汽车三月产销分析及季报点评

请参阅后面每页页脚的重要说明1/1研究发展中心林钟斌赵春[e-mail]2005年4月20日车市回复正常　　——汽车3月份产销数据分析及季报点评行业投资评级：中性汽车行业—研究报告前日上证指数：1200点上市公司业绩及投资评级EPSP/E价格04年05年04年05年投资评级宇通客车9.240.720.8312.811.1谨慎推荐—A江淮汽车6.570.780.898.47.5谨慎推荐—A福耀玻璃8.650.390.5322.216.3谨慎推荐—A威孚高科11.830.580.7020.417.1谨慎推荐—A长安汽车5.560.810.526.910.7中性—A上海汽车4.220.60.437.09.8中性—A福田汽车4.580.470.509.78.8中性—A中国重汽9.980.680.7814.712.8中性－A厦门汽车6.840.50.513.713.7中性－A江铃汽车4.240.450.2910.114.6中性—A曙光股份5.170.690.627.58.3中性—A长丰汽车5.520.380.1314.542.5中性－B东风汽车2.790.230.2513.410.3中性—A安凯汽车2.880.050.0957.632.0中性—B一汽轿车3.220.250.1512.921.5中性—B一汽夏利2.40.030.0780.034.3中性—B52周汽车指数相对走势数据来源:招商证券投资要点受经销商消化库存和春节因素影响，前2月汽车销售数据极不理想，3月份销量恢复正常，汽车销54万辆，轿车销23万辆，均创单月历史新高，重卡销售低于预期。我们维持对轿车、大中型客车全年销量增长10％的预测，重卡增速由20％下调至13％，在运力紧张尚未消除和运输大型化趋势确立的背景下，25吨以上半挂牵引车成为增长亮点，全年增长有望超过50％，增量部分主要来自一汽、东风和陕汽。我们在上期报告中提到车市有望在四季度走出低谷，因为6－8月是汽车传统的销售淡季，因此仅凭3月份的数据还不能完全得出车市已经回暖的结论。但应该注意的是去年4月份之后车市急剧降温，销量逐月下降，基数较低，因此只要接下来几个月的销售数据保持平稳或略有增长，同比增幅就比较大。密切关注4、5月份的销售数据。受钢铁涨价影响较大的车型为轻卡、大中客和重卡，近期调研结论支持我们的观点。燃油价格上调对车市影响也已经显现，近期小排量汽车销售明显好于大排量汽车。宇通客车、福田汽车季报符合预期，江淮汽车业绩超出预期，营业费用、管理费用比率下降及综合所得税率由上年同期的40％下降为20.8％是导致净利润同比大幅增长79％的主要原因。销售收入和主营业务利润只与去年同期持平。同时，应收帐款比去年底增加3亿元，增长243％值得重视。正如我们在之前报告中提到的一样，在转债转股前，为促进转股，公司主观上有多报业绩的愿望上调江淮汽车、中国重汽业绩预测，维持原有投资评级。汽车行业---研究报告本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归招商证券所有。2/23月份汽车销量创历史新高销量环比增长82％，同比增长7％回顾04年汽车销量走势，3月份达到54万辆的销量最高峰之后便逐月下降，9月份传统销售旺季后，在汽车厂商向经销商大量“压货”的情况下，也没有超过这一高点。在消化前2月库存压力后，今年3月份汽车销售58万辆，创出历年单月新高（图1），环比增长82％，同比增长7％，其中乘用车和商用车销量环比分别增长67％和116％。我们在上期报告中提到，车市有望在四季度走出低谷，因为6－8月是汽车传统的销售淡季，因此仅凭3月份的数据还不能得出车市已经回暖的结论。但应该注意的是去年4月份之后车市急剧降温，销量逐月下降，基数较低，因此只要接下来几个月的销售数据保持平稳或略有增长，同比增幅就比较大。密切关注4、5月份的销售数据。乘用车走出低迷3月份轿车（乘用车基本型）生产23万辆，环比增长97％，同比下降6.5％；销售22.6万辆，环比增长70％，同比增长2.7％，与全行业一样创出历史新高。受燃油涨价影响，小排量轿车销售明显好于大排量轿车，与去年一季度销量相比，排量≤1升增长100％，而1升排量≤1.6升下降24％，1.6升排量≤2.0升下降9％，2.0升排量≤2.5升下降20％，2.5升排量≤3.0升下降78％。上市公司中，3月份上海通用销售2.5万辆，再次跃居榜首，但同比仍下降7.9％，预计随着荣御和凯迪拉克的面市，销量有望逐渐好转。我们维持对其全年销售27.8万辆，增长10％的预测（一季度销4.45万辆，下降35％）。长安汽车（000625）旗下的长安福特3月份销售3838辆，环比增长53％，同比下降12％，我们预计加上9月份和年底上市的FOCUS和M3，全年销售6万辆，增长28％（一季度销0.88万辆，增长1.3％）。长安铃木的奥拓销售势头不错，而羚羊相对疲软，5月份雨燕上市后有望扭转颓势，预计全年销12.5万辆，增长14％（一季度销2.3万辆，下降32％）。一汽夏利（000927）在最低端的三厢夏利轿车TJ7101U旺销的拉动下，一季度销售4.1万辆，增长31％，预计全年完成公司年初制定的15万辆，增长15％的销汽车行业---研究报告本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归招商证券所有。