权平均资本成本是一种可供选择的折现率，必然会考虑加权平均资本成本的影响。二、加权平均资本成本的计算方法（权重Wj的确定）权重方案优点缺点账面价值（资产负债表的会计价值）资料易于取得反映的是历史的结构，不一定符合未来的状态。账面价值与市场价值的差异会歪曲资本成本市场价值（用平均市价）能反映企业目前的实际情况，反映现在的资本结构市场价格变动频繁目标资本结构（平均市价算目标资本结构）代表未来将如何筹资的最佳估计，适用于公司向目标资本结构发展、公司评价未来的资本结构高顿财经CPA培训中心高顿财经CPA培训中心电话：400-600-8011网址：cpa.gaodun.cn微信公众号：gaoduncpa【注意】加权平均资本成本是公司未来全部资本的加权平均成本，而不是过去所有资本的平均成本。其中，债务成本是发行新债务的成本，而不是已有债务的利率；股权成本是新筹集权益资本的成本，而不是过去的股权成本。【例题1·计算题】（2004年15分的考题，这里只讲解总共六问中的前两问，另外注意由于教材修改，导致现在的答案和2004年不一样）假设你是F公司的财务顾问。该公司是目前国内最大的家电生产企业，已经在上海证券交易所上市多年。该公司正在考虑在北京建立一个工厂，生产某一新型产品，公司管理层要求你为其进行项目评价。由于该项目的风险比目前公司的平均风险高，管理当局要求项目的报酬率比公司当前的加权平均税后资本成本高出2个百分点。该公司目前的资本来源状况如下：负债的主要项目是公司债券，该债券的票面利率为6%，每年付息，5年后到期，面值1000元/张，共100万张，每张债券的当前市价959元；所有者权益的主要项目是普通股，流通在外的普通股共10000万股，市价22.38元/股，贝他系数0.875。其他资本来源项目可以忽略不计。当前的无风险收益率5%，预期市场风险溢价为8%。该项目所需资金按公司当前的资本结构筹集，并可以忽略债券和股票的发行费用。公司平均所得税率为24%。【要求】（1）计算该公司当前的加权平均税后资本成本（资本结构权数按市价计算）；（2）计算项目评价使用的含有风险的折现率。『正确答案』（1）计算该公司当前的加权平均税后资本成本（资本结构权数按市价计算）；①计算债券税后资本成本：959＝1000×6%×（P/A,i,5）＋1000×（P/F,i,5）当i＝6%时，1000×6%×（P/A,i,5）＋1000×（P/F,i,5）＝1000当i＝7%时，1000×6%×（P/A,i,5）＋1000×（P/F,i,5）＝959.012利用内插法:i＝7%【这里内插法测试的7%，已经极其接近于我们需要计算的i，不用再做内插法的最后一步】则税后债券资本成本＝7%×（1－24%）＝5.32%②股票资本成本＝5%＋0.875×8%＝12%③资本结构权数:负债价值＝959×100＝95900（万元）股权价值＝22.38×10000＝223800（万元）总价值＝319700万元负债比重＝95900／319700＝30%权益资金比重＝70%④加权资本成本＝5.32%×30%＋12%×70%＝10%（2）项目评价使用的含有风险的折现率＝目前加权平均资本成本＋项目风险溢价＝10%＋2%＝12%三、资本