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关注制造业向中国转移的投资机会机械行业2006年中期投资策略招商证券研究发展中心刘荣二零零六年五月微快车微信营销一、下半年机械行业的投资策略分析二、机械行业重点子行业及上市公司分析船舶行业机床行业工程机械行业港口机械行业集装箱行业目录一、下半年机械行业的投资策略1、关注景气度提升中的子行业。2、关注国际竞争力提高的上市公司。3、关注国产设备的进口替代趋势。4、优质公司的价值重估。1、关注景气度提升中的子行业从行业生命周期来看，未来五年我国的机床、船舶行业景气度将明显提升2、关注国际竞争力继续提升的上市公司36%57%0%10%20%30%40%50%60%20002005中集集团世界市场份额股价涨了3.3倍30%68%0%10%20%30%40%50%60%70%20012005振华港机世界市场份额股价涨了4.7倍成功案例:中集集团、振华港机沪东重机、安徽合力、沈阳机床的竞争力不断提高，有可能成为下个成功案例。3、关注国产设备的进口替代趋势010000200003000040000500006000070000200120022003200420050%10%20%30%40%50%60%数控机床产量(台)增长率行业产值数控化率2000-2005年我国数据机床产量国产中高档数控机床进口替代空间巨大。中国是世界第一大机床消费国，而国内70%的数控机床仍需要进口，按照十一五规划，到2010年，国产数控机床占国内需求市场的比重从现在的30%上升至50%，上市公司中沈阳机床有望分享行业的成长！数据来源：机经网、招商证券研发中心4、优质公司的价值重估当上市公司的成长性和竞争力不断被认识的时候，估值也不断提高，例如，振华港机的PE由10倍提高到15倍，安徽合力的PE由12倍提高到15倍。通过对子行业的相对估值比较，我认为重型船舶发动机、矿车和数控机床行业的龙头公司的动态市盈率可以由15倍提高到18倍。目标公司包括：沈阳机床、沪东重机和北方股份。机械各子行业相对估值分析二、机械行业重点子行业及上市公司分析子行业之一:船舶制造行业三年高价订单在手宏观调控何惧？1、未来三年我国船舶制造业完工量保持增长•。2005年中国的造船完工量占世界市场份额的13.4%,排在第四位。2005年中国的接单量首次超过日本，排在世界第三位，占世界份额的18%。2006一季度，全国新承接新船订单增长168%，世界市场份额由去年的18%上升到27.4%，增长明显加速。可以预计我国船舶工业的景气度将继续提升，2008年达到高峰。02004006008001000120014001600199019952000200120022003200420052006E1990-2006年我国造船完工量数据来源：船舶网、招商证券研发中心2、未来三年销售收入和盈利将大幅增长2006-2008年订单饱和、订价明显上涨。钢材价格较2005年仍然较低。两家上市公司的订单已排到2009年。新产能释放使公司收入大幅增长。0%5%10%15%20%199819992000200120022003200420052006E050100150200中低速柴油机毛利率单位价格(美元/马力)-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%20022003200420052006E01020304050造船业务毛利率完工量载重吨(万载重吨)今年一季度沪东重机柴油机毛利率由去年的16.5%提高到18%今年一季度广船国际的造船业务的毛利率由去年的7%提高到10%3、世界船舶工业向中国转移趋势已确立国家“十一五”发展规划中也提到要“壮大船舶工业实力”，船舶工业首次被明确单独列入国家五年发展规划纲要。按规划，到2010年我国的造船能力将由现在的1250万载重吨提高到4000万载重吨，我国将成为世界第一大造船国。占国内造船量42%的中船集团正在兴建长兴岛和南沙龙穴造船基地，两家上市公司沪东重机（增发）和广船国际都可能通过再融资投资新基地的建设。我国一季度船舶接单量快速增长，建设中的新基地已开始接单，转移的趋势已确立。4、我国造船工业的竞争优劣势分析劣势：技术创新、钢材利用率、零部件的配套能力低于韩国。优势：人力和环保成本低、可以满足船东的个性化要求。5、船舶行业投资评级为：推荐沪东重机：强烈推荐2006-2008年柴油机的价格上涨幅度超过整船。1～4月份，沪东重机完工柴油机26台、48.2万马力，创历史新记录，全年将完成140万马力。2010年公司+临港基地的生产能力将达到350马力。考虑增长发摊薄后的06、07年的EPS0.83、1元，股价合理定位18元左右。广船国际：强烈推荐未来两年销售收入和盈利能力稳步提高。三、四季度是广州造船的黄金季度。投资龙穴基地预期。2006年、2007年广船国际EPS0.34元、EPS0.55元，以12倍市盈率估算，广船国际合理定位为6-6.6.重点子行业之二:机床行业数控机床进口替代空间巨大1、中国是世界第一大机床消费国国别2005(百万美元)占世界机床消费值的比例2004(百万美元)同比增长中国1078021.56%945614%日本752815.06%59425-87%美国582211.64%509314%德国530710.61%51114%韩国36667.33%305920%意大利32946.59%32800%数据来源：机经网、招商证券研发中心机床业发展水平与一个国家的制造业、工业发展水平高度相关，中国正由制造大国向制造强国迈进，对机床尤其是数控机床的需求量仍将保持高速增长。2、发展机床行业成为振兴装备制造业的战略要求振兴装备制造业，必需要振兴机床工业。我国机床工业发展相对落后于汽车、工程机械等制造业。大型精密高速数控装备、数控系统及功能部件将是我国“十一五”期间装备制造业重点发展的产业。