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第八章企业投融资决策及重组第01讲企业投融资决策及重组（一）本章基本框架：财务管理的基本价值观念筹资决策投资决策并购重组【例题1·单选题】某人分期购买一套住房，每年年末支付50000元，分10次付清，假设年利率为3%，复利计息，则该项分期付款相当于现在一次性支付（）元。（P/A，3%，10）＝8.5302，（A/P，3%，10）＝0.1172A.469161B.387736C.426510D.504057【答案】C【解析】50000×（P/A，3%，10）＝50000×8.5302＝426510（元）。【例题2·单选题】企业有一笔5年后到期的贷款，到期值是20000元，假设存款年利率为2%，则企业为偿还借款每年提取的偿债基金为（）元。（F/A，2%，5）＝5.2040A.18114.30B.3767.12C.3225.23D.3843.20【答案】D【解析】建立的偿债基金＝20000/（F/A，2%，5）＝3843.20（元）。【例题3·单选题】已知5年期、利率为12%的普通年金终值系数和现值系数分别为6.353和3.605。某企业按12%的年利率取得银行贷款200000元，银行要求在5年内每年末等额偿付本息，则每年偿付金额应为（）。A.64000元B.55479元C.40000元D.31481元【答案】B【解析】A＝200000/3.605≈55479（元）。【例题4·单选题】用6年分期付款购物，每年年初付款200元，年利率为10%，则分期付款相当于现在一次性付款（）。（P/A，10%，6）＝4.355，（P/A，10%，5）＝3.791A.1009.2元B.865.2元C.968.7元D.958.2元【答案】D【解析】P＝200×（P/A，10%，6）×（1＋10%）＝200×4.355×1.1＝958.2（元）。或：P＝200×[（P/A，10%，5）＋1]＝200×（3.791＋1）＝958.2（元）。【例题5·单选题】假设先付年金和普通年金的期数和年金额相同，在利率为10%的情况下，已知先付年金的现值为110元，则普通年金的现值为（）元。A.121B.100C.135D.90【答案】B【解析】先付年金的现值＝普通年金现值×（1＋10%），普通年金现值＝110/（1＋10%）＝100（元）。【例题6·单选题】某公司拟购置一处房产，付款条件是：3年后每年年末支付10万元，连续支付10次，共100万元，假设该公司的资本成本率为10%。则下列计算其现值的表达式正确的是（）。A.10（F/A，10%，10）（P/F，10%，14）B.10（P/A，10%，10）（P/F，10%，3）C.10［（P/A，10%，14）－（P/A，10%，4）］D.10（P/A，10%，10）（P/F，10%，4）【答案】B【解析】“3年后每年年末支付10万元，连续支付10次”意味着从第4年开始每年年末支付10万元，连续支付10次。因此，递延期m＝3，年金个数n＝10。【例题7·单选题】若甲的期望值高于乙的期望值，且甲的标准离差小于乙的标准离差，下列表述正确的是（）。A.甲的风险小B.乙的风险小C.甲的风险与乙的风险相同D.难以确定，因期望值不同，需进一步计算标准离差率来衡量风险【答案】A【解析】标准离差率是标准离差同期望报酬率的比值。在期望报酬率不同的情况下，标准离差率越大，风险越大；反之，标准离差率越小，风险越小。甲的期望值高，而标准离差又小，说明甲的标准离差率小，因此选项A表述正确。【例题8·多选题】关于投资者要求的期望投资报酬率，下列说法中正确的有（）。A.风险程度越高，要求的报酬率越低B.无风险收益率越高，期望收益率越高C.投资者对风险的态度越是回避，风险收益率就越低D.风险程度越高，要求的必要收益率越高E.标准离差越小，说明风险也就越小【答案】BD【解析】风险程度越高，要求的报酬率越高，选项A错误。风险收益率与投资者对风险的态度无关，选项C错误。