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2015年1月13日，“激荡年代，百舸争流”——国信证券2015年度策略报告会在深圳马哥孛罗好日子酒店成功举办，国信证券股份有限公司总裁陈鸿桥、北京大学国家发展研究院教授宋国青、对冲基金Capula投资管理公司李凌峰、雅虎前CEO谢文等出席了会场并分别作了主题演讲。【宏观】2015年中国并不存在通缩危险。全年CPI同比增速在2.1-2.2%附近，运行中第一个高点出现在2015年4月份（约为2.4-2.5%），第二个高点出现在年末，可能达到2.9%，低点则发生在年中6、7月份，水平低至1.8%。预计2015年GDP增速在7.3%。调整经济结构是主趋势，其重要考量指标是：1、工业占比GDP比率不断降低改善；2、小微工业企业增加值增速继续提高。全年规模以上工业增加值增速下限水平在7.8%。全年GDP增速变化有望出现一季度上行，二季度下行，三、四季度平稳格局，稳增长压力最大的时期在于二季度。社会融资成本主要由无风险利率和风险溢价构成，2015年货币当局将主要以降低风险溢价为主要目标，货币政策将以定向化的信贷刺激为主要特征，将促成宽货币向宽信用格局的转化。【策略】2015年全年股市可以定义为“牛市换档期”。全年呈现“N”型走势的概率较大。表现特征是：长期趋势虽往上，但短期波动加大，难现板块普涨行情，选行业及个股更具挑战性，需控制回撤风险。大盘蓝筹股快速上涨之后面临盈利基本面的验证，并不会一帆风顺，需警惕快速冲高之后的回撤风险；而成长股调整之后，沙中淘金，去伪存真，将再次迎来极佳的战略配置期。2015年股市延续上涨逻辑在于：宽松流动性基础、社会存量资金转向对股权资产再配置进程持续与股市杠杆率进一步提升，而股市上涨符合加大股权融资力度帮助企业去杠杆脱困的“国家意志”。但股市上涨之后面临的回撤风险则将来自于股价过快上涨与经济基本面的不断背离，而投资若死灰复燃和股市杠杆率的波动亦可能加剧回撤幅度。杠杆周期是被忽视的因素，在助推牛市的同时未来也将放大股市的波动。配置策略：做多具有中国比较优势的现代制造业和改革转型的受益者。2015年看好的投资主线：（1）“老树开新花”式具有中国比较优势的现代制造业；（2）改革转型受益者：国企改革、资源定价改革、PPP模式改革将是重要的投资主题；一季度重点看好电力及公用事业板块，将受益于国企改革和电改等催化剂；（3）挖掘局部亮点，顺杠杆周期产业：环保节能、基础设施的互联互通、现代生产性服务业、医疗及服务、互联网、物联网、文化教育体育产业等；（4）多样化投融资服务的提供者：保险、券商等非银金融与互联网金融企业。然而2015年股市依然难现普涨格局，仍有部分行业和板块恐将面临挑战。高估值的小盘股、“伪成长”股恐将延续中期下跌趋势；传统“基础设施和房地产”增长驱动模式下的最大受益者银行、地产，在大周期拐点出现之后，盈利增长压力骤增；以往消费板块整体板块性的配置价值将让位于个股机会。【大宗商品】2015年全球通缩阴影渐行渐近，美国被国际经济与金融市场动荡传染、盛极而衰，压制大宗商品的美元大牛市或出现暂停。在通缩预期逐渐威胁全球金融市场稳定性的背景下，各国政府与央行或被倒逼重启货币与财政政策刺激阻击通缩。阴极阳生，大宗商品将演绎背水一战的反击行情。【技术分析】技术分析观点：上证指数，上半年大幅波动，下半年相对平淡。存在两次上冲，高点时段分别在春节前后、7月份，中间穿插一次月度级别的调整约在3月份，幅度可能会有-20%。高点3400-3600点，低点2600-2700点。操作上，春节前指数急冲3400点时，可考虑减仓，规避之后月度级别大幅调整，待调整完毕，再做一次反抽行情。创业板指15年上行势头继续减弱，可能呈微涨或震荡格局，波动范围1200-1700点。【转债市场】2015年转债市场最显著的特点是供需不平衡，稀缺性凸显。供给方面由于权益市场持续走高，转债大量触发转股，存量规模减少。