大消费之汽车业：驱动高额群众消费时代

中信建投证券研究发展部CHINASECURITIESRESEARCH行业深度研究报告汽车之于“高额群众消费时代”的重要意义汽车进入大众家庭是工业化后期社会进入“高额群众消费时代”的重要特征，其直、间接消费拉动及对社会大众福利偏好的改变，是社会由“生产型”向“消费型”转变的推力。与日、韩比较：经济结构与真实油价决定汽车消费轨迹差异与日韩可比阶段比较，中国目前汽车消费水平、普及速度偏低，原因是中国系统性的低消费率（源于分配差距及城市化滞后）和原油真实价格处于高位。较低的汽车普及速度与中国09年汽车销量世界第一及46%的同比增速给人的深刻印象并不相同。与巴西、印度比较：经济成长与结构仍是主要影响中国的汽车消费略高于巴西可比阶段、增长更具连续性，但印度目前的汽车消费高出中国可比发展阶段。这些都反映了中国的经济成长和收入分配模式的综合影响。分配及城市化政策调整，汽车消费中期趋势乐观由于分配差距和真实油价不同，中国的汽车消费快速普及过程会较日韩拉长，期间增长的爆发性不及日韩。政府推动分配体制改革和中小城镇建设的政策将抬升汽车消费中期趋势，我们预计3-5年内的汽车销量年均增速在15%-20%之间。需求刚性、消费信心与政策刺激扰动09年销量，今年回归趋势中国正处于汽车消费从中高收入阶层向中间收入阶层扩展的阶段，潜在购买者数量巨大、但消费能力有限且消费信心波动大，使汽车销量增长弹性大，对宏观经济非常敏感。刚性需求、政策刺激、消费信心反转多重因素叠加引爆09年车市销售，今年回归中期趋势。维持全年汽车、轿车销量分别增长16%、21%的预测。投资建议：更多关注中期趋势，成长可持续品种投资价值显现今年汽车股投资面临的总体转变是行业将从09年连续超预期转入今年很可能是预期内的平稳增长，无论是整体还是细分行业全年持续取得超预期的销量和成本结构的可能性都不大。看好汽车消费中期成长趋势，市场调整后中期内成长可持续品种的投资价值已显现，我们维持对行业的“增持”评级。重点推荐华域汽车、万向钱潮、福耀玻璃、威孚高科、上海汽车、一汽轿车、一汽夏利、中国重汽。预计今年市场投资心理将在“10年基本面没有09年强劲”和“汽车销量回归趋势后仍有较好成长性”间摇摆，Q1的调整是对第一种心理的确认，Q2后汽车尤其是轿车销量环比重新上升有助轿车股取得较好表现。维持增持陈政[e-mail]010－85130928分析日期：2010年01月24日股价表现相关研究报告10.01.13汽车股：调整中建立新的预期，更多关注中期趋势驱动高额群众消费时代汽车及零部件汽车及零部件行业行业深度研究报告与日、韩的比较：经济结构与油价决定汽车消费轨迹差异..........................................................2可比发展阶段的确定..........................................................................................................................2中国汽车消费水平及普及速度较日、韩可比阶段明显偏低..........................................................2收入分配及城市化是中国与日、韩汽车普及轨迹差异的主要原因..............................................4真实油价水平对汽车普及有不可忽视的影响..................................................................................5与巴西、印度的比较：经济成长及结构仍是主要影响..................................................................7中国汽车普及速度略强于巴西可比阶段..........................................................................................7印度的汽车消费普及速度高于中国同期..........................................................................................8分配及城市化政策调整，汽车消费中期趋势更乐观...............................................9经济发展情景设定..............................................................................................................................9两种情景下的汽车消费中期趋势模拟............................................................................................10政策调整，汽车消费中期趋势更乐观............................................................................................11其他因素对中期趋势的影响：油价、新能源汽车、高速轨道交通............................................12需求刚性、消费信心与政策刺激扰动09年销量，今年回归趋势..............................................12多重因素链式叠加反应引爆09年车市需求..................................................................................122010年需求回归中期趋势，油价及通胀是不确定性因素...........................................................13行业投资策略：更多关注中期趋势，成长可持续品种投资价值显现........................................14更多关注中期趋势............................................................................................................................14震荡市中布局主题投资....................................................................................................................15投资时点：Q2轿车股预期更明朗化..............................................................................................15风险分析............................................................................................................................................16汽车及零部件行业行业深度研究报告：中、日、韩基准年前的GDP增长率比较..................................................................................................2图2：中、日、韩基准年前的人口增长率比较....................................................................................................2图3：中、日、韩基准年前的百人汽车保有量比较，辆/百人............................................................................3图4：中、日、韩基准年前的百人轿车保有量比较，辆/百人............................................................................3图5：中、日、韩基准年前的百人汽车保有量增量比较，辆/百人....................................................................3图6：中、日、韩基准年前的百人轿车保有量增量比较，辆/百人....................................................................3图7：中、日基准年前的汽车销量增速比较........................................................................................................3图8：中、日基准年前的轿车销量增速比较........................................................................................................3图9：中、日、韩基准年前后的私人消费占GDP比例.......................................................................................4图10：中国私人汽车占汽车总量比......................................................................................................................4图11：原油年平均价格，美元/桶，按08年美元计算........................................................................................5图12：日本汽车普及速度与油价、GDP的关系..................................................................................................6图13：韩国汽车普及速度与油价、GDP的关系..................................................................................................6图14：巴西GDP增长率与新车注册量增长率.................