标准离差是用绝对数来衡量决策方案的风险，在期望值相同的情况下，标准离差越小，说明离散程度小，风险也就越小；但其不能用来比较不同期望报酬率的各项投资的风险程度，选项E错误。【例题9·单选题】个别资本成本一般用相对数表示，即表示为（）的比率。A.用资费用与筹资数额B.筹资费用与筹资数额C.用资费用与净筹资额D.筹资费用与净筹资额【答案】C【解析】个别资本成本率是某一项筹资的用资费用和净筹资额的比率。【相关知识】资本成本资本成本是企业筹资和使用资本而承付的代价。此处的资本是指长期资本，包括股权资本和长期债务资本。资本成本从绝对量的构成来看，包括用资费用和筹资费用两部分。长期资本的用资费用是经常性的，筹资费用通常是在筹资时一次全部支付的。【例题10·单选题】下列关于资本成本的说法正确的是（）。A.留用利润资本成本率不考虑筹资费用B.长期借款和优先股需要考虑抵税效应C.资本成本主要包括投资的风险价值D.投资者要求的预期报酬率越大，企业筹资的资本成本相应就小【答案】A【解析】留用利润资本成本率的测算方法与普通股基本相同，只是不考虑筹资费用，所以选项A正确。优先股不需要考虑抵税效应，选项B错误。资本成本是企业的一种耗费，需由企业的收益补偿。资本成本既包括货币的时间价值，又包括投资的风险价值。选项C错误。在其他条件不变的情况下，如果投资者要求的预期报酬率提高，那么企业筹资的资本成本相应就大。选项D错误。【例题11·单选题】某企业取得20年期的长期借款700万元，年利息率为12%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率忽略不计，设企业所得税税率为25%，则该项长期借款的资本成本为（）。A.3.96%B.12%C.9%D.4.5%【答案】C【解析】长期借款的资本成本率＝I×（1-T）/L＝0.09，或者＝R×（1-T）＝0.09。【例题12·单选题】某企业取得2年期的长期借款10万元，年利息率为6%，每年付息一次，到期一次还本。银行要求按照20%作为补偿性余额。筹资费用率忽略不计，设企业所得税税率为25%，则该项长期借款的资本成本为（）。A.5.6%B.12%C.6.14%D.7.45%【答案】A【解析】长期借款的资本成本率＝s如果借款合同中有补偿性余额条款，则企业实际可以动用的资金数额会减少，即借款筹资额中要扣除补偿性余额，造成资本成本公式中分母降低，因此长期借款资本成本会提高。【例题13·单选题】B公司折价发行总面值1000万元的10年期债券，票面利率10%，发行费用4%，发行价格900万元，所得税率25%，该公司债券的资本成本率是（）。A.10%B.8.33%C.8.68%D.7.29%【答案】C【解析】【例题14·单选题】M公司发行面值1元的普通股1000万股，发行价格为10元/股，发行费用率4%，第一年股利率10%，以后每年增长5%。该普通股的资本成本率为（）。A.10.5%B.6.04%C.19%D.20%【答案】B【解析】公司采用固定增长股利的政策，【相关知识】股权资本成本率如果公司采用固定股利政策，即每年分派现金股利D元，其资本成本率的计算公式为：K0=D/P0如果采用固定增长股利的政策，股利固定增长率为G，则资本成本率的计算公式为：KO=D1/P0+G优先股资本成本率的测算公式为：KP=D/P0【例题15·单选题】某公司相关数据如下：市场无风险报酬率8%，市场的报酬率15%，β系数1.3，该公司股票的资本成本率为（）。A.10.5%B.6.04%C.17.1%D.20%【答案】C【解析】【例题16·单选题】在个别资本成本率一定的情况下，企业综合资本成本率高低的决定因素是企业的（）。A.资产结构B.股权结构C.债务结构D.资本结构【答案】D【解析】在个别资本成本率一定的情况下，企业综合资本成本率高低的决定因素是企业的资本结构。【相关知识】综合资本成本率综合资本成本率（加权平均资本成本率）是指一个企业全部长期资本的成本率，通常是以各种长期资本的比例为权重，对个别资本成本率进行加权平均测算。