并且2015年没有大盘转债发行，新增供给量少，新增的转债仅350亿元，存量规模预计从1700亿元减少至700亿元以下。需求方面，传统的转债投资群体如公募基金和保险年金，对转债配置热情较高，新增资金如银行理财等也对转债投资表现出兴趣。在筹码稀缺和牛市预期下，转债市场估值高企，只要牛市预期持续估值预计仍将维持。转债投资筹码的获得和仓位更重于个券选择，未进入转股期新券更需关注。【固定收益】名义增长率的变化方向决定利率的运行方向，我们预计2015年名义增长率的下行压力主要体现在二季度，这将导致名义利率的方向性下行阶段主要集中在二季度。目前—2015年3、4月份期间：采取谨慎保守的态度，利率重心上行概率较大。10年金融债券利率有望在4.3-4.5%区间（7天回购利率在3.2-3.5%区间）；2015年4月份—8月份：10年金融债券在3.8-4.0%范围内（7天回购利率有望在3-3.2%区间）；2015年9月份后，利率重心回升概率上升；2015年利率品（政策性金融债券）低点可能无法突破2014年的最低点（3.8%）。【固定收益信用品】2015年商业银行理财规模拓展可能进入瓶颈期，这将导致信用利差回升的概率增加。品种上，相对看好城投债。城投债经过一波急跌后，与产业债的利差回到了2014年4月的水平，建议待地方政府性债务甄别完成后介入城投债（2015年二季度）。产业债方面，寻着两条主线寻找个券。1、前期利润改善且当期超调：经过12月的回调，钢铁行业的行业利差创新高，性价比明显回升；2、近期景气度改善的行业，比如地产（托底经济的重要性上升，地产行业下行风险明显下降）。【医药】主要观点：1）新常态：处方药增速放缓至12%-15%，仍保持GDP增速两倍；2）“新”产品：药品审批可能集中审评，招标、医保目录酝酿机会；3）“新”领域：饮片不受政策影响，器械与服务是重要方向。随着四季度回调，医药股估值偏低，我们看好医药行业2015年的市场表现。处方药方面，推荐储备产品丰富、有望受益于新药审批、医保目录调整、药品招标的天士力、恒瑞医药、康缘药业、安科生物、亚宝药业；中药饮片看好受益于行业集中度提升的康美药业、香雪制药；医疗器械与医疗服务看好进军移动医疗领域的和佳股份、福瑞股份、三诺生物。【餐饮旅游】休闲旅游时代下，我国旅游黄金十年趋势不变，国企改革、转型重组、政策红利、高铁通车、主题事件等有望助推板块火热行情，且14年四季度多数个股回调使相对估值压力有效缓解，因此我们维持板块15年“超配”评级，建议短期逢低积极布局。个股选择上建议重点把握成长（好行业、好模式）、转型、改革、主题四大关键词，重点推荐中国国旅、中青旅、宋城演艺、腾邦国际、众信旅游、锦江股份、桂林旅游等，另建议关注西安板块主题机会。【通讯】2015年我们认为，星空产业大有可为，看好北斗行业和军用通信，建议关注海格通信、合众思壮、北斗星通、华力创通、振芯科技、四维图新、京维集团（1195.HK）；小卫星可讲大故事，低空低轨市场大爆发，建议关注欧比特、信威集团、天下图控股（0402.HK）、协同通信（1613.HK）、光启科学（0439.HK）。传统通信行业领域，看好自身变革带来的历史性机遇，建议关注“宽”地中的鹏博士、中国联通；运营商大数据是大势所趋，建议关注天源迪科、世纪鼎利、宜通世纪、东方国信、新海宜、初灵信息；车联网处于爆发前夜，建议关注盛路通信、荣之联、天泽信息。【房地产】预计明年政策、流动性趋松，销售增速将延续2014年四季度改善的趋势，投资或于上半年见底。预计明年全年销售额累计增长10%左右、销售面积累计增长5%左右。再融资逐步放开，将有利于高杠杆房企改善资本结构、打开财务空间，行业处于小周期的繁荣阶段，中小房企“求生路径”在于“自我革命”——第一阶段：逐步收缩地产业务，加速项目去化、实现资金回流，享受折价的地产项目回归现金带来的估值修复；第二阶段，彻底转型增长空间大的新兴行业，享受现金向溢价资产转变带来的估值提升。2014年地产板块热点不断：房企触网、细分类型地产（养老、医疗、旅游等），“地图热”（京津冀、平潭、珠海）、国企改革……大风所至，股价飞扬。