20160406上汽集团定增快报

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兴证定增快讯——上汽集团增发概况增发时间:6月中旬增发规模:不超过150亿元,其中上汽集团拟出资30亿元,员工持股计划拟出资不超11.67亿元增发底价:15.56元参与起点:10.8亿元/份最新股价:20.46元(2016-04-06)底价折扣:24%募资用途:新能源相关项目72亿元,智能化大规模定制项目20亿元,前瞻技术与车联网项目19亿元,汽车服务与汽车金融项目39亿元。公司情况介绍1.概况上汽集团是上海国资委下属国有企业,大股东上汽工业集团持有其74.3%股权。公司是国内最大的整车生产企业,2015年共销售整车590万辆,其中乘用车372万辆,在国内乘用车市场占有率17.95%。公司业务主要分为整车、零部件、服务贸易和金融四大板块。整车板块主要下属公司包括:上海大众、上海通用、上汽通用五菱、乘用车分公司、南京依维柯、南京依维柯红岩商用车、上汽商用车等;零部件板块主要包括:华域汽车、中联电子、上柴股份等;金融板块:上汽财务公司;服务贸易板块:安吉物流等。图1:上汽主要贡献利润子公司按照我们的测算,2014年整车业务贡献利润157亿元,占总利润56%;零部件贡献利润69.7亿元,占25%;金融业务利润31.5亿元,占比11.3%。其中两个合资乘用车企业—上汽大众、上汽通用是主要利润来源,二者利润占到总利润72%。2.核心资产上汽大众:上汽大众是上汽集团与德国大众的合资企业,上汽集团持有其50%股权。目前具有安亭、南京、仪征、宁波等六大生产基地,具备200万辆整车生产能力。2015年上汽大众共销售乘用车181万辆,市场份额有8.75%,是国内乘用车市场上销量最大的品牌。旗下包括上海大众和斯柯达双品牌,拥有波罗、朗行、途安、朗逸、途观、桑塔纳、帕萨特和晶锐、昕锐、野帝、明锐、速派等系列产品,覆盖A0级、A级、B级、SUV、MPV等不同细分市场。14年上海大众收入1061元,净利278亿元,ROS12.3%、ROE64%,盈利能力处于行业前列。15年由于缺少新车型投放,上海大众销量和利润表现落后于行业;预计17年,受益于新车型投放(B级SUV+C级轿车)和途观全新改款,上海大众有望重获超越行业的增速。表1:上海大众销量及市占率销量(万辆)20152014201320122011广义乘用车20721895171615481450上海大众181.20172.50152.49127.93116.60市占率8.75%9.10%8.89%8.26%8.04%上汽通用:上汽通用15年共销售乘用车175.2万辆,市场份额8.46%,与上海大众把持国内乘用车销量的前两位。目前拥有浦东金桥、烟台东岳、沈阳北盛和武汉分公司(在建)四大生产基地,共4个整车生产厂,年产能200万辆。目前已拥有别克、雪佛兰、凯迪拉克三大品牌,覆盖了从高端豪华车到经济型轿车各梯度市场,以及高性能豪华轿跑、MPV、SUV、混合动力和电动车等细分市场。14年上汽通用收入1673元,净利147.8亿元,ROS8.8%、ROE49.8%。16年通用共有9款改款车型上市,其中对新一代君越最为看好,预计16年上汽通用将有较好销量表现。表2:上汽通用销量及市占率销量(万辆)20152014201320122011广义乘用车20721895171615481450上汽通用175.2176.0157.6139.3123.2市占率8.46%9.29%9.18%9.00%8.50%3.新增长点上汽致力于由传统汽车制造企业,转向为消费者提供全方位汽车产品和服务的综合供应商。智能汽车和新能源是两大抓手,亦是公司此次定增主要投向。新能源汽车领域,计划2016年整合全产业链优势,提高技术、降低电耗,在补贴退坡背景下增强产品综合竞争力,并在2020年前达到30款车型和20万辆年销量目标。互联网汽车领域,计划2016年与阿里巴巴合作发布首款互联网汽车产品。后市场方面,计划整合6000家经销商及未来预计1万家车享网店的线下资源,并到2020年开拓3000亿产值,集中精力培育市场。兴证点评我们认为上汽此次增发有以下亮点:1.公司行业地位稳固,业绩稳定度高上汽作为国内最大的乘用车集团,参股企业上汽大众、上汽通用市场竞争力强、行业地位稳固,相应得业绩稳定度较高。随新车型衔接,预计17年有望获得超越行业的表现。2.员工持股参与,利润绑定此次再融资方案中,上汽总公司拟出资不超过人民币30亿元认购员工持股计划拟出资不超过11.67亿元认购,其余部分为机构投资者认购,上汽总公司和核心员工持股计划价格根据机构投资者竞价最终价格确定,锁定期3年,其他投资者认购股权锁定期12个月。公司利益与管理层及核心员工利益一致,且大股东及员工持股锁定3年,彰显对公司未来发展信心。3.高分红+高折价,安全边际较高公司此次定增底价较低,较现价折让23%,对应16、17年估值只有6X不到水平。同时公司分红率高达50%,底价对应分红收益率8.4%。从估值和分红角度,安全边际很高。兴证筛选——优质定增项目清单注:兴证资管投研团队专注于优质定增项目筛选,并在优质项目池中精选核心定增项目,持续滚动更新,重点项目提供投研视点,为合作客户提供更精细化服务。请附项目清单(见excel表格)兴证定增特色30余人投研团队专注于定向增发,全行业覆盖,精心挖掘定增项目,精细化投研决策流程投研团队把握市场趋势,平稳穿越股灾,2015年旗下定増结构化产品无一补仓券商资管定增龙头,存续百亿规模效应+平台优势,汇聚资金,覆盖大型高折价项目与上市公司保持密切沟通,持续跟踪优质定增标的,与客户共享深度资讯特别提示本报告仅向特定客户及合作伙伴披露,未经本公司同意任何人不得转载;本报告所载信息均来自于公开媒体;本报告不构成任何投资建议,也不表明本公司对任何股票做出任何判断或出具任何倾向性意见;投资人应审慎投资,并根据风险自担的原则,自行承担投资风险。免责条款本报告中的信息均来源于公开可获得资料,兴证资管追求信息可靠,但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证,获得报告的人士据此做出投资决策,应自行承担投资风险。本报告不构成针对个人的投资建议,也没有考虑个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本报告仅向特定客户及合作伙伴传送,任何引用、转载以及向第三方传播的行为请预先通知兴证资管,并请在引用、转载以及向第三方传播中注明出处。

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