3/3售目标问题不大，关键是TJ7101U去年11月份降价20％，如果再考虑钢铁涨价的影响因素，今年业绩增长仍不乐观。合资公司一汽天津丰田新产品皇冠上市首月销售1190辆。一汽轿车（000800）M6降价后3月销量回升至4131辆，但红旗萎缩至不足700辆，产品单一成为制约公司业绩的主要风险。图1汽车月度销量（辆）02000004000006000008000001月3月5月7月9月11月2002200320042005资料来源：中国汽车工业协会、招商证券图2轿车月度销量（辆）01000002000003000001月3月5月7月9月11月2002200320042005中重型卡车销量增速低于预期，25吨以上半挂牵引车成增长亮点一季度，重型卡车销售7.28万辆，同比只增长2.9％，考虑到国家宏观调控力度的加大，固定资产投资增速将继续回落，加之04年下半年基数较高，我们对重卡销量增长预期由原来的20％调低至13％，预计全年销量约42万辆。值得重点关注的是在运力紧张局面未消除以及运输大型化趋势确立的背景下，25吨以上的半挂牵引车增速将远高于行业平均，一季度其销量增长168％达1.57万辆。在该领域中，前四位中国重汽、一汽、东风和陕汽分别占有31％、27％、23％和12％的市场份额，它们一季度销量同比分别增长43％、5798％、919％和135％，可以看出市场增量主要来自一汽、东风和陕汽。原来主攻低吨位中重卡的一汽和东风大吨位新产品“奥威”和“天度”的推出对市场带来很大冲击，原由重汽济南、陕汽、红岩三家公司独统大吨位重卡的局面将被打破。一季度中型卡车销售5.2万辆，同比增长6.1％，从运输经济性角度出发，重型卡车继续取代中型卡车而成为运输主力的趋势已经确立，中卡的市场前景并不乐观。福田汽车（600166）一季度销售中重卡6673辆，同比下降7.5％，降幅较大的汽车行业---研究报告本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归招商证券所有。4/4车型包括25吨以下的半挂牵引车（降43％）和中型卡车（降21％）。由于其25吨以上重卡比重极小，我们调低其05年销量预测，从5.3万辆调低至5万辆，同比增速从23％调至16％。中国重汽（000951）一季度销售12292辆，同比增长49％，完成全年销售5万辆，销售收入100亿，增长25％的目标下限问题不大。主要风险在于钢铁涨价对其成本影响较大，每辆车直接用钢量近4吨，采购成本比去年底增加3000多元。另外，集团车桥厂等资产上市方案未定，加大公司投资价值的不确定性。维持大中型客车销量增长10％的预期由于统计口径不一致，中国汽车工业协会、中国机械工业联合会和中通客车网公布的月度数据出入较大，汽车工业协会统计数据显示，3月份，大中型客车销售6313辆，环比增长110％（春节因素），同比下降8.3％，而一季度共销售1.7万辆，同比增长0.6％，与预期差别不大。总体上我们维持该行业全年销量增长10％的预期。上市公司中，行业龙头宇通客车（600066）一季度销售2402辆，同比增长13％，厦门汽车（600686）下属的金龙旅行车公司（小金龙）销2396辆，与去年同期持平，其中轻型客车约占50％比重，产品结构明显不如宇通客车和大金龙；金龙联合公司（大金龙）销1432辆，增长53％，开局不错。我国大中型客车是所有车型中最具国际竞争力的品种，近期出口大增值得关注。1－2月份共出口890辆，占总销量的8％，增长71％。宇通客车3月份与中航技签署了出口古巴200辆整车，200辆整车CKD散件合同。大金龙也获得了部分的海外订单。这是我们比较看好宇通客车的理由之一。当然受销售季节性影响，一季度乃至上半年业绩明显不如下半年，股票走势也可能随着波动。图3重卡月度销量（辆）02000040000600001月3月5月7月9月11月2002200320042005图4大中型客车月度销量（辆）040008000120001月3月5月7月9月11月2002200320042005汽车行业---研究报告本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归招商证券所有。5/5图5轻客月度销量（辆）02000040000600001月3月5月7月9月11月2002200320042005图6轻卡月度销量（辆）0500001000001500001月3月5月7月9月11月2002200320042005图7微客月度销量（辆）0500001000001500001月3月5月7月9月11月2002200320042005资料来源：中国汽车工业协会、招商证券图8微卡月度销量（辆）01000020000300001月3月5月7月9月11月2002200320042005表12003、2004年、2005年2月汽车销量2004年同比增长05年1-3月同比增长05年3月环比增长同比增长合计507.115.5%82.6-1.78%35.666.65%5.73%轿车232.715.2%53.4-6.3%22.769.63%1.26%上海大众35.5-10.4%3.6-64.6%1.884.9%-55.8%上海通用25.225.3%4.4-32.5%2.5149.7%-7.9%一汽大众30.00.7%3.0-56.3%1.587.80%