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一、2014年国际原油价格走势回顾（一）整体态势近年以来，全球经济复杂多变，地缘政治不稳与市场投机导致国际油价延续震荡，2014年上半年国际油价高位运行，但7月开始，国际油价高台跳水，遭遇“腰斩”，目前仍无企稳迹象。2014年国际油价整体呈现从高位震荡到急剧下跌态势。2014年上半年，全球经济复苏动力不足，原油需求疲软，国际油价运行基本平稳，受乌克兰危机、中东地区冲突等引发的地缘政治紧张等因素影响，原油价格小幅上涨，在6月份创出全年最高点，Brent油价达到每桶115.06美元，WTI油价达到每桶107.26美元。2014年6月中旬以来，在全球石油需求面没有明显改变的同时，美国主导的页岩油革命，伊拉克恢复原油出口，伊朗和尼日利亚增加原油产量等一系列因素导致全球石油供给增加，国际原油价格大幅下挫。尤其是10月份后，OPEC宣布不减产、沙特下调对美国和亚洲的出口油价，国际原油供大于求突出，再加上美元走强，新兴市场国家经济发展放缓等因素导致国际原油价格急剧下跌。截止到2014年12月31日，Brent油价从每桶115.06美元高位跌至每桶57.33美元，WTI油价从每桶107.26美元跌至每桶53.27美元，较最高点跌幅分别达到了下跌了50.3％和50.2％，Brent油价和WTI油价价差进一步收窄。（二）演变历程2014年国际油价上半年以原地盘整为主，基本围绕100美元大关波动，二季度有小幅走高；而下半年则单边下跌，市场供过于求局面促最大跌幅逾50%（如图1）。自2014年以来，国际石油市场供应与需求出现明显不平衡。供大于求的特征十分突出，是下半年国际油价下跌的基本原因。图1.2014年国际油价走势图（数据来源：EIA）1-4月份，全球经济形势和供需因素以及地缘政治形势演变对油市起主导作用。1-2月份，美国库欣地区原油库存连降5周，同时英国最大油田Buzzard维护时间长达9周，导致全球对于供应收紧的担忧，加之季节因素，Brent、WTI油价均上涨。3月份，虽然库欣原油库存连续减少，但墨西哥湾地区原油库存继续大增，乌克兰和利比亚危机的地缘政治风险，支撑油市，价格波动性趋强。5月份，得益于地缘情势以及利比亚出口恢复的再度受阻，国际油价连续上涨，价格逼近盘整区间的上沿。Brent原油处于每桶105美元至每桶113美元的盘整区间，而WTI核心盘整区间为每桶97美元至每桶105美元。宏观需求预期方面，中国5月汇丰制造业初值超出预期，欧美5月PMI初值数据则好于市场预期。此外美国库欣库存连续16周的下降对WTI油价形成支撑，而美国即将进入汽油消费旺季，这使得商业库存与海湾库存的利空影响降低。6月份，国际原油期货价格涨跌互现，月末库存上升，原油价格下降；7、8月份，国际原油价格不断下行，纽约商品交易所原油期货价格从每桶105美元一路下跌，直至9月份开始出现一定的企稳迹象。市场看空情绪暂时缓解，乌克兰局势问题升级，欧美等国制裁俄罗斯，对Brent原油价格产生一定的支撑作用。而美国公布的GDP、就业和房地产数据均显示美国经济复苏强劲，则对WTI原油价格产生一定的支撑作用。10月开始国际油价重拾下跌态势，并于11月基准油价双双跌破每桶80美元大关，自2011年以来首次进入每桶70美元区间。特别是在OPEC于11月27日决定不减产后，国际油价28日大幅下跌，纽约商品交易所原油期货价格创下5年来最低点，收于每桶66.15美元，伦敦Brent原油期货价格则跌至每桶70.15美元。12月份以来，原油期货价格继续走低。以沙特为首的OPEC国家先后下调原油官方销售价，令市场价格战不断升级；投行一致看空未来油价走势，大幅下调油价预期；美国石油库存骤增，需求疲软，而且沙特不减产姿态坚定，令原油市场继续承受重压，跌势难止，迅速跌破每桶60美元关口，截至2014年12月31日，Brent和WTI油价分别跌至每桶57.33美元和每桶53.27美元，较最高点跌幅分别达到了50.2％和50.3％。