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——10财本宇通集团郑州宇通集团有限公司，是以客车为核心，工程机械、汽车零部件、房地产为战略业务，兼顾其他投资业务的大型企业集团，总部位于郑州市。产业包括宇通客车、宇通校车、宇通重工、科林空调、宇通环保、绿都置业等。公司于1997年在上海证券交易所上市，是国内客车行业第一家上市公司。金龙汽车集团股份有限公司的前身为厦门汽车工业公司，创立于1988年6月，1992年改制为股份制企业，1993年公司股票在上海证券交易所挂牌上市。2006年5月12日，公司更名为“厦门金龙汽车集团股份有限公司”。公司主营大、中、轻型客车的生产和销售金龙集团二、金龙客车与宇通客车的比较宇通客车和金龙汽车是客车市场的两大寡头，市场占有率超过了50%，而且还有继续扩大的趋势。1、成长性从2000年末到2012年末，宇通的净利润和营业额，分别从0.87亿和12亿，增长到15.5亿和197.63亿元；而金龙的净利润和营业额，分别从0.37亿和8.6亿，增长到21.09亿元和191.65亿元。其间，金龙汽车在2005年因为合并苏州金龙，营业收入大幅增加。2、盈利能力宇通客车2010年的净资产收益率是34.63%，毛利率是17.33%。金龙汽车2010年的净资产收益率是13.64%，毛利率是12.86%。目前宇通客车的盈利能力明显较金龙汽车强。近几年，宇通客车的净资产收益率都维持比较高的水平(超过25%），金龙汽车的净资产收益率较2007年以前有较大幅度的下降。3、资产负债率宇通客车的资产负债率维持在60%左右，金龙汽车的资产负债率维持在70%左右。4、市场占有率客车市场基本上是由公交车、长途客车、旅行车、班车/校车组成。公交客车市场宇通已经脱颖而出，2012年，宇通销售各类公交客车12501辆，同比增长17.28%，市场占有率达到了17.76%，是行业内唯一超过10%的企业；旅行车、班车市场基本被宇通客车和金龙汽车平分；宇通在前置发动机专业校车的市场占有率达到51%。宇通客车金龙客车宇通客车金龙客车宇通客车金龙客车宇通金龙金龙宇通英策点评宇通集团1、公司品质：优秀宇通客车(600066)2012年营业收入为197.63亿元，同比上年增长16.72%，净利润为15.50亿元，同比上年增长31.18%，净资产为73.15亿元，同比上年增长119.46%。根据机构最新预测，公司2013年净利润为16.88亿元，同比上年增长8.94%，净资产为90.16亿元，同比上年增长23.26%，每股收益为2.39元，同比上年增长8.94%，每股净资产为12.78元，同比上年增长23.26%。综合以上数据分析，根据英策咨询的评价标准，宇通客车的公司品质为优秀。2、增长速度：稳定增长公司上年营业收入、净利润和今年预测净利润的增长率分别为16.72%,31.18%和8.94%,属于稳定增长企业。3、资本安全：较安全数据显示，公司上年资产负债率为49%,资本安全度较高。4、市场价值：相对低估在按照5种估值方法计算出的每股价值中，4项高于当前价/收盘价，英策估值网认为公司股票被相对低估。5、资产价值：一般高估公司股价比按平均市净率法计算出的每股价值高12.76%，表明公司资产价值被一般高估。6、收益价值：较大低估公司股价比按平均市盈率法计算出的每股价值低20.83%，表明公司收益价值被较大低估。7、行业及市值规模公司属汽车类；本公司流通市值为186亿元,属于大盘股范畴。金龙公司预测投资要点业绩略低预期。12年公司营收191.7亿元，同比提升1.3%，实现归属母公司净利润2.1亿元，同比下滑18.6%，对应全年每股收益0.48元，业绩略低预期。其中，12年4季度实现收入56.3亿元，同比增长6.4%，归属母公司股东净利润6851万元，同比下滑34.7%，对应单季EPS0.15元。全年公司毛利率、费用率均上升，非经常性损益大幅增加，扣非后净利下滑明显。零部件系统采购有效控制成本，期间费用率升高明显。12年集团对部分金额大、通用性强的标准零部件进行集中采购，有效控制采购成本，12年营业成本同比提升0.7%，提升幅度低于收入1.3%的增幅，导致全年毛利率提升0.5个百分点至12.4%。期间费用率9.2%，较上年同期提高0.8个百分点，其中销售和管理费用率均提高0.6个百分点，主要原因是出口费用及技术开发支出分别增加0.7亿元及0.79亿元。汇兑损失减少导致财务费用改善明显。12年政府补助近1亿元，公司扣非后业绩同比下滑35.8%。12年公司营业外净收益同比增长1.6倍至1.75亿元，主要原因有二：其一，苏州金龙收到的拆迁补偿0.66亿元；其二，会计处理上，金龙联合对SK车型生产设备计提减值，与此相关的政府补助0.35亿元改计入营业外收入。公司扣非后归属母公司净利为1.3亿元，同比下降35.8%。现金流明显改善，存货下降。12年每股经营性现金流1.62元（上年0.48元），现金流改善明显，原因是采购方式改革后原材料采购多以票据结算。年末应收款总额54.2亿元，较期初提升16.3%；期末存货20.3亿元，同比降低4.2%。预计13年盈利能力有望改善。12年金龙联合、金龙旅行车销量分别增长13%和2.9%，销售结构均出现下移，金龙苏州销量同比下滑7个百分点。全年出口量同比增长23%，今年出口市场增长有望延续。原材料统一采购，有望继续改善公司整体水平。财务与估值：我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.65、0.76、0.86元，参照可比公司平均估值水平（见表2），给予2013年13倍PE估值，对应目标价8.45元，维持公司增持评级。风险提示：经济下行影响客车需求；公司治理结构影响业绩增速。综合上述分析，我们选择宇通公司。——234宿舍制作