个别资本成本率和各种资本结构两个因素决定综合资本成本率。在个别资本成本率一定的情况下，企业综合资本成本率的高低是由资本结构所决定的。【例题17·单选题】N企业共有长期资本（账面价值）1000万，其中长期借款300万，长期债券200万，普通股400万，留存收益100万，其资本成本率分别为6.5%，9.1%，11.25%和10%，该企业的综合资本成本率为（）。A.7.85%B.12.1%C.10.5%D.9.27%【答案】D【解析】【例题18·单选题】如果某企业的营业杠杆系数为2，则说明（）。A.当公司息税前利润增长1倍时，普通股每股收益将增长2倍B.当公司普通股每股收益增长1倍时，息税前利润应增长2倍C.当公司营业额增长1倍时，息税前利润将增长2倍D.当公司息税前利润增长1倍时，营业额应增长2倍【答案】C【解析】营业杠杆系数是息税前利润的变动率相当于销售额（营业额）变动率的倍数。【相关知识】营业杠杆营业杠杆又称经营杠杆或营运杠杆，是指企业生产经营中，由于固定成本存在，当销售额（营业额）增减时，息税前利润会有更大幅度的增减。营业杠杆度越高，经营风险也越大；营业杠杆度越低，经营风险也越小。营业杠杆系数（DOL）测算公式如下：按销售数量确定的营业杠杆系数：DOLQ=Q（P-V）/[Q（P-V）-F]按销售金额确定的营业杠杆系数：DOLS=（S-C）/（S-C-F）【例题19·单选题】某公司2011年股本为1000万元，息税前利润为20万元，债务利息为9万元，则该公司的财务杠杆系数为（）。A.1.67B.1.82C.2.23D.2.46【答案】B【解析】财务杠杆系数＝息税前利润/（息税前利润—债务利息）＝20/（20-9）＝1.82。【相关知识】财务杠杆财务杠杆也称融资杠杆，是指由于固定财务费用的存在，使权益资本净利率（或每股利润）的变动率大于息税前利润率（或息税前盈余）变动率的现象。营业杠杆影响息税前利润，财务杠杆影响税后利润。第02讲企业投融资决策及重组（二）【例题20·多选题】只要存在总杠杆的作用，就表示企业同时存在（）。A.变动成本B.固定成本C.固定财务费用D.变动制造费用E.固定股利支出【答案】BC【解析】总杠杆是指营业杠杆和财务杠杆联合作用的结果，也称联合杠杆。【例题21·单选题】增加债务资本对提高公司价值是有利的，但债务资本规模必须适度。如果公司负债过度，综合资本成本率就会升高，并使公司价值下降。此种观点属于资本结构理论中的（）。A.净收益观点B.净营业收益观点C.传统观点D.代理成本理论【答案】C【解析】本题考查早期资本结构理论中的传统观点。【相关知识】资本结构理论早期资本结构理论1.净收益观点：在公司的资本结构中，债务资本的比例越大，公司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值就越高。2.净营业收益观点：在公司的资本结构中，债务资本的多少、比例的高低，与公司的价值没有关系。决定公司价值的真正因素，应该是公司的净营业收益。3.传统观点：按照这种观点，增加债务资本对提高公司价值是有利的，但债务资本规模必须适度。如果公司负债过度，综合资本成本率就会升高，并使公司价值下降。MM资本结构理论1.MM资本结构理论的基本观点2.MM资本结构理论的修正观点新的资本结构理论1.代理成本理论2.信号传递理论：公司价值被低估时会增加债务资本。反之，公司价值被高估时会增加股权资本。3.啄序理论：内部筹资→债务筹资→股权筹资。按照啄序理论，不存在明显的目标资本结构。【例题22·单选题】某企业初始成立时需要资本总额7000万元，有以下三种筹资方案：筹资方式方案一方案二方案三筹资金额资本成本筹资金额资本成本筹资金额资本成本长期借款5004.5%8005.25%5004.5%长期债券10006%12006%20006.75%优先股50010%50010%50010%普通股500015%450014%400013%资本合计700070007000按照资本成本法，该公司应选择（）。A.方案一B.方案二C.方案三D.无法判断