2015年我们将努力捕捉风起的时点与优质标的，邀您一同乘风而上！目前方向主要有①龙头及白马：保招万金（金融街、金地）、华侨城、华夏幸福；②转型：中天城投、苏宁环球；③改革：天健集团、中粮地产、格力地产。政策、流动性再度紧缩，导致行业基本面格局出现与上述判断相反的状况，或改革出现重大失误，导致行业硬着陆。【电子】2015年电子行业投资策略：聚焦半导体，布局物联网，关注LED。在国家政策扶持及整个半导体产业链渐由台韩向大陆转移的背景下，我们持续看好国内半导体产业的投资机会，推荐重点关注IC设计与封装测试子行业。随着智能手机渗透率超过六成，行业增速开始放缓，物联网有望接力智能手机，成为电子行业的下一个风口。我们认为，作为物联网实现基础的MEMS传感器、RFID以及MCU控制器将最直接受益行业大发展，有望在未来几年取得快速增长。LED行业在室内照明（商用照明、家居照明）、小间距显示等新应用的驱动下，有望开启新一轮的增长。我们推荐关注上游芯片，下游照明应用以及小间距显示行业。【环保】我们认为15年将是环保行业的变革发展之年，行业存在政策、改革、市场化三个风口，这样的背景之下我们挖掘三条主线：政策风口：水十条+碳减排+近零排放，创造3000亿增量市场空间。水十条配套政策15年陆续出台，新增近千亿污水深度处理和工业污水处理市场空间；碳减排规划将加速煤炭清洁高效利用技术推广，千亿工业锅炉改造市场将释放；各省火电近零排放政策陆续出台，1500亿市场空间待分配。改革风口：国企改革+投融资模式变化，环保上市平台定位重塑。国企改革在15年取得突破值得期待，管理能力和盈利水平提升将带来水务等传统环保上市平台价值重估机会。另一方面，市场化改革和地方融资平台债务压力将推动投融资模式变化，地方存量环保相关资产证券化值得期待。市场化风口：环境治理市场化，推动环境监测、危废处理行业加速发展。政府角色从投资者变为监管者，对精确环境监测数据的需求大幅提升，环境监测行业获得历史性发展机遇；工业危废处理已有高度市场化的商业模式，顺应变革趋势，处置需求快速释放背景之下龙头公司获全国扩张机遇。我们认为环保行业是2015年难得的有政策、有业绩、有主题、有安全边际的优质板块，建议关注受益于政策集中发布、地方国企改革和市场化变革深化的细分板块。具体推荐水处理工程服务（碧水源）、碳减排（凯迪电力、亿利能源）、火电近零排放（国电清新）、环境监测（聚光科技、雪迪龙）、水务运营（武汉控股）和工业危废处理（东江环保）等细分子行业。【家电】2015年沿着蓝筹续航、转型期待向好两条选股思路。房屋销售回暖及节能领跑者激励两项利好下，低估值高分红蓝筹继续估值修复；材料成本下降有利于市场集中度超高子行业以及定价权很好的高端品牌，推荐老板电器、美的集团、格力电器、青岛海尔。转型调整进入落地阶段，推荐亿利达、日出东方。基本面前低后高，预计厨电、空调、小家电、冰箱、洗衣机、电视子行业国内年金额增速为15%、6%、5%、4%、4%、1%，空气净化器和净水器金额增速超50%。【食品】国企改革是15年食品行业投资的核心增量因素。本轮国企改革力度很大，提高利润率（同类国企利润率是民企的50%）和营销积极性（国企的渠道覆盖远低于民企）。看好受益国改，自身优势明显的白酒，调味品及本土饮料行业。白酒和食品股估值比从14年初的4:1收窄到1.6:1，2015年食品和白酒板块表现将相对均衡。从相对估值和相对增速关系看，结合趋势和催化剂，食品饮料板块15年可超配。看好白云山、恒顺，中炬，百润和沱牌。【农业】传统农业板块轮动机会。今年猪价上涨规律和以往不同，但不会改变其周期变动规律。供需改善在15年会有所反应，预计生猪价格高点会出现在19-20元/千克区间内。同时存栏数上升也会随着肉价上涨而到来，这将推动上游饲料、动物疫苗等配套行业的盈利上升，主要推荐标的为大北农、牧原股份、圣农发展、海大集团、新希望等。种子行业整合的实质效果将会显现（行业门