0100200300400500600200120022003200420050%10%20%30%40%销售收入(亿元)销售收入增长率(%)2001-2005年机床行业销售收入数据来源：中国机床工具工业协会3、制造业投资是机床需求增长的驱动力2003年至2005年机械行业固定资产投资保持高增长，2005年增长率78%。未来五年，汽车及零部件、国防军工、航空航天、船舶及电力设备五大行业固定资产投资是拉动机床行业增长的驱动力。0501001502002503002004-1、22004-042004-062004-082004-102004-122005-032005-052005-072005-092005-112006-1、20%20%40%60%80%100%120%140%机械行业单月固定资产投资（亿元）增长率%数据来源：中经网、招商证券研发中心4、数控机床进口替代是机床行业的增长点大型精密高速数控装备、数控系统及功能部件将是我国“十一五”期间装备制造业重点发展的产业。到“十一五”末期，国产数控机床占国内需求市场的比重从现在的30%上升至50%以上。预计未来五年，机床行业有望保持15%左右的稳定增长率，其中，普通机床需求增长放缓,由于国产机床的数控化比率和国内市场份额的提高，数控机床将保持30%左右的增长率；中档数控机床的进口替效应将逐年显现。5、沈阳机床两年后将进入高增长期集团投资18亿元建设沈阳机床集团数控机床产业园。上市公司拥有集团的优质资产。政府下决心帮助公司解决历史遗留问题。随着数控产业园的投产，2010年沈阳机床的产值数控化率将由现在的38.4%提高到50%左右。预计2006年、2007年EPS为0.58和0.80元，按照18倍的PE估算，公司股价的合理定位为12-14元左右，投资评级为强烈推荐。子行业之三:工程机械行业在投资与调控的合力作用下波动1、工程机械行业与固定资产投资增长相关-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%1992年1993年1994年1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年E固定资产投资增长率(%)工程机械销售收入增长率(%)2006年固定资产投资增长明显加快，工程机械行业销售反弹。2、上半年工程机械行业销售和盈利大幅反弹前四个月工程机械行业销售火爆，装载机、挖掘机销量分别同比增长了12%、76%，四月份增长略有放缓。混凝土机械订单排到了七月份。前四个月叉车产量增长了37%，安徽合力增长21%。前四个月行业利润增长明显快于收入增长。建筑工程用机械制造2003-2006年部分财务指标比较2003200420052006年(1-4月)销售收入增长率55%5.70%12.30%34%利润增长率78%-28%-4%94%毛利率23%20.66%18.40%17%应收帐款/销售收入17.50%18.90%20.60%N.A数据来源：机经网、招商证券研发中心3、固定资产投资变化对行业需求的影响房地产行业固定资产投资占全社会总投资的25%左右，年投资2.3万亿。“十一五”期间铁路建设年均投资额2000亿，新增的需求是旋挖钻机。对房地产行业进行调控，收紧信贷，将会影响下半年工程机械行业的需求。主要受影响的产品：混凝土机械、液压挖掘机。3.329.69.526.17.310.213.9采矿业制造业电力、燃气及水的生产和供应业房地产业水利、环境和公共设施管理业交通运输、仓储和邮政业其它4、宏观调控对行业的影响回顾0200040006000800010000120001400016000180001、2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月2004年2005年2006年2004-2006装载机单月销量2004-2006液压挖掘机销量01000200030004000500060007000800090001234567891011122004200520065、工程机械行业预测“十一五”初期，新项目将陆续开工，未来两年固定资产投资仍保持较高增长。工程机械行业与固定资产投资增速及银行信贷的支持相关。一季度贷款的增长对工程机械销售起了推波助澜的作用。随着国家对房地产行业的调控和信贷收紧，下半年工程机械销售增长将明显放缓。今年工程机械行业增长的格局已确立，预计未来2006年至2007年工程机械行业将保持平稳的增长，年增长速度在15%-20%。。6、推荐的子行业：矿车、叉车矿车行业和叉车行业将受益于全球采矿业固定资产投资和物流业的稳定增长。两家重点公司出口占销售收入的比例在20%以上，平滑行业周期性波动。新产能和新产品的投产会为公司带来新的增长点。回避周期性风险。维持北方股份强烈推荐的评级，维持安徽合力推荐的评级。子行业之四:港口机械行业需求依然旺盛估值趋于合理1、未来五年岸桥需求依然旺盛“十一五”期间我国沿海港口固定资产投资规模与“十五”期间相当,预计国内岸桥需求量为70-80台/年左右，按照30%的国内订单比例来测算，未来五年全球的年均岸桥需求为260台左右.近五年振华港机主要产品产量岸桥场桥其它2002年5910210台2003年851702004年13722820(散货机)2005年190320202006年E2504002、振华港机：推荐-A2006年公司的销售收入约22-23亿美元，从2007年已签的订单来看,略低于去年同期水平，但仍有望保持小幅增长。公司努力开发的新产品还包括：大型钢桥、海上回转浮吊、铺管船等，新业务的盈利水平还有待观察。2006年、2007年计提高管奖励金将增加公司的管理费用2亿元。作为世界市场占有率接近70%的港口起重机械龙头企业，振华港机已步入了成熟期。未来三年全球港口机械的需求依然旺盛，但增长将明显放缓。我们认为振华港机的合理市盈率15倍左右，维持推荐-A的投资评级子行业之五:集装箱制造行业需求的