综上分析，2014年的油价下跌主要受到美国、欧佩克等国家供应大幅增长影响，而需求未得提振，投机氛围不浓，美元指数上涨幅度也远低于2008年油价下跌时的情形，可见石油市场的基本面因素是此轮油价下跌的主要原因。（三）Brent与WTI原油的价差变化趋势相对于2013年，2014年Brent与WTI两种国际基准原油的价差总体上得到显著缩减，并呈现“缩小-扩大-缩小”的趋势（如图2）。图2.2013、2014年Brent与WTI原油价格之差（数据来源：EIA）一季度，Brent原油与WTI原油差价迅速缩小。进入2014年后，随着IMF等对全球经济活动的乐观预期，各大能源机构纷纷上调2014年全球石油需求预期，国际油价逐渐呈现上涨态势。尤其是2014年1月22日，美国原油市场期货交割地库欣地区至墨西哥湾地区炼厂的输油管线开始输送原油，库欣地区库存压力减缓，同时不断报出的宏观经济数据大多向好，推动美国期货市场净多持仓持续增加创出历史新高，美国市场原油价格自1月下旬起持续上涨五周。在欧美经济发展都向好的背景下，美国市场原油价格上涨趋势更加突出。从一季度首月期货价的周平均水平来看，WTI油价有8周提高，而Brent等其他国际市场原油价格则只有4周提高，导致Brent原油与WTI原油差价迅速缩小。2月以后，二者差价已缩减至不足10美元，由1月平均的12.26美元缩小到2月的8.16美元。此期间内相对于欧洲，美国市场油价始终表现强势，在涨势中涨幅高于欧洲市场，而在下跌期间降幅低于后者。4月份上中旬Brent原油与WTI原油价差较3月收窄；但下旬价差扩大，大致呈现先收窄后走阔的特征。前半月Brent原油市场表现不及美国原油，致使两者的价差出现一段持续的收窄走势，最低降至4月11日的每桶3.59美元；后半月Brent原油市场表现优于WTI原油，致使两者的价差转而出现一段持续的走阔走势，一度升至4月25日的每桶8.98美元，为3月中旬以来的最高水平。5-8月，美国市场油价相对走弱，二者差价回升。5、6月份分别回升至每桶7.44美元和6.82美元，8月二者首月期货价差再度扩大到每桶7.32美元。9月后，国际油价下跌加剧，Brent油价与WTI油价价差再度出现与一季度类似的变化特征。Brent油价再度相对走弱，前者降幅明显低于后者，导致二者差价再度缩小。10月份以来，Brent与WTI原油价格价差收窄趋势呈现常态化。两者价差已由前期的每桶5-10美元降至每桶5美元以内。纵观上述两种国际基准原油的差价变化可以发现，第一季度美国市场油价明显表现强势，处于相对领涨态势，经历了4月份的过渡后，5至8月该态势遭到逆转，而从9月开始WTI又再度回归相对强势，Brent油价下跌幅度明显偏大。二者价差波动存在一定指向性，反映了不同国际石油市场的盛衰变化。二、2015年国际原油市场形势分析（一）石油市场基本面分析1、全球经济增长动力不足，下行压力依然存在，石油需求增速持续减弱全球经济形势方面，2014年，发达经济体逐渐分化，除美国外，其余发达经济体表现不佳，欧元区经济疲软脆弱，日本经济再一次进入衰退，油价下滑和卢布贬值加剧了俄罗斯经济危机。包括中国在内的其他发展中国家经济增速也面临一定程度放缓。目前全球经济复苏依旧比较缓慢，面临风险众多，缺少坚实的支撑点。2014年美国经济运行情况良好。12月美国商务部公布数据显示美国三季度GDP按年率计算增长5%，为2011年来最好水平。据美国ISM数据显示，2014年全年美国制造业PMI呈增长趋势，并在8月和10月达到了59的高点，最低点为55.3，均超过了50临界点，处于扩张态势。可见，美国制造业前景依然相当稳固并会进一步加速。随着劳动力市场走强，消费者信心的好转，将进一步刺激个人消费带动美国经济发展。美国经济有望在2015年继续提速，其表现依然会优于其他发达经济体，将对全球经济形成有力推动。2014年12月，日本内阁府发布第三季度GDP第二次修正值。经通货膨胀调整后，当季日本国内生产总值从此前的环比下滑0.4%下修至下滑0.5%，表明日本经济衰退程度或进一步加剧。2015年，日本经济不会有太大起色，复苏态势不明显。2014年欧洲经济经历了低速增长的困境。12月OECD发布的领先指标显示，2014年第三季度欧元区经济仅增长0.2%，第二季度仅增长0.1%，显示出增长动能不足。欧元区PMI值全年呈下降趋势。预计，2015年欧元区经济增长放缓，甚至可能重回萎缩。2014年受乌克兰危机影响，美国和欧盟展开了对俄罗斯的经济金融制裁，卢布持续大幅贬值，同时，油价持续下跌使得俄罗斯财政收入大减，俄罗斯经济陷入危机。俄罗斯央行12月发布报告预计，俄罗斯2015年GDP将下降4.5-4.7个百分点，俄罗斯经济发展部将2015年俄罗斯GDP增长预期由1.2%调整为-0.8%。当前俄罗斯太过依靠能源出口的经济结构形式劣势凸显，并面临乌克兰危机带来的西方国家压制、能源市场需求不振等问题。2015年，乌克兰危机能否取得进展尚属未知，若乌克兰危机不能达成协议，则西方国家对俄罗斯的经济制裁不会结束。但俄罗斯经济好转并非没有契机，当前俄罗斯正加强与亚太地区的合作，同时也与欧洲国家展开能源合作。2015年在经济发展结构转型困难、地缘政治危机等因素作用下，俄罗斯经济将会陷入衰退，但伴随着一系列积极调整政策的出台和亚太地区能源合作的开展，俄罗斯经济出现崩盘的可能性较低。作为新兴经济体中的代表，中国经济已由“高速增长”阶段转入“中高速”增长阶段。在未来一段时间内，中国将面临“增长速度换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期”三期叠加的经济新常态，未来GDP增速可能会维持在6.5%-7%水平。作为世界经济复苏的重要引擎，中国GDP增长速度受到全球关注。2014年12月各大机构展开对中国经济的预测，进一步下调中国GDP增速预期，摩根士丹利和高盛预测2015年中国经济增速为7.0%，高盛则认为未来几年中国经济增长可能会进一步放缓。鉴于全球经济体部分经济转好，部分进一步萎缩的分化状况，预计2015年全球增长仍然无法实现全面回升，全球石油需求依然缺乏强劲支撑。2014年10月IMF发布《全球经济展望》报告，将2015年全球增长预测下调至3.8%，比7月的预测低0.2个百分点；将成熟经济体增长预测下调到1.8%，比4月的预测低0.4个百分点；将新兴经济体增长预测下调到4.4%，比4月的预测低0.5个百分点。美国GDP增速预期从此前的2.8%下调至2.2%，欧元区则从1.2%下调至0.8%，中国GDP增速预期从此前的7.5%下调至7.4%。基于全球经济保守预期，IEA和EIA等机构连续下调了全球原油需求预测。从国际原油市场供需情况来看，2014年需求同比变化率小于2013年，而供应同比变化率却大幅增加，致使供需平衡差异有所扩大（如图4）。IEA在2014年12月发布的《石油市场月度报告》将2015年全球石油增长预期继续下调23万桶至90万桶/日，全球原油需求将增长93.3百万桶/日，略高于2014年的92.4百万桶/日，并指出这主要是受到俄罗斯和其他石油出口国燃料消费下滑影响。图3.国际原油市场供需形势（数据来源：IEA）EIA预测认为，2015年世界原油总消费量为92.32百万桶/日，增速下滑0.2个百分点，其中OECD消费量为45.80百万桶/日，比2014年的45.83百万桶/日下降了3万桶/日，非OECD国家消费量为46.52百万桶/日，增速下滑0.6个百分点。非OECD国家原油需求主要拉动力量为中国。可以预见，2015年将会延续2014年态势，虽然在美国经济好转带领下全球经济状况将有所改善，但增长依旧乏力，原油需求小幅上升，但增速不大。2、伴随页岩油革命和OPEC稳产，全球原油供给格局改变或成常态2014年，受页岩油技术突破影响推动，美国原油产量迅速增长，已经升至自1986年以来的最高水平。当前日产量已接近900万桶，使得美国石油净进口量持续下降，原油出口量激增。目前，美国原油进口量已经从2005年日均1080